银行业：定向降准落地，部分上市行受益大

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2020年03月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业深度研究:数字经济时代，科 技 渐 成 银 行 核 心 驱 动 力 》 2020-03-15 2 《银行-行业点评:疫情影响2月信贷，但预计3月明显好转》 2020-03-11 3 《银行-行业点评:央行下发存款新规，意在降银行负债成本》 2020-03-09 行业走势图 定向降准落地，部分上市行受益大 事件：3月13日央行公告称，决定于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5-1pct。此外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1 pct，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。 点评： “三档两优”准备金制度优化，额外对股份行降准 “三档两优”为我国存款准备金制度新框架。19年5月，央行将县域农商行存款准备金率与农村信用社并档，确立了“三档两优”存款准备金制度。“三档”为存款准备金率分为三个基准档。第一档为大型银行，为六大行；第二档是中型银行，包括股份行、城商行、非县域农商行和外资行；第三档是小型银行，包括县域农商行、农村信用社等。“两优”即两项优惠，为普惠金融定向降准考核和存款比例考核。 准备金制度再优化，额外对股份行降准。20年3月13日，央行宣布19年度普惠金融定向考核中对得到0.5个百分点准备金率优惠的股份行再额外定向降准1个百分点，“三档两优”存款准备金制度进一步优化。大行及股份行都将享受1.5个百分点的准备金率优惠。 定向降准释放5500亿长期资金，部分上市行受益大 定向降准释放5500亿长期资金。其中，对普惠金融定向降准考核释放长期资金4000亿元，股份行额外定向降准1个百分点释放长期资金1500亿元。从上市银行来看，由于部分此前已经享受150BP准备金率优惠，此次边际上无变化。而大行中的中行和交行边际上存准率将下降100BP，预计释放长期资金约2200亿。由于股份行额外定向降准，此前仅享受50BP优惠的招行、光大和兴业准备金率将下降100BP。此外，城商行中的北京、江苏以及农商行中的常熟、张江港行及江阴银行均有望受益。 定向降准将提振部分上市行利润。由于法定存款准备金的利率仅1.62%，释放资金银行可用于信贷投放，对业绩构成利好。我们静态测算，此次定向降准可提振相关大行的净利润0.8%-1.7%，提振招行/兴业/光大3家股份行的净利润0.8%/0.9%/1.3%，构成利好。 投资建议：定向降准考核落地，催化银行股估值修复 光大、招行、兴业明显受益于股份行额外定向降准政策，构成利好。我们认为，国内疫情持续好转，逆周期政策力度加大，存款降息可期，催化银行股估值修复。无风险利率明显下行后，基于高股息率，险资及银行理财对银行股的配置或明显加强，有望支撑板块估值修复。 个股方面，我们主推低估值且基本面较好、受益于此次定向降准的光大、兴业、张家港行，关注北京、招行、江苏银行等。3月首推光大银行。 风险提示：全球疫情蔓延，经济失速，资产质量恶化；息差显著缩窄等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-03-13 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601818.SH 光大银行 3.77 买入 0.64 0.71 0.80 0.91 5.89 5.31 4.71 4.14 601166.SH 兴业银行 16.86 买入 2.92 3.17 3.46 3.86 5.77 5.32 4.87 4.37 601398.SH 工商银行 5.22 买入 0.84 0.88 0.93 0.98 6.21 5.93 5.61 5.33 601169.SH 北京银行 5.09 增持 0.95 1.02 1.09 1.17 5.36 4.99 4.67 4.35 002839.SZ 张家港行 6.86 买入 0.46 0.53 0.61 0.70 14.91 12.94 11.25 9.80 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -5%-2%1%4%7%10%2019-032019-072019-11银行沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件：3月13日，央行公告称，决定于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5-1pct。此外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1 pct，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。 图1：央行宣布3月16日定向降准，释放长期资金5500亿元 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 点评： “三档两优”存准率框架优化，额外对股份制银行定向降准 央行于14年建立了定向降准制度。按照是否明确规定机构范围和资金的使用范围，可以将央行降准分为三类。一类是全面降准，不区分资金范围和机构，全面降低金融机构法定存款准备金率，如15年四次全面降准和20年初的全面降准等；一类是普惠金融定向降准考核，央行每年依据普惠金融信贷考核标准，考核机构是否达标，；第三类是针对特别资金用途或者特别机构的定向降准，如支持小微贷款投放等。央行通常将后两类都归类为定向降准，普惠金融定向降准考核的机构覆盖面广。自14年以来，央行已经多次实施定向降准，主要针对小型银行。 