起跳前的深蹲：价值风格阶段占优

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Message] 2020-03-08 投资策略报告 起跳前的深蹲：价值风格阶段占优 核心结论：长期牛市的格局更为坚实，但短期仍将震荡。我们前期报告中谈到，随着复工的逐渐进行，流动性最好的阶段正在过去，科技股或出现阶段双顶，顺周期及消费代表的价值风格将走强。市场当前正在逐步兑现我们观点。而面向下一步，从成交额基尼系数反应的市场成交集中度看，前期主线已开始涣散，市场（尤其是成长风格）此前上升斜率过快带来的赚钱效应开始消退后，市场再一次回到存量格局。“新秩序牛”的长期逻辑（中国相对发达国家更为避险，潜在回报率更高）随着海外疫情的扩散显得更为坚实，同时“资产荒”演绎到一定地步后，股债性价比将出现切换也支撑年内权益市场走牛。短期更需要重视的是市场格局从增量转存量带来的回调压力以及外需顿挫带来的基本面边际恶化。基于以上逻辑，我们推荐更为重视防守的价值风格，即地产为代表的大金融、必需消费（食品饮料及新商贸百货）以及农产品。弹性仓位布局5G新基建及云计算。 股债性价比轮回逻辑支持长牛。回顾历史，任何一次全球疫情（SARS、MERS、H1N1）对经济的冲击都是短期性的，而避险情绪下带来的债券收益率下降潜在带来了股债性价比的切换（股票是永续资产，短期冲击只会降低当期的盈利而不会造成长期的盈利退坡）。从历史经验来看，2018年底至今的上证走势更像2012年底至2014年走势，股债性价比正在经历新一轮轮回。 美股正深度反应过度悲观和潜在的新秩序。上周，美股呈现深跌后反弹不力，从大类资产配置角度（美国十年期国债收益率0.7%，美股潜在股息率2.1%）看，美股反映的除了过度悲观（美联储过早消耗货币政策空间带来长期萧条风险以及原油价格历史低位带来的垃圾债爆发风险）外还反映了我们谈到的新秩序：人民币资产成为全球避险资产，同时具备了主要经济体中最低风险及最高潜在收益的特征。 短期或有震荡回调。长期牛市中也存在深蹲起跳，当前市场尚未反映成交额跌破万亿后增量转存量风险以及外需恶化下的基本面风险，而三季度经济的企稳回升将带来市场深蹲后的起跳。 配置建议：静候深蹲，迎接起跳。我们建议，维持对核心消费及新消费（食品饮料、新商贸百货、汽车等）、受益积极财政政策的顺周期品种（地产链/新基建）以及地产后周期品种（家电/建材/轻工）的配置。 风险提示：疫情全球蔓延超预期,财政政策不及预期。 [Table_AllIndex] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL： huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码： S1190517030002 研究助理：万科麟 电话：010-88695238 E-MAIL：wankl@tpyzq.com 职业资格证书编码：S1190117100013 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《 12月前瞻：竣工扩大+复苏逻辑演绎，继续看好竣工链+新能源》——2019/12/01 《四季度看好金融地产，明年看好成长券商》——2019/11/3 《9月前瞻：波动增大，先消费后成长》——2019/8/31 《冷眼向洋看世界——极限施压并不可怕》——2019/08/02 《6月前瞻：买点大概率出现在下旬》————2019/06/02 《类滞涨格局下短期将呈震荡，中期仍偏积极》——2019/05/05 《 短 期 向 上 ， 中 期 震 荡 ， 蓝 筹 占 优 》—2019/03/31 《多空交织，震荡继续》——2019/03/24 《宽幅震荡，结构为王》——2019/03/17 《社融数据如期改善，市场反弹仍将延续》——2019/02/17 《政策工具持续出台利好春季反弹延续》——2019/01/27 《全面降准助力春季反弹》——2019/01/04 《政策底出现，“春天”不遥远》 ——2018/10/21 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 策略研究报告 投资策略报告 P2 起跳前的深蹲：价值风格阶段占优 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 核心结论：长期牛市的格局更为坚实，但短期仍将震荡 ........................................................... 4 1. 股债性价比轮回逻辑支持长牛 ................................................................................................. 4 2.美股正深度反应过度悲观和潜在的新秩序 ............................................................................... 6 3. 配置建议：静候深蹲，迎接起跳 ........................................................................................... 10 9YdYuZsUgZiZnVcVzWpPoP8O9R6MoMqQsQqQeRrRtQiNmMvM6MoPmOxNtPpOuOoOmO 投资策略报告 P3 起跳前的深蹲：价值风格阶段占优 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：股市估值再度位于国债收益率下方 ....................................................................................................................... 5 图表2：上一轮牛市的韵脚 ................................................................................................................................................... 5 图表3：美股当前过度悲观 ................................................................................................................................................... 6 图表4：美股当前过度悲观（2） ......................................................................................................................................... 6 图表5：美股技术上未止跌，黄金持续上行 ....................................................................................................................... 6 图表6：PMI全面下行 ............................................................................................................................................................ 7 图表7：美国国债收益率续创历史新低 ............................................................................................................................. 10 图表8：中美利差突破舒适区间上沿 ................................................................................................................................. 10 图表9：基尼系数继续下降 ................................................................................................................................................. 11 图表10：上证50ETF认沽认购比上升 ............................................................................................................................... 11 图表11：机构继续减仓 ....................................................................................................................................................... 11 图表12：强势股数量回归历史中位 ................................................................................................................................... 11 图表13：权重股恐慌指数上周有所回落 ........................................................................................................................... 12 图表14：豆粕现货价格已位于底部 ................................................................................................................................... 12 投资策略报告 P4 起跳前的深蹲：价值风格阶段占优 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 核心结论：长期牛市的格局更为坚实，但短期仍将震荡 我们前期报告中谈到，随着复工的逐渐进行，流动性最好的阶段（金融市场流动性泛滥，全民炒股）正在过去，科技股或出现阶段双顶，顺周期及消费代表的价值风格将走强。市场当前正在逐步兑现我们观点。而面向下一步，从成交额基尼系数反应的市场成交集中度看，前期主线已开始涣散，市场（尤其是成长风格）此前上升斜率过快带来的赚钱效应开始消退后，市场再一次回到存量格局。“新秩序牛”的长期逻辑（中国相对发达国家更为避险，潜在回报率更高）随着海外疫情的扩散显得更为坚实，同时“资产荒”演绎到一定地步后，股债性价比将出现切换也支撑年内权益市场走牛。短期更需要重视的是市场格局从增量转存量带来的回调压力以及外需顿挫带来的基本面边际恶化。基于以上逻辑，