业绩符合预期，提价贡献利润弹性

业绩：23H1公司收入/归母净利润分别为7.01/1.35亿元（+0.06%/+30.55%）； 23Q2公司收入/归母净利润分别为3.56/0.75亿元（-0.94%/ +21.08%），符合业绩预告。 含乳饮料表现平稳，多因素赋予利润弹性 1）收入端看：23Q2含乳饮料/其他分别实现营收3.51/0.03亿元，同比-0.17%/-44.92%，营收占比分别为99.02%/0.98%。 2）利润端看：提价红利释放+原料成本下降+销售费用下降=利润端具备弹性 。23Q2公司归母净利润+21.08%， 毛利率/净利率分别同比变动+5.69/+3.85个百分点至36.85%/21.18%，或主因22年7月1日开始公司对部分产品提价和23H1部分原材料价格同比下降，同时销售费用同比下降（Q2销售费用率/管理费用率分别同比变动-4.01/+0.78个百分点至7.79%/4.49%）所致。 西南/华南区域表现优秀，经销商规模稳定 1）区域方面，23Q2华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北地区分别实现收入1.82/0.64/0.67/0.05/0.21/0.02/0.02亿元（同比-5.65%/+0.05%/+10.41%/-8.47%/+11.39%/-43.70%/-39.08%），其中华东收入占比同比变动-2.20个百分点至53.11%。 2）渠道方面，23Q2经销/直销分别实现收入3.45/0.10亿元（ 同比-1.64%/+31.80%），其中直销占比略升至2.71%。经销渠道看，23Q2末经销商较23Q1末净增加3家至2568家，其中华东/东北/西北区域经销商平均销售规模小幅下滑，其他区域经销商规模均提升。 盈利预测：我们认为下半年公司或将继续延续大单品策略，围绕核心单品推进全国化、贯彻新品牌形象的输出渲染、伴随产能释放享受规模效应。 考虑到公司Q2营收增速放缓，我们适度下调盈利预测，预计23-24年公司营业收分别为16.56/19.87亿元（前值18.89/23.35亿元），新增25年预测值24.11亿元；预计23-24年公司归母净利润分别为2.87/3.47亿元（前值2.90/3.61亿元），新增25年预测值4.15亿元，对应PE分别为23X/19X/16X。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。 财务数据和估值