表1：国内定向降准政策梳理 宣布日期 释放资金 内容 2014/4/22 / 县域农商行定向降准2%+县域农村合作银行定向降准0.5%：下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点 2014/6/9 / 三农和小微企业贷款定向降准0.5%：对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行，下调人民币存款准备金率0.5个百分点 2015/2/4 / 对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点 2015/4/19 / 对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点；对农发行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。 2015/6/27 / 1）对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。2）对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。3）降低财务公司存款准备金率3个百分点。 2015/8/25 / 全面降准0.5%；额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点。 2015/10/23 / 为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。 2019/5/6 2800亿对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域没有分支机构但资产规模小于100亿元的农 nMnQnQwPmMsPqNoOoPsNmQbR8QbRtRnNpNnNfQqQpMfQmNrPbRnMoMwMsQvMNZnNsO 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 元 村商业银行，执行与农村信用社想同档次的存款准备金率。 2019/9/6 1000亿元 对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点 资料来源：央行官网，天风证券研究所 为避免定向降准沦为全面降准，央行自15年开始进行定向降准考核调整，建立起了动态考核调整制度。按年根据商业银行“三农”或小微企业贷款投放情况动态调整其准备金率，建立正向激励机制，引导商业银行改善优化信贷结构，增强对“三农”和小微企业的支持。定向降准动态考核调整有升有降，并非新一轮定向降准。 17年9月，央行对原有定向降准考核制度进行了拓展和优化，由三农和小微贷款拓展至普惠金融贷款。目前，普惠金融贷款是指向单户授信1000万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。普惠金融定向降准分为两档：第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的，存准率可在基准档基础上下调50BP。第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的，存准率可在第一档基础上再下调100BP。 “三档两优”为我国存款准备金制度新框架。19年5月，央行将县域农商行存款准备金率与农村信用社并档，确立了“三档两优”存款准备金制度。“三档”为存款准备金率分为三个基准档。第一档为大型银行，包括工、农、中、建、交和邮储银行6家大行，由于大行对金融系统的重要性，存款准备金率要求最高，当前基准为12.5%；第二档是中型银行，包括股份行、城商行、非县域农商行和外资行，当前基准为10.5%；第三档是小型银行，包括县域农商行、农村信用社等，当前基准为7%。 “两优”即两项优惠，为普惠金融定向降准考核和存款比例考核。大型银行和中型银行满足普惠金融定向降准考核要求的，可享受0.5或1.5个百分点准备金率优惠。小型银行达到新增存款一定比例用于当地贷款要求的可享受1个百分点准备金率优惠。 “三档两优”存款准备金制度再优化，额外对股份行降准。20年3月13日，央行宣布19年度普惠金融定向考核中对得到0.5个百分点准备金率优惠的股份行再额外定向降准1个百分点，“三档两优”存款准备金制度进一步优化。因此，股份行都将享受1.5个百分点的准备金率优惠。由于六大行投放普惠小微贷款力度较大，均能满足1.5个百分点优惠要求。 表2：当前我国“三档两优”存款准备金率框架 机构类型 银行范围 现行普惠金融定向降准政策 20年3月16日存准率要求 20年1月末存准率要求 大型银行 工农中建交及邮储银行 基准 12.50% 12.50% 符合宏观审慎经营要求且普惠金融贷款增量或余额占比达到1.5% 12.00% 12.00% 符合宏观审慎经营要求且普惠金融贷款增量或余额占比达到10% 11.00% 11.00% 中型银行 股份制商业银行 基准 10.50% 10.50% 符合宏观审慎经营要求且普惠金融贷款增量或余额占比达到1.5% 9.00% 10.00% 符合宏观审慎经营要求且普惠金融贷款增量或余额占比达到10% 9.00% 9.00% 城市商业银行*、非县域农村商业银行、外资银行 基准 10.50% 10.50% 符合宏观审慎经营要求且普惠金融贷款增量或余额占比达到1.5% 10.00% 10.00% 符合宏观审慎经营要求且普惠金融贷款增量或余额占比达到10% 9.00% 9.00% 小型银行 县域农村商业银行、农村合基准 7.00% 7.00% 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 作银行、农村信用社、村镇银行 符合新增存款一定比例用于当地贷款政策 6% 6% 资料来源：人行《19Q1货币政策执行报告》，央行官网，天风证券研究所 注：宏观审慎经营要求为：上年三个季度（含）以上宏观审慎评估（MPA）评级均在B级（含）以上。 *仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。 定向