医药行业外包周报：CXO在医药“新基建”中的“枢纽”角色

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  上周医药外包板块表现：板块短线回调，基本面持续向好 从wind中信医药分类看， 3月9日至3月13日，医药外包板块整体下跌7.47%，跑赢中信医药指数 0.05个百分点。其中博济医药和博腾股份逆势上涨，涨幅分别为10.0%、1.2%，药明康德、药石科技、亚太药业、康龙化成和凯莱英周跌幅均超过10%，分别为13.5%、13.2%、12.3%、11.5%、11.4%和10.6%。 上周，CXO板块出现明显回调。3月份以来，CXO板块整体涨幅不如非药板块。我们认为CXO板块短期表现不佳，更多是受非基本面因素影响。我们持续强调全球化、市场化逻辑下CXO板块的中国力量持续提升。中长期来看，在产业逻辑的支撑下，该板块仍具备重新向上的动力。 在此，我们重申CXO产业的三个核心逻辑：1、产业转移成熟阶段的离岸外包业务，重点关注其α能力拓展，如药明康德、康龙化成；2、产业转移初期的CDMO/CMO业务，供给端技术实力、产能规模的提升，如凯莱英、九洲药业；3、中国市场红利逻辑下在岸外包公司的α能力拓展，如泰格医药、昭衍新药等。  行业能动性拓展：全球视野，把握CXO的“新基建”方向和节奏 博腾股份：与晶泰科技达成战略合作，打造算法与实验深度结合的创新服务模式。当下，博腾股份处于在全球创新药产业链中广泛争取客户认可度的阶段。我们看好博腾这种主动延伸服务链，满足创新药研发长尾需求的努力，认为这种努力带来订单结构的改善值得跟踪。 金斯瑞生物科技：拟分拆主营细胞治疗业务子公司传奇生物赴美上市。目前公司BCMA CAR-T细胞疗法在美临床进展顺利，国内也已处于II期。本次分拆上市有望为CAR-T管线商业化推进以及新的管线拓展提供资金，并将提升公司在CAR-T领域的国际影响力。 泰格医药：子公司方达医药拟新增2万平方米实验室，拓宽中国区业务范围，打开长期成长空间。由于生物分析在岸外包属性较强，此次新增实验室产能后续投入使用后，将为中国客户提供更为全面的生物分析服务，也有望逐步改善对海外客户依赖性较强的收入结构，打开公司业绩天花板。 Samsung Biologics：与STCube就一款癌症单克隆抗体候选药物达成合作，将提供过程开发服务、临床前生产以及临床生产服务，彰显了三星生物在生物药领域的服务能力。 Lonza：技术平台助力公司与多家免疫治疗领先机构合作。我们再次强调CDMO作为产能驱动型的行业，产能结构优化是公司业务结构优化、保持成长性的必要条件。本次在细胞疗法细分赛道的一系列合作，体现出Lonza专有的Cocoon®平台的“筑巢引凤”作用，前期秉承“跟随创新”战略搭建的新平台迎来了业绩兑现的时刻。 PRA Health：子公司SYMPHONY HEALTH与DATAVANT拓展合作，充分挖掘数据价值，为客户提供更加数据化服务。通过与Datavant密切合作，Symphony Health可以为客户提供通过Synoma集成的数据连接到Datavant提供的数百个独特数据集。这些数据包括患者的真实世界数据，可以帮助客户更好地去了解患者数据，并为客户临床试验患者的招募提供数据支持，从而完成更快的入组，极大的提升公司对客户的服务效率。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -10%-1%9%18%28%19-0319-0619-0919-1220-03医药沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业动态报告:本期新增圣湘生物，南新制药周一申购 2.行业专题研究:药物开发业务稳健增长，持续并购强化实力 [Table_Title] 医药 行业研究/周报 CXO在医药“新基建”中的“枢纽”角色 —医药外包周报20200316 医药周报 2020年03月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 周报/医药  投资建议 推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英。从中长期景气度的角度，我们看好业已建立比较好的全球影响力、并处于能力持续突破的药明康德、康龙化成；从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDMO产业，推荐凯莱英。  风险提示 行业政策变动；创新药研发景气度下滑；订单短期波动性。 盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020/3/13 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 药明康德 100.11 1.94 1.39 1.70 52 72 59 推荐 康龙化成 60.68 0.57 0.74 1.04 106 82 58 推荐 昭衍新药 69.65 0.94 1.00 1.42 74 70 49 推荐 泰格医药 72.70 0.94 1.13 1.58 77 64 46 推荐 凯莱英 170.05 1.86 2.44 3.26 92 70 52 推荐 资料来源：Wind、民生证券研究院 oPyQpNrNmRsOtNqQnQmMmP8OcMaQpNrRnPmMeRpPtQjMoPqN6MtRoMMYmQoNwMoPsR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 周报/医药 目录 一、上周医药外包板块表现：板块短期回调，基本面持续向好 ................................................................................... 4 二、行业能动性拓展：全球视野，把握CXO的“新基建”方向和节奏 ........................................................................ 6 （一）公司跟踪：博腾股份与晶泰科技达成合作，金斯瑞生物拟分拆传奇生物赴美上市，方达医药拟增新产能拓宽中国区服务范围 ........................................................................................................................................................................ 6 1. 博腾股份：与晶泰科技达成战略合作，打造算法与实验深度结合的创新服务模式 ............................................... 6 2. 金斯瑞生物科技：拟分拆传奇生物赴美 IPO上市，加快推进CAR-T产品商业化 ................................................ 6 3. 泰格医药：子公司方达医药新增2万平方米实验室，拓宽中国区业务范围，打开长期成长空间 ........................ 6 （二）海外CXO公司跟踪：三星、LONZA加强生物药领域合作，PRA继续加强大数据领域合作力度 ..................... 7 1. Samsung Biologics：与STCube达成合作，单抗药物获得订单 .................................................................................. 7 2．Lonza：技术平台助力Lonza与多家免疫治疗领先机构合作 .................................................................................... 7 3．PRA Health：子公司SYMPHONY HEALTH与DATAVANT拓展合作，充分挖掘患者数据，为客户提供更加数据化服务 ............................................................................................................................................................................... 8 三、景气度跟踪：2019年海外医疗健康领域投融资创新高 .......................................................................................... 8 （一）需求端景气度：创新药研发投入及产业转移的趋势不变 ........................................................................................ 8 1. 研发投入及投融资：2019年海外医疗健康领域同融资创新高，数字医疗受青睐 .................................................. 8 2. 创新药上市申请：国产IND景气度持续，进口IND创新高 ................................................................................... 10 （二）供给端景气度：关注2020年新产能/人员的业绩兑现 ........................................................................................... 10 1. 人员：2020年，预计头部CXO公司将保持约20%的人员增速 ............................................................................. 11 2. 产能：2020年，关注各公司突破自身天花板的新产能的业绩兑现 ........................................................................ 11 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 12 五、风险提示 .......................................................................................................................