首次覆盖报告：新基建浪潮，加速公司IDC业务扩张

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年03月16日 光环新网（300383.SZ） 通信/通信设备 新基建浪潮，加速公司IDC业务扩张 ——光环新网首次覆盖报告 首次覆盖报告 胡皓（分析师） 张真桢（联系人） 马长欣（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 zhangzhenzhen@xsdzq.cn 证书编号：S0280120030004 machangxin@xsdzq.cn 证书编号：S0280119040011  行业领先的IDC和云计算行业综合服务商，首次覆盖给予“推荐”评级 光环新网二十年耕耘与发展，积累了丰富的行业经验和数据中心资源，公司在一线城市区域提供安全、高效、便捷、可信赖的企业级IDC和云服务。公司未来将加快IDC产业升级，大力发展云计算业务，不断提升研发、技术、服务水平，以专业性的产品和服务为用户提供互联网一站式综合解决方案。我们认为公司目前不断拓展北京、上海及周边 IDC 项目，投产后将会对公司股价产生较大有利影响，同时疫情期间，短期需求增加，公司机柜上架率提升，利好公司。预计公司 2019-2021年的净利润分别为8.49、10.11 和 12.53 亿元，EPS分别为 0.55、0.66 和 0.81 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  市场前景广阔，新基建叠加疫情短期需求加速行业发展 政策引领新基建浪潮，不断强调加快数据中心建设速度，产业链景气度持续上升；同时疫情期间，居民生活消费方式改变，“宅”经济、线上办公等方式也助推行业发展，导致行业需求旺盛，  行业壁垒不断提高，公司市场份额或将不断提升 我国对电信行业实行行政许可制度，在国内政策上，出于对一线城市能耗、环保等考虑，北京、上海等中心城市已明文规定限制IDC建设，一线城市IDC政策趋紧是常态，在一线城市及其周边有IDC资源储备和优势的厂商将更有竞争优势，公司作为第三方IDC龙头企业，不仅拥有核心城市IDC资源，同时又能为客户提供多样化的服务，未来市场份额将不断提升。  二十年一线城市建设运维经验，IDC毛利持续领先 公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验，时刻紧跟互联网技术发展趋势，保持技术领先优势，服务能力达到国际先进水平。公司依靠自建机房+零售型的模式，IDC业务毛利率在同比厂商中最高，是国内零售型第三方IDC厂商中的优质标的和龙头厂商。  风险提示：云计算发展不及预期，公司机房建设进展不及预期，子公司商誉减值风险。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,077 6,023 7,153 9,231 11,594 增长率(%) 75.9 47.7 18.8 29.1 25.6 净利润(百万元) 436 667 849 1,011 1,253 增长率(%) 30.0 53.1 27.2 19.1 24.0 毛利率(%) 20.8 21.3 23.0 23.0 22.0 净利率(%) 10.7 11.1 11.9 11.0 10.8 ROE(%) 6.5 9.1 10.3 11.0 12.1 EPS(摊薄/元) 0.28 0.43 0.55 0.66 0.81 P/E(倍) 100.5 65.6 51.6 43.3 35.0 P/B(倍) 6.8 5.8 5.3 4.7 4.2 推荐（首次评级） 市场数据 时间 2020.03.16 收盘价(元)： 25.6 一年最低/最高(元)： 14.63/31.5 总股本(亿股)： 15.43 总市值(亿元)： 395.04 流通股本(亿股)： 14.88 流通市值(亿元)： 380.98 近3月换手率： 240.87% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 9.99 46.81 36.46 绝对 8.36 44.97 41.05 相关报告 -19%-8%3%14%25%36%47%58%2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 光环新网 沪深300 2020-03-16 光环新网 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 投资要件 关键假设 1. 公司IDC龙头地位进一步巩固，云计算业务稳定成长； 2. 数据流量爆发式增长行业需求确定性很强； 3. 一线城市IDC项目监管审批趋严，一线城市存量 IDC 项目稀缺性将日益提升，公司或将长期收益； 我们区别于市场的观点 市场可能认为很多非一线城市数据中心开始审批建设，一线城市 IDC 的重要性和稀缺性或将下降，从而影响公司未来业绩。我们认为一线城市的IDC审批越来越严格，用户对网络需求的体验越来越高，把IDC 布放到一线城市，更能满足用户需求，不会影响公司业绩。 股价上涨的催化因素 1. 公司目前不断拓展北京、上海及周边 IDC 项目，投产后将会对公司股价产生较大有利影响。 2. 疫情期间，短期需求增加，公司机柜上架率提升，利好公司。 盈利预测与估值 预计公司 2019-2021年的净利润分别为8.49、10.11 和 12.53 亿元，EPS分别为 0.55、0.66 和 0.81 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 投资风险 云计算发展不及预期，公司机房建设进展不及预期，子公司商誉减值风险。 2020-03-16 光环新网 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 公司介绍：行业领先的IDC和云计算行业综合服务商 .............................................................................................. 5 2、 行业分析：市场前景广阔，新基建加速行业发展 ....................................................................................................... 7 2.1、 流量高速增长，数据中心价值凸显 ................................................................................................................... 7 2.2、 我国IDC市场潜力巨大，增速远超全球平均水平 ........................................................................................... 9 2.3、 行业进入壁垒增高，头部效应更加明显 ........................................................................................................... 9 2.4、 第三方厂商市场份额正在快速提升 ................................................................................................................. 10 3、 公司优势：一线城市核心资源，积极布局云计算 ..................................................................................................... 12 3.1、 IDC业务毛利领先行业，稳居行业龙头 .......................................................................................................... 12 3.2、 二十年建设运维经验，拥有一线城市核心资源.............................................................................................. 12 3.3、 与AWS强强联合，布局中国广阔的云计算市场 ........................................................................................... 13 4、 盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 15 5、 公司估值 ........................................................................................................................................................................ 16 5.1、 绝对估值 ............................................................................................................................................................. 16 5.2、 相对估值 ............................................................................................................................................................. 17 5.3、 估值结论与投资评级 ......................................................................................................................................... 18 6、 风险分析 ........................................................................................................................................................................ 18 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 19 图表目录 图1： 公司股权结构 ..............................................................................................................................................................