银行业疫情后期的银行3：定向降准落地哪些银行受益？期待更宽松

证券研究报告·行业研究·银行 疫情后期的银行3 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 定向降准落地哪些银行受益？期待更宽松 增持（维持） 事件：央行宣布普惠金融定向降准0.5~1个百分点，同时对满足条件的股份行额外降准1个百分点，由于此前监管层已数次提到将择机定向降准，且上周国常会也明确提及，因此符合预期。我们总量团队持续强调当前需要更加积极的财政及货币政策，本次降准进一步加码货币宽松，但实际力度仍比较温和，后续期待更积极的财政及货币政策，同时看好优质银行股估值修复。 投资要点  本次定向降准包含两个步骤：部分银行普惠金融考核达标、对达标股份行给予额外优惠。 本次定向降准实质上包含两个动作：1）对2019年普惠金融考核达标的部分商业银行开始执行优惠准备金率，这并非标准意义上的“降准”，因为准备金率的官方标准没有变化，只是有新的银行动态考核达标，实际释放4000亿；2）对达标普惠金融一档的股份行，原来的准备金率是10%，本次下调为9%，也就是与达标普惠金融二档的股份行相同，这是一次标准意义的“定向降准”，给予股份行政策红利，实际释放资金1500亿。 自2014年央行推出定向降准以来，“三档两优”存款准备金体系不断更新且越来越复杂，目前银行存在十余种准备金率适用情形，主要框架：1）对国有大行/股份行/城商行/非县域农商行及外资行分别设立基准档、普惠金融一档优惠、普惠金融二档优惠；2）对县域农商行/农村合作银行/农村信用社及村镇银行设立基准档、本地贷款考核达标优惠档；3）针对城商行省内经营额外设置1pct优惠档；4）对农业发展银行/财务公司/金融租赁/汽车金融等单独考核。 目前，六家国有大行存款准备金率基准档是12.5%，股份行/城商行分别是10.5%，非县域农商行则为10%。普惠金融一档、二档在基准上分别优惠0.5pct、1.5pct，而本次调整令普惠金融一档的股份行也能在基准上优惠1.5pct，即降至9%，主要呼应2019年9月出台的额外对省内经营城商行定向降准1pct，本次对股份行推出力度相当的优惠政策以支持小微信贷。  究竟哪些银行直接受益？上市股份行里招行、兴业、浦发、光大确定性享受政策红利。 从央行公告和各银行2019年中报存款准备金率披露可以推断：1）国有大行中，工行/农行/建行当时已满足普惠金融二档，没有额外降准空间，而央行明确“此次定向降准中所有大型银行都将得到1.5pct准备金率优惠”，这意味着此前仅达标一档的中行和交行本次达标二档，实际降准1pct；2）股份行中，中信/民生/华夏/平安已经满足普惠金融二档，没有额外降准空间，而招商/兴业/浦发/光大仅满足普惠金融一档，由于本次定向降准额外给予满足普惠金融一档的股份行1pct准备金率优惠，即执行与普惠金融二档的股份行相同的9%，所以这四家银行本次实际降准1pct。3）部分城农商行中，关注度较高的宁波/南京/杭州/长沙等银行同样没有额外降准空间，而上海银行/北京银行/江苏银行/常熟银行/张家港行等银行理论上有可能在本次普惠金融动态考核中进一步享受1pct降准。  预计宽松延续，银行“让利实体”已预期充分，当前核心矛盾在于资产质量，优质零售型银行更稳健，看好估值率先修复。 我们判断货币宽松将进一步加码，国内抗击疫情工作进入后期，下一步工作重心向修复经济增长转变，信贷支持力度要进一步提升。预计3月对公贷款延续高投放，且结构方面中长期贷款占比将较2月明显提高，零售贷款3月至二季度也将逐步回暖（考虑房地产回暖、居民日常消费复苏、近期很多银行加大对信用卡及消费贷营销力度等因素），预计3月信贷2.52万亿，同比多增8300亿。“让利实体”背景下，银行净息差逐季度收窄基本确定，估值有所反应，但考虑监管限制“高息揽储”，且后续仍可能下调存款基准利率，我们认为对净息差的悲观预期已经足够充分。我们认为当前环境下优质零售银行更有投资价值，核心是零售资产质量抗周期性强，如果客群及风控优异，则资产质量更有保障，盈利及分红更稳定。  投资建议：看好优质银行率先估值修复，重点推荐已明显低估的招商银行及基本面升级的平安银行。招商银行估值回调至1.28x2020PB，接近2017年平均估值，而2019年二至四季度估值区间一直稳定于1.42~1.66xPB，考虑公司资产质量扎实，我们维持2020年盈利增速15.8%及ROAE 17.2%的预测并重点推荐。平安银行估值回调至0.95x2020PB，考虑对公业务的资产质量历史包袱去年已基本消化，且今年对公业务升级改善负债成本、基本面向好，维持重点推荐。此外，建议关注H股估值非常低的建设银行/工商银行等国有大行。  风险提示：1）疫情冲击宏观经济，造成银行资产质量承压；2）银行贷款利率持续下行，存款成本下行困难，净息差快速收窄；3）中小银行信贷投放受疫情冲击，盈利恶化。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《疫情后期的银行2：二月金融数据：信贷不弱，对公贷款放量，表外融资低于预期》2020-03-11 2、《疫情后期的银行1：二月下旬以来信贷加速放量，优质银行股将修复估值》2020-03-08 3、《银行行业点评：央行提及调整存款基准利率，能否兑现？