固定收益定期：华安转债，立足安徽的中型券商-申购建议：积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华安转债，立足安徽的中型券商 证券研究报告 2020年03月11日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：油价大跌，PPI怎么看？-通胀专题二》 2020-03-10 2 《固定收益：科达转债，领先的视讯与安防综合服务商-申购建议：积极参与》 2020-03-09 3 《固定收益：利率达到历史低位，信用策略该如何选择？-2020年3月8日》 2020-03-08 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 华安转债发行规模28亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；债券转股价格8.77元，转股价值105.25元（截至2020年3月10日）；票息为年化利率0.92%，到期补偿利率7%，属于新发行转债一般水平，按6年期AA+中债企业债到期收益率6.35%的贴现率计算，债底为89.23元，纯债价值位于较好水平。 2. 公司前三大股东安徽省国有资本运营控股集团有限公司、安徽出版集团有限责任公司、安徽省皖能股份有限公司分别持有占总股本25.10%、9.66%、5.52%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为14亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.07%-0.093%左右。 3. 从估值角度来看公司PE(TTM)为31.2倍，PB为2.57倍，市值334亿元，位于同业中等水平。公司今年以来正股涨幅约为19.73%，年化波动率在41.69%左右，股票弹性较好。目前公司前十大股东股权质押比6.63%，第一大股东未尚无股权处于质押状态。风险点：1.宏观经济下行；2. 二级市场交易量萎缩。 4. 华安转债规模较大，债底保护较好，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 华安转债要素表 .................................................................................................................................. 3 华安转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 华安证券基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图1：华安证券营收及增速情况 ................................................................................................................. 4 图2：华安证券归母净利润及增速情况 ................................................................................................... 4 图3：华安证券主要业务营收（亿元） ................................................................................................... 4 图4：华安证券净资产收益率（%） .......................................................................................................... 4 表1：华安转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 华安转债要素表 表1：华安转债发行要素表 代码 110067.SH 证券简称 华安转债 公司代码 600909.SH 公司名称 华安证券 外部评级: 债项/主体 AA+/AA+ 发行额 28亿元 期限（年） 6 利率 0.2%，0.4%，0.6%，0.8%，1.5%，2% 预计发行/起息日期 2020年3月12日 转股起始日期 2020年9月18日 转股价 8.77元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 回售条款 无 补偿条款 到期赎回价格：107元 原始股东股权登记日 2020年3月11日 网上申购及配售日期 2020年3月12日 申购代码/配售代码 “733909” / “704909” 主承销商 华泰联合证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 华安转债价值分析 转债基本情况分析 华安转债发行规模28亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；债券转股价格8.77元，转股价值105.25元（截至2020年3月10日）；票息为年化利率0.92%，到期补偿利率7%，属于新发行转债一般水平，按6年期AA+中债企业债到期收益率6.35%的贴现率计算，债底为89.23元，纯债价值位于较好水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为8.82%，对流通股本的摊薄压力为8.82%，对现有流通股本摊薄压力较小。 中签率分析 公司前三大股东安徽省国有资本运营控股集团有限公司、安徽出版集团有限责任公司、安徽省皖能股份有限公司分别持有占总股本25.10%、9.66%、5.52%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为14亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.07%-0.093%左右。 申购价值分析 从估值角度来看公司PE(TTM)为31.2倍，PB为2.57倍，市值334亿元，位于同业中等水平。公司今年以来正股涨幅约为26.44%，年化波动率在41.69%左右，股票弹性较好。目前公司前十大股东股权质押比6.63%，第一大股东未尚无股权处于质押状态。风险点：1.宏观经济下行；2.二级市场交易量萎缩。 华安转债规模较大，债底保护较好，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 华安证券基本面分析 基本情况 华安证券的主营业务为证券经纪、证券自营、资产管理和信用交易等证券金融业务。公司近年业绩增长由负转正，2018年、2019年前三季度分别实现营收17.61亿元、21.82亿元，同比变动-8.15%、78.99%；分别实现归母净利润5.54亿元、8.73亿元，同比变动-14.77%、144.25%。根据公司的业绩预告，2019年预计实现归母净利润增长100%-120%。本次可转债募集资金投向：1. 加大股权投资业务平台建设，拟投入10亿元；2. 加快打造跨市场、多品种、多策略的自营业务体系，拟投入10亿元；3. 加快境外业务布局，拟投入5亿元。4. 加快传统经纪业务向财富管理转型，完善机构业务服务体系，拟投入3亿元。 证券经纪和证券自营是公司的主要业务。华安证券属于中等规模证券公司，证券经纪和信用交易是跟公司传统优势业务，公司目前累计分支机构数量155家，包括21家证券分公司及134家证券营业部。总部设在安徽合肥，在安徽省内拥有14家证券分公司及68家证券营业部，省内网点数量超过其他券商，近年来省内股票、基金成交总金额的市场占有率保持在20%以上，区域市场地位较为突出。此外，证券自营业务在公司的重点支持下快速发展，收入占比逐渐提升。2019H1公司证券经纪/证券自营/信用交易/资产管理业务分别实现营收4.38亿元/4.37亿元/2.87亿元/1.51亿元，占总营收的30.47%/ 30.39%/ 20.00%/ 10.54%。 基金期货多元发展。除证券主业外，公司通过控股子公司华安期货从事期货业务，通过全资子公司华富嘉业、华富瑞兴、华安新兴分别从事私募投资基金业务、另类投资业务和证券投资咨询业务。此外，公司还参股安徽省股权服务集团和报价系统公司，综合证券和期货经纪、资产管理、投资咨询、融资融券、股权投资、产业基金等多方面专业能力，逐步搭建集团化、综合化的证券金融服务平台。2018年，母公司净资本收益率为4.20%，行业排名在三分之一位次左右。 图1：华安证券营收及增速情况 图2：华安证券归母净利润及增速情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：华安证券主要业务营收（亿元） 图4：华安证券净资产收益率（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 -80-60-40-2002040608010012014005101520253035404520152016201720182019Q1-3营收（亿元）营收增速(%，右)-100-500501001502000246810121416182020152016201720182019Q1-3归母净利润（亿元）归母净利润增速(%，右)-202468101214证券经纪期货经纪证券自营投资银行资产管理信用交易2016201720182019H101234567892016201720182019Q1-3 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告