华安转债：立足安徽的大盘券商品种

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■转债基本要素 华安证券发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为3月12日。原股东按照每股0.77元的额度配售转债。 华安转债发行规模28亿元，主体与债项评级为AA+/AA+。华安转债转股价格8.77元，转股价值99.7元（3月9日收盘价8.74元），对正股及实际流通盘的稀释率为8.82%/8.82%，转股期内稀释率作用较低。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%，到期赎回价为107元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为1.70%，票息保护较低。按6年期AA+中债企业债到期收益率3.67%（3月9日数据）的贴现率计算，债底为89.23元。下修条款为[15/30，80%]，赎回条款[15/30，130%]，无回售条款。 如果假设原有股东30%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余约19.6亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.065%附近。 ■基本面分析 华安证券有限责任公司是经安徽省人民政府、中国证监会批准，在整合原安徽省证券公司、安徽证券交易中心资产的基础上，由国资运营公司等 11 名股东共同出资设立，立足安徽，业务布局日益完善的综合类中型券商。公司业绩受行业周期影响大，2019上半年营收、净利润分别位列国内券商第40和28名；得益于市场景气提升，公司19年业绩高增，净利率企稳回升。分业务看，公司收入构成趋于多样化，证券经纪业务和信用交易业务是主要来源。证券经纪业务是公司传统业务，安徽省内市场份额约23%；信用交易业务稳健发展，收入贡献较大；资产管理业务收入逆市增长，布局加快，或成为未来发展重点。（更多分析请见后文） ■申购价值与上市定位分析 我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA+，债券余额大于10亿的转债（2020. 3.9数据）进行比较，符合条件的中天、江银、建工等转债的转股溢价率主要集中在15%~25%，我们预计华安转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~125的区间，中枢为120元。当前证监会核准的转债有28只，转债市场随着A股情绪回暖，新上市转债溢价与绝对价格普遍较高，建议积极申购。 华安转债评级较高，规模较大。华安证券有限责任公司是经安徽省人民政府、中国证监会批准，在整合原安徽省证券公司、安徽证券交易中心资产的基础上，由国资运营公司等 11 名股东共同出资设立，立足安徽，业务布局日益完善的综合类中型券商。公司业绩受行业周期影响大，2019上半年营收、净利润分别位列国内券商第40和28名；得益于市场景气提升，公司19年业绩高增，净利率企稳回升。分业务看，公司收入构成趋于多样化，证券经纪业务和信用交易业务是主要来源。证券经纪业务是公司传统业务，安徽省内市场份额约23%；信用交易业务稳健发展，收入贡献较大；资产管理业务收入逆市增长，布局加快，或成为未来发展重点。现有市场环境下新券价格往往一步到位，上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。当前环境下，高价上市并继续向上的有国轩、利德，收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性，建议上市后保持关注。 ■风险提示：监管政策风险，市场波动风险 Table_Tit le 2020年03月10日 华安转债——立足安徽的大盘券商品种 Table_BaseI nfo 固定收益新债定价 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 海外疫情持续蔓延+美联储意外降息，长债续刷新低 2020-03-09 猪价持续回落，进出口持续走弱——高频数据跟踪（3.2-3.6） 2020-03-09 环保转债投资逻辑在哪里 2020-03-09 8个问题解码房地产供应链ABS——房地产资产证券化系列二 2020-03-08 汽车行业信用风险全梳理 ——信用债周度观察 2020-03-08 2 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 转债基本要素..................................................................................................................... 3 1.1. 发行安排 ................................................................................................................... 3 1.2. 基本要素分析 ............................................................................................................ 3 1.3. 募集资金用途 ............................................................................................................ 4 1.4. 中签率估算 ............................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 ................................................................................................................. 4 3. 申购价值与上市价格分析 ................................................................................................... 9 图表目录 图1：营收与归母净利润增速.................................................................................................. 5 图2：盈利指标....................................................................................................................... 5 图3：营业费用率水平 ............................................................................................................ 5 图4：主营业务收入占比......................................................................................................... 6 图5：主营业务毛利占比......................................................................................................... 6 图6：证券经纪业务营业收入.................................................................................................. 6 图7：信用交易业务营业收入.................................................................................................. 7 图8：证券自营业务营业收入.................................................................................................. 7 图9：资产管理业务营业收入.................................................................................................. 8 图10：公司ROE变化 ........................................................................................................... 8 图11：杜邦分析 ..................................................................................................................... 8 图12：PE Band ..................................................................................................................... 9 图13：PB Band ..................................................................................................................... 9 表1：发行时间安排................................................................................................................ 3 表2：基本要素....................................................................................................................... 4 表3：募集资金使用计划......................................................................................................... 4 oPwOrOrRwOoPpNnRtPmOyRbR9RbRtRpPtRrRkPqQtQiNpOrQbRoPtNNZsRoOuOoOvM 3 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 转债基本要素 3月9日，华安证券发布可转债发行公告，华安转债发行规模28亿元，主体与债项评级为AA+/AA+。 1.1. 发行安排 本转债设股东配售及网上申购，申购日为3月12日。每股配售0.77元转债，大股东未承诺优先配售；网上申购无定金，上限100万元。 表1：发行时间安排 日期 交易日 发行安排 2020年3月10日星期二 T-2日 刊登《募集说明书》及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 2020年3月11日星期三 T-1日 原A股股东优先配售股权登记日、网上路演 2020年3月12日星期四 T日 刊登《发行提示性公告》、原无限售股东优