有何影响？》2020-02-23 [Table_Author] 2020年03月15日 证券分析师 马祥云 执业证号：S0600519020002 021-60199793 maxy@dwzq.com.cn -11%-6%0%6%11%17%2019-032019-072019-11银行 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表1：本次定向降准前后，实际变动的准备金率是股份行普惠金融一档优惠准备金率 国有大行 城商行 标准 普惠金融一档 普惠金融二档 标准 普惠金融一档 普惠金融二档 城商行仅省内经营 本次调整前 12.5% 12.0% 11.0% 10.5% 10.0% 9.0% 优惠1pct 本次调整后 12.5% 12.0% 11.0% 10.5% 10.0% 9.0% 优惠1pct 股份行 非县域农商行/非本县县域农商行 标准 普惠金融一档 普惠金融二档 标准 普惠金融一档 普惠金融二档 本次调整前 10.5% 10.0% 9.0% 10.0% 9.5% 8.5% 本次调整后 10.5% 9.0% 9.0% 10.0% 9.5% 8.5% 本县县域农商行/农村合作银行/农村信用社/村镇银行 标准 新增存款一定比例用于当地贷款考核达标 本次调整前 7.0% 6.0% 本次调整后 7.0% 6.0% 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所汇总 备注：普惠金融考核标准：1）普惠金融领域贷款定义为单户授信小于1000 万元的小型和微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保（下岗失业人员）贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款。2）考核对象包括国有银行、邮储银行、股份行、城商行、非县域农商行和外资行。3）第一档标准是上年普惠金融贷款增量或余额占比达到1.5%；第二档标准是增量或余额占比达到10%。 图1：2019年6月末国有大行及股份行法定存款准备金率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2019/06法定存款准备金率 nMsPtOuNpPnQnQnNnMsNsOaQbP6MmOqQsQnNlOrRtQfQmNsP6MnPtRuOsQmRwMsRrQ 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表2：2019年6月末上市银行存款准备金率及其普惠金融分档 2017/12 2018/12 2019/06 2019/06普惠金融分档 工商银行 16.5% 14.0% 12.0% 二档 农业银行 16.5% 14.0% 12.0% 二档 中国银行 16.5% 14.0% 13.0% 一档 建设银行 17.0% 13.0% 12.0% 二档 交通银行 16.5% 14.0% 13.0% 一档 邮储银行 16.5% 13.0% 12.0% 二档 中信银行 15.0% 12.0% 10.0% 二档 光大银行 14.5% 12.0% 11.0% 一档 招商银行 15.0% 11.0% 11.0% 一档 浦发银行 15.0% 12.0% 11.0% 一档 民生银行 15.0% 11.0% 10.0% 二档 华夏银行 14.5% 12.0% 10.0% 二档 平安银行 15.0% 12.0% 10.0% 二档 兴业银行 15.0% 12.0% 11.0% 一档 浙商银行 14.5% 11.0% 10.0% 二档 北京银行 13.5% 12.0% 11.0% 一档 上海银行 14.5% 12.0% 11.0% 一档 江苏银行 13.5% 12.0% 11.0% 一档 南京银行 14.5% 11.0% 10.0% 二档 宁波银行 13.5% 11.0% 10.0% 二档 杭州银行 13.5% 11.0% 10.0% 二档 长沙银行 11.0% 10.0% 二档 贵阳银行 13.5% 11.0% 10.0% 二档 成都银行 14.5% 12.0% 11.0% 一档 郑州银行 13.5% 11.0% 10.0% 二档 青岛银行 13.5% 12.0% 11.0% 一档 西安银行 14.5% 12.5% 11.0% 一档 江阴银行 12.0% 12.0% 11.0% 一档 无锡银行 13.5% 11.0% 10.0% 二档 常熟银行 12.0% 12.0% 11.0% 一档 苏农银行 13.5% 11.0% 10.0% 二档 张家港行 12.0% 12.0% 11.0% 一档 紫金银行 14.5% 12.5% 10.0% 二档 青农商行 13.5% 11.0% 10.0% 二档 数据来源：公司公告，东吴证券研究所汇总 4 / 4 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指