注射剂ANDA批件快速丰富，米力农新获批

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 注射剂ANDA批件快速丰富，米力农新获批 [Table_Title2] 健友股份(603707) [Table_Summary] 事件概述 公司公告米力农注射液ANDA申请已获得美国FDA批准。 ► 注射剂ANDA又添新品种 米力农是一种强心药，主要用于对洋地黄、利尿剂、血管扩张剂治疗无效或效果欠佳的各种原因引起的急、慢性顽固性充血性心力衰竭。美国米力农注射剂ANDA批件有多个厂家，但有多家已经停止生产。根据彭博查询，2019年美国米力农注射剂终端销售额约0.59亿美元，主要生产厂家仅有3家。对于制剂出口企业，丰富的ANDA以及持续的新批件是竞争力的体现。 ► 注射剂出口逻辑逐步兑现，转内销或享政策优势 公司是国内少数几家具备出口欧美标准的注射剂企业，从原料药转型制剂并国际化竞争市场是公司多年来一直坚持努力的方向。制剂出口逻辑兑现的同时，出口转报国内有望享受欧美共线品种的政策优势。 投资建议 我们预计公司2019-2021年收入25.40/35.20/45.31亿元，同比增长49%/39%/29%，归母净利润6.05/9.20/13.57亿元，同比增长43%/52%/48%，对应2019-2021年PE分别为60/39/27。通过自建+并购整合，公司已经搭建起高壁垒的符合美国FDA标准的无菌注射剂生产+销售能力，维持“买入”评级。 风险提示 1、肝素粗品及原料药价格大幅下降；2、制剂出口销量低于预期；3、海外制剂价格上涨不能兑现；4、国内制剂销售增长低于预期；5、其他业务增长及盈利不达预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,113 1,700 2,540 3,520 4,531 YoY（%） 91.2% 52.8% 49.4% 38.6% 28.7% 归母净利润(百万元) 314 425 605 920 1,357 YoY（%） 22.2% 35.1% 42.5% 52.0% 47.5% 毛利率（%） 46.4% 49.5% 49.3% 49.1% 49.1% 每股收益（元） 0.44 0.59 0.84 1.28 1.89 ROE 15.3% 17.5% 19.0% 22.4% 24.8% 市盈率 114.85 85.01 59.65 39.25 26.60 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 46.07 [Table_Basedata] 股票代码： 603707 52 周最高价/最低价： 52.9/25.45 总市值(亿) 331.00 自由流通市值(亿) 170.84 自由流通股数(百万) 370.83 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系人：王帅 邮箱：wangshuai@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 注射剂与肝素制剂出口逻辑开始兑现，业绩弹性十足 2020.01.12 -13%10%34%57%81%105%2019/032019/062019/092019/12相对股价%健友股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年03月25日 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p189071 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,700 2,540 3,520 4,531 净利润 425 605 920 1,357 YoY(%) 52.8% 49.4% 38.6% 28.7% 折旧和摊销 40 0 0 0 营业成本 859 1,288 1,792 2,305 营运资金变动 -397 -915 -1,038 -938 营业税金及附加 4 7 9 12 经营活动现金流 62 -304 -113 423 销售费用 248 357 440 471 资本开支 -83 26 0 0 管理费用 37 46 77 59 投资 278 0 0 0 财务费用 0 12 13 14 投资活动现金流 204 36 11 11 资产减值损失 -1 0 0 0 股权募资 20 166 0 0 投资收益 9 10 11 11 债务募资 775 0 0 0 营业利润 460 680 1,023 1,511 筹资活动现金流 -56 150 -16 -16 营业外收支 7 0 0 0 现金净流量 218 -118 -119 419 利润总额 468 680 1,023 1,511 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 43 75 103 154 成长能力（%） 净利润 425 605 920 1,357 营业收入增长率 52.8% 49.4% 38.6% 28.7% 归属于母公司净利润 425 605 920 1,357 净利润增长率 35.1% 42.5% 52.0% 47.5% YoY(%) 35.1% 42.5% 52.0% 47.5% 盈利能力（%） 每股收益 0.59 0.84 1.28 1.89 毛利率 49.5% 49.3% 49.1% 49.1% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 25.0% 23.8% 26.1% 29.9% 货币资金 435 316 198 616 总资产收益率ROA 12.5% 14.2% 16.6% 18.7% 预付款项 51 50 71 106 净资产收益率ROE 17.5% 19.0% 22.4% 24.8% 存货 1,952 2,762 3,933 5,079 偿债能力（%） 其他流动资产 401 579 783 905 流动比率 3.00 3.63 3.62 3.85 流动资产合计 2,838 3,708 4,985 6,706 速动比率 0.88 0.88 0.71 0.87 长期股权投资 4 4 4 4 现金比率 0.46 0.31 0.14 0.35 固定资产 244 244 244 244 资产负债率 28.8% 24.8% 25.6% 24.5% 无形资产 48 48 48 48 经营效率（%） 非流动资产合计 564 539 539 539 总资产周转率 0.50 0.60 0.64 0.63 资产合计 3,402 4,247 5,523 7,245 每股指标（元） 短期借款 320 320 320 320 每股收益 0.59 0.84 1.28 1.89 应付账款及票据 512 527 825 1,120 每股净资产 3.37 4.44 5.72 7.61 其他流动负债 115 174 233 303 每股经营现金流 0.09 -0.42 -0.16 0.59 流动负债合计 947 1,021 1,378 1,743 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 34 34 34 34 PE 85.01 59.65 39.25 26.60 非流动负债合计 34 34 34 34 PB 5.57 9.34 7.25 5.45 负债合计 981 1,054 1,412 1,776 股本 552 718 718 718 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,421 3,192 4,112 5,468 负债和股东权益合计 3,402 4,247 5,523 7,245 资料来源：公司公告，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王帅：中国药科大学本硕，药学与药事法规专业复合背景，有过药品研发、生产、销售经历。曾就职于财通证券、新时代证券，2019年10月加入华西证券，主要负责A+H股创新药标的。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个