估值与结构第65期：调整后，当前A股估值水平如何？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年03月20日 投资策略 调整后，当前A股估值水平如何？——估值与结构第65期 1、A股行情回顾：全球波动加剧，A股连续调整。本周，1-2月经济数据出炉。1-2月规模以上工业增加值同比降13.5%，1-2月房地产开发投资同比下降16.3%，1-2月社零总额同比名义下降20.5%。3月LPR报价均与上月持平，1年期4.05%，5年期以上4.75%。上周末，央行表示将综合采取多种措施促进贷款利率明显下行，支持企业复工复产和经济发展。周二，发改委表示扩大地方政府专项债券规模，抓紧准备专项债券项目。本周各部门及各省地区出台相关政策促进国内消费，发改委表示将重点从有积极扩大有效需求及促进消费回补等五方面来促进经济增长。为应对低迷的市场，美国货币政策和财政政策双管齐下，降息+QE+“发红包”一套组合拳，然美股周内再度两次“熔断”，全球市场仍旧低迷。过去5个交易日A股延续下行，截至周四（3月19日）收盘，沪指收于2702点，市场核心指数集体下行，过去5个交易日上证50、沪深300、深证成指、上证综指、中小扳指和创业板指分别下跌9.58%、9.16%、8.42%、7.57%、7.51%和7.38%。申万一级行业全部下跌，农林牧渔和计算机表现相对较优，食品饮料、家用电器和汽车领跌。成交占比方面，消费和成长占比小幅震荡，金融占比则小幅回升，周期占比则相应回落。 2、估值变化：当前A股估值水平如何？近期，全球股市估值均有不同程度的下降，全球横向对比A股估值仍处低位。截止至本周四（3月19日），A股市场核心指数估值均有小幅回落，创业板估值相对沪深300指数估值较上周小幅回升，当前行业估值整体仍旧偏低。PE估值历史分位数前五的行业分别是计算机（81%）、通信（60%）、汽车（40%）、电子（40%）和国防军工（40%），后五的行业分别是房地产（0%）、商业贸易（0%）、建筑装饰（1%）、采掘（4%）和非银金融（4%）。 3、大类资产：海外整体依旧偏冷，人民币小幅下跌。股市方面，过去5个交易日沪深300指数下跌9.16%，标普500风险溢价与VIX指数均大幅度变化，海外整体依旧偏冷；万得全A口径下的修正风险溢价水平继续上涨，截至周四上涨至2.11%。大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货继续大幅下降12.83%；工农业产品走势相同，工业品与农业品分别回调5.64%和0.99%；截止至周四，过去5个交易日NYMEX原油大幅下跌27.15%，收于22.89美元/桶，伦敦黄金现价也大幅回调6.67%，收于1471美元/盎司；债市方面，美债各期限收益率走势分化，十年期收益率有所回升，一年期与两年期收益率继续下降，避险情绪急剧上升，十年期国债期货过去5个交易日小幅下跌1.03%，中美利差小幅缩小；汇市方面，人民币小幅下跌，过去5个交易日下跌1.82%，美元兑离岸人民币收于7.16。 风险提示：海外波动加剧；经济和政策超预期变化；监管态度转向。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：底部区域：价格比时间重要》2020-03-18 2、《投资策略：为何外资流出不是近期市场主要矛盾？》2020-03-17 3、《投资策略：近期ETF在增配哪些板块？——市场情绪周监控第55期》2020-03-16 4、《投资策略：科技成长二次进攻号角吹响——A股市场策略周报》2020-03-15 5、《投资策略：科创基金再扩容——科创板周监控第5期》2020-03-14 2020年03月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 调整后，当前A股估值水平如何？——估值与结构第65期 ........................................................................................ 3 1、A股行情回顾：全球波动加剧，A股连续调整 ................................................................................................ 3 2、估值变化：当前A股估值水平如何？ ............................................................................................................ 4 3、大类资产：海外整体依旧偏冷，人民币小幅下跌 ........................................................................................... 7 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表1： 核心指数集体下行 .................................................................................................................................... 3 图表2：各类风格表现均呈下行 ............................................................................................................................... 3 图表3：申万一级行业全部下跌，农林牧渔和计算机表现相对较优，食品饮料、家用电器和汽车领跌 ........................... 3 图表4：金融与周期板块成交额占比 ......................................................................................................................... 4 图表5：消费与成长板块成交额占比 ......................................................................................................................... 4 图表6：全球重要市场指数PE估值水平及变动 ......................................................................................................... 4 图表7：A股市场指数PE水平（2005年至今，截止2020/3/19） .............................................................................. 5 图表8：A股市场指数PB水平（2005年至今，截止2020/3/19） .............................................................................. 5 图表9：万得全A历史动态市盈率 ............................................................................................................................ 5 图表10：万得全A（除金融、石油石化）历史动态市盈率 ......................................................................................... 5 图表11：创业板相对沪深300动态市盈率水平 ......................................................................................................... 6 图表12：创业板相对沪深300市净率水平 ................................................................................................................ 6 图表13：申万一级行业动态市盈率历史分位图（2000年至今） ................................................................................. 6 图表14：过去5个交易日主要大类资产价格涨跌幅 ................................................................................................... 7 图表15：农产品与工业品价格走势 .......................................................................................................................... 7 图表16：10年期国债期货与中美利差 ...................................................................................................................... 7 图表17：修正股权风险溢价（ERP）走势 ................................................................................................................. 7 图表18：标普500-ERP与VIX指数波动走势 ............................................................................................................ 8 图表19：NYMEX原油与伦敦黄金现价走势 ............................................................................................................... 8 lUoYeXoPzRsOwOqRrM9PcMbRmOpPmOrRkPoOpMeRnPoPbRqRpONZsOwPvPrRxO 2020年03月20日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 调