O〜I（OI.N）Q3’18回顾

-关键变更在2018-11-01T01：41 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分购买北美美国工业领域打包Q3'18回顾公司-路透社彭博证券交易所代码OI.N OI UN NYS OI日期2018年10月31日预测变化售价2018年10月31日（美元）15.67目标价21.0052周范围24.34-15.67调整一次性收益时季度疲软； FY指引降低，但OI仍指向2019年每股收益3.00美元欧文斯-伊利诺伊州（OI）股价今天下跌了6.6％（标准普尔500上涨了1.1％）。当公司第三季度的每股收益达到$ 0.75的目标时，我们在电话会议上更清楚地了解到，OI通过记录与一次性非经营性收益相关的〜0.11的每股收益，实现了这一目标。业绩低于预期的原因似乎是由于欧洲的葡萄酒收成影响以及美国的新客户数量增长放缓导致销量下降。货币也是不利因素，但这是市场预期的。有趣的是，在今天交易结束快要结束时，大西洋投资公司又写了一封附表13D给管理层，这封信重申了其聘请财务顾问参与其先前可能剥离欧洲业务的提议的请求，现在注意到该顾问也应探讨潜在买家对整个公司采取的任何方法。请参阅此处的注释（9/17发布），以了解我们对大西洋第一+1-212-250-2956+1-212-250-7628+1-212-250-9128 TP 24.00至21.00↓-12.5% 每股收益（美元）2.75至2.74↓-0.5%信件。但是，该文件还显示，投资者出售了约78.9万股十月份的OI。我们认为目前的重点是2019年的收益是多少？总体而言，我们可以为2019年EPS达到3.00美元的路径建模，但要远远超过我们的预期，则需要更多的运营改进。在审查了行业的相对估值和我们的模型后，我们将目标价格从24美元调整为21美元。我们注意到，我们预计OI将在私募市场中获得更高的估值，但目前尚不清楚是否有买家。三个关键点收入（百万美元）302520156,978.2至↓-0.7%6,932.4■意外的一次性收益约2400万美元，使季度营业利润受益。在本季度中，OI报告称，与巴西法院的一项有利裁决有关，美洲业务的部门收入增加了约1300万美元，这使该公司获得了现金税收抵免。这项解决方案已于9月份达成，管理层可能无法确定时机。此外，该公司的经营利润为由于该季度在欧洲的二氧化碳配额资产销售，收益为950万欧元。这些项目加在一起为每股收益带来约0.11美元的收益，这在我们的模型中没有。因此，我们认为本季度可比的每股收益Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18O-I S＆P 500指数（重新定基） 表现（％）1m 3m 12m 绝对-16.6 -16.1 -34.4标普500指数-6.9 -3.7 5.3 市值（百万美元）2,514.4发行在外股份（百万）160.5■本季度全球出货量下降约2％，而DBe则为约持平。在美洲，出货量下降了约2％，但包括CBI合资企业时则略有上升。下降似乎完全被驱动德意志银行证券公司发行于：01/11/2018 01:06:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行价格/相对价格资料来源：德意志银行股票和期权流动性数据约为0.64美元，远低于指导水平。 OI相信很多不足游离燕麦（％）100在很大程度上只是暂时的，并表示绩效应该正常化成交量（2018年10月31日）492,784在2019年有所改善。选件量（平均水平，1M）92,674资料来源：德意志银行 在2018-11-01T01：41 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年10月31日包装-第2页德意志银行证券公司在美国境外的销量上升了约2％。管理层指出，由于新客户数量的增长比最初预期的要慢，数量低于预期，这将在2019年带来收益。欧洲的出货量下降了约2％。由于2017年葡萄收成不佳，葡萄酒的产量低于预期。2018年上半年葡萄酒需求正常，但由于收获，第三季度需求急剧下降。然而，据报道，2018年的收成强劲，这将为2019年的销量带来好处。在亚太地区，出货量下降了约3％，但我们预计在资产改善计划和2019年低个位数的推动下，第四季度的出货量将保持稳定。该公司预计，由于资产改善，第四季度的利润率约为15％，2019年的双位数利润率较低。■管理层仍指向2019年每股收益3.00美元;更新了估算和价格目标。OI将其2018年每股收益预期从2.75美元至2.85美元下调至2.72美元至2.77美元，并将其2018年自由现金流量从4亿美元下调至350美元至3.75亿美元，这归因于货币和提高库存水平的影响。由于美洲和货币前景缓和（市场共识为$ 2.75），我们对2018年的EPS预估从2.75美元升至2.74美元。我们的FCF估算来自在营运资金的推动下，从$ 409M到$ 372M。在电话会议上，首席财务官Jan Bertsch指出，该公司对其2019年的每股收益达到3.00美元的能力充满信心。我们认为这包括至少约1.25亿美元的股票回购，但我们希望在该公司举办投资者日活动时能了解更多信息11月14日在纽约日。我们将2019年的每股收益预期从3.04美元调整为3.00美元（市场普遍预期为2.98美元），这主要是因为美洲地区的预期降低。但是，我们的息税前利润从929美元增至9亿美元（对EPS的影响约为11-12美分），而EPS的税率将从25％增至24％（收益约为6美分）。鉴于我们行业的相对估值发生了重大变化（没有真正的催化剂在前）且收益下降，我们将目标价格从24美元调整为21美元，根据我们2019年的估计，约为EV / EBITDA的6.5倍。