业绩符合预期，生猪养殖有望贡献公司利润弹性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩符合预期，生猪养殖有望贡献公司利润弹性 [Table_Title2] 禾丰牧业(603609) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入177.92亿元，yoy+12.96%； 实 现 归 母 净 利 润11.99亿元，yoy+117.30%。我们预计，2020-2022年，公司EPS分别为1.74/1.84/1.96元 ， 当 前 股 价 对 应PE分别为7.34/6.91/6.49X，首次覆盖，给予“增持”评级。 分析判断: ► 猪料弹性巨大，禽料、反刍料、水产料表现亮眼 2019年，公司实现饲料销量261.76万吨，同比增长11.29%。具体来看，猪料方面，受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏下滑至历史低位，公司猪料销量90.91万吨，同比增长7.70%，实现逆势增长，随着生猪产能的触底回升，公司猪料弹性巨大，预计2020年一季度公司猪料销量同比增长50%以上；禽料方面，受益于猪鸡替代效应，禽料景气度较高，养殖户养殖积极性高涨，带动公司禽料快速放量，实现禽料销量106.67万吨，同比增长14.23%；反刍料方面，公司反刍料实现销量40.80万吨，同比增长11.18%；水产料方面，公司实现水产料销量15.77万吨，同比增长7.71%。 ► 肉禽养殖/屠宰业务高速增长，产业链配套优势凸显 2019年，公司新增种鸡场5个，新增孵化场2个，新增商品鸡舍450栋，公司控股及参股企业实现白羽肉鸡养殖量4.21亿羽，同比增长36%，生产肉鸡分割品133.8万吨，同比增长18%。此外，公司分别与台前县人民政府、易县人民政府签署了战略合作框架协议，项目建成后，预计每年新增商品鸡雏孵化产能1亿羽、养殖及屠宰产能1.8亿羽、熟食产能2万吨。公司肉禽产业链继续保持高速增长态势，产业链配套优势进一步凸显。 ► 生猪养殖战略稳步推进，有望贡献公司利润弹性 公司综合考虑行业发展趋势以及自身优势，于2年前正式切入生猪养殖领域。目前，公司生猪养殖战略正在稳步推进中，截至报告期末，公司通过自建、合资的方式在辽宁、吉林、河南、河北、黑龙江以及安徽等地布局了生猪养殖业务。我们预计，2020-2021年，公司生猪出栏量分别为60/120-150万头，头均盈利分别为1500元/头、500元/头左右，随着公司生猪养殖战略的稳步推进，生猪产能的逐步释放将显著增强公司的利润弹性。 投资建议 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 12.26 [Table_Basedata] 股票代码： 603609 52 周最高价/最低价： 14.78/9.55 总市值(亿) 113.07 自由流通市值(亿) 102.42 自由流通股数(百万) 835.41 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 [Table_Report] 相关研究 -60%-40%-20%0%20%2015/062015/092015/122016/032016/06相对股价%股票代码沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月02日 89784 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我们预计，2020-2022年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为217.06/260.48/312.57亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为16.02/17.00/18.11亿元，对应EPS分别为1.74/1.84/1.96元，当前股价对应PE分别为7.34/6.91/6.49X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 猪价超预期下跌；生猪出栏量不及预期；猪鸡替代不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15750.80 17792.09 21706.35 26047.62 31257.14 YoY（%） 15.00% 12.96% 22.00% 20.00% 20.00% 归母净利润(百万元) 551.93 1199.35 1601.51 1700.00 1811.03 YoY（%） 17.18% 117.30% 33.53% 6.15% 6.53% 毛利率（%） 8.44% 11.24% 14.00% 12.70% 11.75% 每股收益（元） 0.60 1.30 1.74 1.84 1.96 ROE 14.33% 21.05% 23.44% 21.31% 19.71% 市盈率 21.29 9.80 7.34 6.91 6.49 正文目录 1. 猪料弹性巨大，禽料、反刍料、水产料表现亮眼 ............................................................................................................. 3 2. 肉禽养殖/屠宰业务高速增长，产业链配套优势凸显 ....................................................................................................... 3 3. 生猪养殖战略稳步推进，有望贡献公司利润弹性 ............................................................................................................. 4 4. 投资建议 ................................................................................................................................................................................. 6 5. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 6 图表目录 图1 2015-2019年，公司饲料销量走势图 ............................................................................................................................ 3 图2 2015-2019年，公司饲料毛利率走势图 ........................................................................................................................ 3 图3 1987-2018年，猪肉消费占比下降，伴随着鸡肉消费占比上升 ................................................................................ 4 图4 2013-2020年，小厂鸡苗价格走势图 ............................................................................................................................ 4 图5 2013-2020年，毛鸡价格走势图 .................................................................................................................................... 4 图6 2017-19年，生猪存栏情况............................................................................................................................................ 5 图7 2017-19年，能繁母猪存栏情况 .................................................................................................................................... 5 图8 2016-2019年，仔猪价格走势图 .................................................................................................................................... 5 图9 2016-2019年，生猪价格走势图 .................................................................................................................................... 5 图10 2016-2019年，公司生产性生物资产走势图 .............................................................................................................. 6 表1 可比公司盈利预测 .......................................................................................................................................................... 6 pOuMtMpPwOqRoMtPsOsQzQaQ8QaQoMpPsQoOeRoOqMjMmMrN7NsQnPuOqRqPMYmPmM 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.猪料弹性巨大，禽料、反刍料、水产料表现亮眼 报告期内，公司实现饲料销量261.76万吨，同比增长11.29%。其中猪料销量90.91万吨，同比增长7.70%，实现逆势增长；禽料销量106.67万吨，同比增长14.23%；反刍料销量40.80万吨，同比增长11.18%；水产料销量15.77万吨，同比增长7.71%。2019年，公司饲料整体毛利率达到12.52%，同比增长0.51pct，盈利能力有所提升。 图1 2015-2019年，公司饲料销量走势图 图2 2015-2019年，公司饲料毛利率走势图 资料来源：公