固定收益定期：红相转债，多元布局的电力检测龙头-申购建议：积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 红相转债，多元布局的电力检测龙头 证券研究报告 2020年03月11日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：油价大跌，PPI怎么看？-通胀专题二》 2020-03-10 2 《固定收益：科达转债，领先的视讯与安防综合服务商-申购建议：积极参与》 2020-03-09 3 《固定收益：利率达到历史低位，信用策略该如何选择？-2020年3月8日》 2020-03-08 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 红相转债发行规模5.85亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格18.93元，转股价值101.69元（截至2020年3月10日）；票息为年化利率1.83%，到期补偿利率18%，属于新发行转债较高水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率4.27%的贴现率计算，债底为87.50元，纯债价值位于较好水平。 2. 公司前三大股东杨保田、卧龙电气驱动集团股份有限公司、杨成分别持有占总股本28.85%、12.56%、9.22%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为3.51亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.0176%-0.0234%左右。 3. 从估值角度来看公司PE(TTM)为30.6倍，PB为3.31倍，市值71.63亿元，均位于同业中等水平。公司今年以来正股涨幅约为36.72%，年化波动率在56.94%左右，股票弹性较好。目前公司控股股东合计有9,-4-。56万股股份处于质押状态，占其持有股份数的67.6%，占总股本的25.23%，质押比例较高。风险点：1.电力监测产品招投标不及预期；2.收购星波通信业绩不及承诺。 4. 红相转债规模较小，债底保护较好，平价高于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为117元，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 红相转债要素表 .................................................................................................................................. 3 红相转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 红相股份基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图1：红相股份营收及增速情况 ................................................................................................................. 4 图2：红相股份归母净利润及增速情况 ................................................................................................... 4 图3：红相股份主要业务营收（亿元） ................................................................................................... 4 图4：红相股份主要业务毛利率（%） ..................................................................................................... 4 表1：红相转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 红相转债要素表 表1：红相转债发行要素表 代码 123044.SZ 证券简称 红相转债 公司代码 300427.SZ 公司名称 红相股份 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 5.85亿元 期限（年） 6 利率 0.5%，0.8%，1.4%，1.8%，3.0%，3.5% 预计发行/起息日期 2020年3月12日 转股起始日期 2020年9月18日 转股价 18.93元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：118元 原始股东股权登记日 2020年3月11日 网上申购及配售日期 2020年3月12日 申购代码/配售代码 “370427” / “380427” 主承销商 中信建投证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 红相转债价值分析 转债基本情况分析 红相转债发行规模5.85亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格18.93元，转股价值101.69元（截至2020年3月10日）；票息为年化利率1.83%，到期补偿利率18%，属于新发行转债较高水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率4.27%的贴现率计算，债底为87.50元，纯债价值位于较好水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为8.63%，对流通股本的摊薄压力为12.21%，对现有流通股本摊薄压力较小。 中签率分析 公司前三大股东杨保田、卧龙电气驱动集团股份有限公司、杨成分别持有占总股本28.85%、12.56%、9.22%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在40%左右。剩余网上申购新债规模为3.51亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.0176%-0.0234%左右。 申购价值分析 从估值角度来看公司PE(TTM)为30.6倍，PB为3.31倍，市值71.63亿元，均位于同业中等水平。公司今年以来正股涨幅约为36.72%，年化波动率在56.94%左右，股票弹性较好。目前公司控股股东合计有9,-4-。56万股股份处于质押状态，占其持有股份数的67.6%，占总股本的25.23%，质押比例较高。风险点：1.电力监测产品招投标不及预期；2.收购星波通信业绩不及承诺。 红相转债规模较小，债底保护较好，平价高于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为117元，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 红相股份基本面分析 基本情况 红相股份的主营业务为电力检测及电力设备、铁路与轨道交通牵引供电装备、军工电子等产品的生产、销售以及相关技术服务。公司近两年业绩增速下滑，2018、2019年分别实现营收13.11亿元、13.46亿元，同比增长76.31%、2.65%；分别实现归母净利润2.29亿元、2.34亿元，同比增长17.24%、2.03%。本次可转债募集资金投向：1. 收购星波通信32.46%股权，拟投入2.1亿元；2. 年产24,700套配网自动化产品扩产易地技改项目，拟投入1亿元；3. 节能型牵引变压器产业化项目，拟投入1亿元；4. 补充流动资金，拟投入1.75亿元。 电力板块是公司的核心优势业务。公司是国内较早推广电力设备状态检测、监测产品的企业，产品包括电力状态检测、监测产品、电测产品、智能配网及其他电力设备等，涵盖发电、输电、变电、配电、用电的各个环节。公司的电力产品客户涵盖国家电网、南方电网及其他企业，曾受邀参与上海世博会、广州亚运会等国家重大事项的保供电任务。电力业务公司的主要收入来源，2019H1公司电力检测及电力设备相关产品实现营收3.91亿元，占总营收的59.42%。 铁路与轨道交通板块是公司的第二大收入来源。子公司银川卧龙是我国最早进入牵引变压器市场的企业之一，目前位列国内牵引变压器三大供应商之一，拥有较高且稳定的市场份额。银川卧龙自主研发的铁路牵引变压器广泛应用于京沪线、京广线等“四横四纵”高速铁路主干线建设，客户包括铁路总公司及其下属多个铁路局、中国铁建、阿尔斯通等单位。此外，子公司星波通信主要从事军工电子业务，生产微波器件、组件及子系统等军工产品，并提供相关技术服务。星波通信的产品配套武器型号较多、种类齐全、配套层级高，在行业内处于领先地位。公司可转债募集资金部分将用于收购星波通信剩余股份，完成后军用微波业务将完全并表，是公司未来的业绩增长点之一。2019H1公司铁路牵引供电装备/军工电子产品分别实现营收2.09亿元/0.45亿元，占总营收的31.72%/6.79%。 图1：红相股份营收及增速情况 图2：红相股份归母净利润及增速情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：红相股份主要业务营收（亿元） 图4：红相股份主要业务毛利率（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 0102030405060708090024681012141620152016201720182019营收（亿元）营收增速(%，右)01020304050607080901000.00.51.01.52.02.520152016201720182019归母净利润（亿元）归母净利润增速(%，右)0123456789电力检测及电力设备铁路牵引供电装备军工电子电力工程2016201720182019H10102030405060702016201720182019H1电力检测及电力设备铁路与轨道交通牵引供电装备军工电子 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