预测和比率年底12月31日2017年2018年2019年2020年1Q EPS0.580.59安––2Q EPS0.750.77安––第三季度每股收益0.770.75A––4Q EPS0.550.63––每股收益（美元）2.652.743.003.30旧财政年度每股收益（美元）2.652.753.043.36收入（百万美元）6,869.06,932.46,859.36,942.3资料来源：德意志银行估计，公司数据 销售额百分比资本支出/ D＆A6.6%1.0倍7.3%0.9倍7.3%0.9倍7.5%1.1倍6.9%1.1倍7.5%0.8倍7.3%1.0倍7.3%1.0倍7.1%1.0倍7.0%1.0倍美洲欧洲 亚太地区 公司及其他分部息税前利润美洲欧洲 亚太地区 公司及其他在2018-11-01T01：41 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配价格= $ 15.672015201620171Q18 2Q18 3Q18 4Q18E2018E 2019E 2020ED B2015评级=买入DB价格目标= $ 212016 2017 2018E 2019E 2020E摘要损益同比增长营业额$6,156$6,702$6,869$1,736$1,772$1,734$1,690$6,932$6,859$6,942-9.3%8.9%2.5%0.9%-1.1%1.2%美洲3,1033,6523,7119089309399383,7153,7353,796-1.9%17.7%1.6%0.1%0.5%1.6%欧洲2,3242,3002,3766436746135482,4782,3942,406-16.8%-1.0%3.3%4.3%-3.4%0.5%亚太地区671684714173153165191682672682-15.4%1.9%4.4%-4.5%-1.4%1.5%公司及其他5866681215171458585865.7%13.8%3.0%-14.7%0.0%0.0%毛利1,1071,2121,1343193463243231,3121,3661,399-11.7%9.5%-6.4%15.7%4.2%2.4%调整息税折旧摊销前利润1,0791,2751,3383283483613301,3671,3831,411-12.0%18.2%4.9%2.2%1.2%2.0%调整息税前利润670784837197225231208861900927-17.1%17.0%6.8%2.8%4.5%3.0%美洲448568614147152158161618629645-4.1%26.8%8.1%0.6%1.8%2.5%欧洲209237263721018747307301307-40.8%13.4%11.0%16.7%-2.0%2.0%亚太地区837765521028457985-5.7%-7.2%-15.6%-30.3%74.7%7.2%公司及其他(70)(98)(105)(27)(30)(24)(28)(109)(109)(109)-30.0%40.0%7.1%3.8%0.0%0.0%净收入-调整后324377437摊薄股份162163164标题每股收益$ 2.00 $ 2.31 $ 2.65G毛利率18.0％18.1％16.5％EBITDA利润率17.5％19.0％19.5％息税前利润率10.9％11.7％12.2％美洲14.4％15.6％16.5％欧洲9.0％10.3％11.1％亚太12.4％11.3％9.1％98125120101165163161160$0.59$0.77$0.75$0.6318.4%19.5%18.7%19.1%18.9%19.6%20.8%19.6%11.3%12.7%13.3%12.3%16.2%16.3%16.8%17.1%11.2%15.0%14.2%8.6%2.9%1.3%6.1%14.8%444463486162155147$2.74$3.00$3.3018.9%19.9%20.2%19.7%20.2%20.3%12.4%13.1%13.4%16.6%16.8%17.0%12.4%12.6%12.7%6.6%11.8%12.4%864-25.5%-2.3%-23.7%,000,000,00016.4%0.4%15.4%小号15.9%1.0%14.6%麦酒1.7%-1.1%3.5%精神4.3%-4.7%9.3%4.8%-5.0%10.3%净利润率5.3%5.6%6.4%5.6%7.1%6.9%6.0%6.4%6.8%7.0%2,000FCF，资本支出和D＆A0资本支出$402$454$441$142$131$110$117$500$500$5002015201620172018年2019年2020年D＆A409491501131123130123507484484净债务5,1744,8364,7915,4165,3035,1994,6504,6504,5194,305净杠杆4.8倍3.8倍3.6倍3.4倍3.3倍3.1倍1,500自由现金流206297280(512)88139557272322362每股FCF$1.27$1.83$1.71($3.10)$0.54$0.86$3.48$1.68$2.08$2.471,000FCF产量7.3%10.5%10.9%10.7%13.3%15.7%50002015201620172018年2019年2020年(500)资料来源：德意志银行估计，FactSet图1：OI摘要模型2018年10月31日包装O-I德意志银行证券公司第3页 在2018-11-01T01：41 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年10月31日包装-页面PAGE4德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据