ANDA批件快速丰富，注射剂出口逻辑逐步兑现

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] ANDA批件快速丰富，注射剂出口逻辑逐步兑现 [Table_Title2] 健友股份(603707) [Table_Summary] 事件概述 公司公布2019年年报与2020年一季报，2019年公司实现营业收入24.70亿 元 （+45.25%）、 归 母 净 利 润6.05亿元（+42.50%）、扣非后归母净利润5.87亿元（+42.85%）；2020年一季度实现营业收入7.34亿元（+20.35%）、归母净利润2.04亿 元 （+37.30%）、 扣 非 后 归 母 净 利 润2.03亿元（+40.81%）。 ► 原料药毛利扩大是业绩增长基石，制剂出口带来巨大增量 公司未来两年业绩继续保持高速增长，一方面来自低价肝素粗品带来的原料药业务毛利扩大，另一方面来自制剂出口带来的巨大增量，此外国内低分子肝素制剂业务、CDMO业务等也保持快速增长。公司近两年获批的注射剂ANDA持续增多，阿糖胞苷、依诺肝素、顺阿曲库铵等品种获批足以证明公司注射剂高质量水平；公司也是目前获得FDA认证的生产线最多的企业。今年以来公司苯达莫司汀、硼替佐米等注射剂在美国获批ANDA，注射剂出口逻辑逐渐兑现。 ► 注射剂制剂出口与肝素制剂出口叠加共振 公司深耕肝素产业链+仿制药注射剂出口及未来转内销机遇。通过收购美国医药公司Meitheal，落地了公司在美国医药制剂营销本部的建立，使得制剂出口迈出重要一步。同时公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂获得美国及欧盟认证出口，猪周期推动肝素原料药价格大幅上涨和原料药紧缺，从而传导到美国及欧洲肝素制剂供应紧张，带来提价预期并陆续实现，公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂出口海外市场恰逢其时，弥补制剂供应紧缺。 投资建议 维持盈利预测，我们预计公司2020-2022年收入35.20/45.31/56.91亿元，同比增长43%/29%/26%，归母净利润9.20/13.57/17.08亿元，同比增长52%/47%/26%，对应2020-2022年PE分别为45/30/24，维持“买入”评级。 风险提示 1、肝素粗品及原料药价格大幅下降；2、制剂出口销量低于预期；3、海外制剂价格上涨不能兑现；4、国内制剂销售增长低于预期；5、其他业务增长及盈利不达预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,700 2,470 3,520 4,531 5,691 YoY（%） 52.8% 45.2% 42.5% 28.7% 25.6% 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 57.21 [Table_Basedata] 股票代码： 603707 52 周最高价/最低价： 57.21/25.45 总市值(亿) 411.04 自由流通市值(亿) 212.15 自由流通股数(百万) 370.83 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系人：王帅 邮箱：wangshuai@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 注射剂与肝素制剂出口逻辑开始兑现，业绩弹性十足 2020.01.12 -9%19%47%75%104%132%2019/042019/072019/102020/012020/04相对股价%健友股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月29日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：wind，华西证券研究所 归母净利润(百万元) 425 605 920 1,357 1,708 YoY（%） 35.1% 42.5% 52.2% 47.4% 25.8% 毛利率（%） 49.5% 51.2% 51.7% 54.2% 55.6% 每股收益（元） 0.59 0.84 1.28 1.89 2.38 ROE 17.5% 20.4% 23.7% 25.9% 24.6% 市盈率 96.82 67.94 44.65 30.29 24.07 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,470 3,520 4,531 5,691 净利润 606 922 1,360 1,711 YoY(%) 45.2% 42.5% 28.7% 25.6% 折旧和摊销 45 1 1 1 营业成本 1,204 1,700 2,075 2,525 营运资金变动 -1,489 -673 -933 -1,308 营业税金及附加 4 7 8 11 经营活动现金流 -841 305 472 459 销售费用 358 462 573 742 资本开支 -115 -37 -16 -24 管理费用 61 52 59 80 投资 -51 0 0 0 财务费用 16 65 63 59 投资活动现金流 -154 -23 7 -10 资产减值损失 0 0 1 0 股权募资 6 0 0 0 投资收益 11 14 23 14 债务募资 2,059 0 0 0 营业利润 668 1,036 1,527 1,906 筹资活动现金流 951 -68 -68 -68 营业外收支 13 0 0 0 现金净流量 -39 213 410 381 利润总额 680 1,036 1,527 1,906 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 74 114 167 194 成长能力（%） 净利润 606 922 1,360 1,711 营业收入增长率 45.2% 42.5% 28.7% 25.6% 归属于母公司净利润 605 920 1,357 1,708 净利润增长率 42.5% 52.2% 47.4% 25.8% YoY(%) 42.5% 52.2% 47.4% 25.8% 盈利能力（%） 每股收益 0.84 1.28 1.89 2.38 毛利率 51.2% 51.7% 54.2% 55.6% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 24.5% 26.2% 30.0% 30.1% 货币资金 364 577 988 1,368 总资产收益率ROA 11.9% 14.6% 17.1% 17.3% 预付款项 64 76 109 127 净资产收益率ROE 20.4% 23.7% 25.9% 24.6% 存货 3,274 4,056 5,101 6,366 偿债能力（%） 其他流动资产 586 783 917 1,164 流动比率 2.11 2.34 2.71 3.16 流动资产合计 4,289 5,492 7,115 9,025 速动比率 0.47 0.58 0.72 0.89 长期股权投资 1 1 1 1 现金比率 0.18 0.25 0.38 0.48 固定资产 418 494 500 510 资产负债率 40.8% 37.9% 33.6% 29.2% 无形资产 77 78 81 83 经营效率（%） 非流动资产合计 790 826 843 866 总资产周转率 0.49 0.56 0.57 0.58 资产合计 5,078 6,319 7,958 9,890 每股指标（元） 短期借款 1,368 1,368 1,368 1,368 每股收益 0.84 1.28 1.89 2.38 应付账款及票据 488 746 963 1,114 每股净资产 4.13 5.41 7.30 9.68 其他流动负债 177 237 299 369 每股经营现金流 -1.17 0.42 0.66 0.64 流动负债合计 2,033 2,351 2,630 2,852 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 41 41 41 41 PE 67.94 44.65 30.29 24.07 非流动负债合计 41 41 41 41 PB 10.05 10.57 7.84 5.91 负债合计 2,074 2,392 2,671 2,893 股本 718 718 718 718 少数股东权益 38 40 42 46 股东权益合计 3,004 3,927 5,286 6,998 负债和股东权益合计 5,078 6,319 7,958 9,890 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王帅：中国药科大学本硕，药学与药事法规专业复合背景，有过药品研发、生产、销售经历。曾就职于财通证券、新时代证券，2019年10月加入华西证券，主要负责A+H股创新药标的。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本