2019年半年度业绩预告点评：扣非业绩增长超五成，三板块成长动力强劲

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于7月9日发布2019年半年度业绩预告，预计上半年度实现扣非归母净利2.34亿元-2.46亿元，同增50%-58%。 一、 二、分析与判断  非经常性损益同比下滑，扣非业绩符合预期 报告期内，公司非经常性损益金额预计670万元，主要为政府补贴，2018H1非经常性损益金额为1.24亿元，主要为公司收购深圳爱尔创产生的投资收益，排除非经常性项目影响，公司电子材料和生物医疗材料以及催化材料等相关业务发展良好，营业收入和利润同比均有所增加，预计实现扣非归母净利2.34亿元-2.46亿元，同增50%-58%。当前，公司正逐步打造新材料产业化平台，MLCC粉持续放量，蜂窝陶瓷、氧化锆业务将成为未来业绩增长最大亮点。  国六标准推行叠加进口替代，蜂窝陶瓷市场空间广阔 受益于国六标准和进口替代进程加速，国产蜂窝陶瓷需求进一步加大，未来国六全面推行后，国内市场空间有望翻倍。公司收购王子制陶切入蜂窝陶瓷领域，目前东营新建的两条生产线自动化程度较高，产品各项指标居于国内领先地位，有望不断缩小国产蜂窝陶瓷与康宁、NGK等国际企业的差距，加快公司在汽车尾气治理方面的布局，提供全系列汽车尾气催化解决方案。  氧化锆产业链加速延伸，消费电子领域逐步放量 公司不断升级纳米级氧化锆产品，积极开拓下游领域。加快在智能穿戴及电子消费品领域的应用，成功进入华为、苹果、三星供应链体系；收购爱尔创，进入快速发展的口腔医疗市场，打通“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产业链。未来随着陶瓷义齿的普及以及消费电子氧化锆渗透率的提升，公司纳米复合氧化锆业务将迎来更大突破。  下游需求持续扩张，MLCC粉量价齐升增厚业绩 随着下游新能源汽车电气化、电子消费品智能化的不断发展，MLCC行业需求快速增长，日韩大厂结构性调整退出造成供需失衡，叠加部分囤货炒货现象，MLCC价格稳步提升，供不应求短期难以缓解。公司作为国内MLCC陶瓷粉体领域龙头企业，产能已扩至10000吨/年，与去年同期相比产销量大幅增长，后期在汽车电容和陶瓷滤波器/谐振器方面仍有扩产计划，MLCC量价齐升为内生增长提供了重要支撑。 二、 三、投资建议 预计公司2019-2021年每股收益0.64、0.79和0.96元，对应PE为29、24和19倍，参考精细化工板块当前历史平均33倍PE水平，考虑MLCC 配方粉涨价有望提供业绩弹性，氧化锆、尾气催化剂业务将构成主要增长点，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 新增产能投放不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动剧烈。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 18.66元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-7-9 近12个月最高/最低（元） 18.98/14.73 总股本（百万股） 963 流通股本（百万股） 715 流通股比例（%） 74.20 总市值（亿元） 180 流通市值（亿元) 133 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -24%-11%2%15%28%41%18/718/1019/119/419/7国瓷材料沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：李骥 执业证号： S0100119010009 电话： 021-60876731 邮箱： liji@mszq.com 研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： wangjingshu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.国瓷材料（300285）公司点评：一季报业绩大增，三板块共同发力 2.国瓷材料（300285）公司点评：材料平台业绩靓丽，多点开花潜力可期 [Table_Title] 国瓷材料（300285） 公司研究/点评报告 扣非业绩增长超五成，三板块成长动力强劲 —国瓷材料（300285）2019年半年度业绩预告点评 点评报告/基础化工 2019年07月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 国瓷材料（300285） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,798 2,562 3,163 3,656 增长率（%） 47.6% 42.5% 23.5% 15.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 543 616 763 928 增长率（%） 121.8% 13.4% 23.9% 21.7% 每股收益（元） 0.87 0.64 0.79 0.96 PE（现价） 21.4 29.2 23.6 19.4 PB 3.7 4.3 3.7 3.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 国瓷材料（300285） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,798 2,562 3,163 3,656 成长能力 营业成本 992 1,372 1,669 1,916 营业收入增长率 47.6% 42.5% 23.5% 15.6% 营业税金及附加 19 31 38 44 EBIT增长率 80.1% 41.9% 27.9% 23.3% 销售费用 81 120 146 146 净利润增长率 121.8% 13.4% 23.9% 21.7% 管理费用 99 169 209 219 盈利能力 研发费用 103 154 187 201 毛利率 44.8% 46.4% 47.2% 47.6% EBIT 504 716 915 1,129 净利润率 30.2% 24.0% 24.1% 25.4% 财务费用 26 13 12 11 总资产收益率ROA 12.4% 11.0% 11.7% 12.3% 资产减值损失 27 0 0 0 净资产收益率ROE 16.9% 14.8% 15.5% 15.9% 投资收益 143 50 25 10 偿债能力 营业利润 609 753 928 1,128 流动比率 2.2 2.4 2.8 3.4 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 1.6 1.8 2.2 2.8 利润总额 614 753 928 1,128 现金比率 0.4 0.5 0.7 1.2 所得税 56 100 125 152 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 558 653 803 976 经营效率 归属于母公司净利润 543 616 763 928 应收账款周转天数 130.2 137.6 134.8 134.9 EBITDA 591 816 1,035 1,267 存货周转天数 139.8 128.9 130.3 131.4 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 282 452 769 1435 每股收益 0.9 0.6 0.8 1.0 应收账款及票据 837 1308 1580 1819 每股净资产 5.0 4.3 5.1 6.1 预付款项 25 36 43 49 每股经营现金流 0.5 0.4 0.6 1.0 存货 459 524 685 714 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 12 12 12 12 估值分析 流动资产合计 1623 2353 3103 4056 PE 21.4 29.2 23.6 19.4 长期股权投资 5 55 80 90 PB 3.7 4.3 3.7 3.1 固定资产 862 1028 1201 1370 EV/EBITDA 26.2 18.6 14.5 11.6 无形资产 148 172 198 220 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2755 2926 3080 3198 资产合计 4378 5600 6504 7575 短期借款 320 320 320 320 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 238 436 499 566 净利润 558 653 803 976 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 114 101 120 138 流动负债合计 744 991 1093 1188 营运资金变动 (205) (312) (332) (192) 长期借款 107 107 107 107 经营活动现金流 350 406 581 926 其他长期负债 44 44 44 44 资本开支 213 222 249 246 非流动负债合计 151 151 151 151 投资 2 0 0 0 负债合计 895 1142 1244 1339 投资活动现金流 (207) (222) (249) (246) 股本 642 963 963 963 股权募资 10 0 0 0 少数股东权益 268 304 344 391 债务募资 (279) 0 0 0 股东权益合计 3484 4457 5260 6236 筹资活动现金流 (351) (14) (14) (14) 负债和股东权益合计 4378 5600 6504 7575 现金净流量 (208) 170 317 666 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明