O〜I（OI.N）在OI的2018年投资者日的想法

-关键变更在2018-11-16T02：45 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分购买北美美国工业领域打包公司-路透社彭博证券交易所代码OI.N OI UN NYS OI日期2018年11月15日公司更新价格在2018年11月14日（美元）17.50目标价21.0052周范围24.34-15.67对OI的2018年投资者日的思考欧文斯-伊利诺伊州2018年投资者日的要点在本说明中，我们总结了昨天（11/14）在纽约举行的2018年欧文斯-伊利诺伊州（OI）投资者节的要点。在活动中，我们收到了有关公司创新，资本配置和财务目标的大量更新。我们认为OI与三年前相比是一家完全不同的公司，我们对推动持续利润增长的能力充满信心。我们本来希望将重点更多地放在减少债务上，但是考虑到债务水平是可以控制的，我们并不太担心。我们确实认为OI的股票仍然被低估。我们预计，如果公司能够实现其目标并显示出持续的盈利增长，那么该股票将重新定价。三个关键点* MAGMA创新可提高生产灵活性并减少运营+1-212-250-2956+1-212-250-7628+1-212-250-9128 每股收益（美元）2.74至2.75↑0.3%杠杆，但为时过早，无法将收益纳入估算。OI与MAGMA一起为玻璃生产引入了革命性的工艺，MAGMA代表模块化高级玻璃制造资产。 MAGMA腔室旨在代替通常在任何时候都在运行的典型的高资本密集型玻璃熔炉，而不管其需求如何。 MAGMA仍在开发中，但该公司已经在运行中试生产线。话虽如此，仍然有很多未知数，我们认为现在估算潜在收益还为时过早。*重新调整了资本分配的重点，以增加向股东的现金以及有针对性的撤资。该公司宣布了象征性的季度股息$ 0.05（〜1.1％年化收益率）。 OI将其股票回购授权增加到6亿美元，并预计从现在到2019年底回购2.5亿美元的股票。我们宁愿选择更多的去杠杆化重点，但可以肯定的是，当前的杠杆状况是可以控制的。管理层强调到2021年将有500-800百万美元的战略投资潜力（包括增长资本支出和逐步增加的收购费用），并预计到2021年将有400-500百万美元的战术资产剥离。*维持2019年每股收益3.00美元以上，并引入4亿美元的自由现金流，以及长期目标;数据库更新的估计值。该目标在投资者交易日之前被推迟，但共识仍为2.95美元。尽管我们相信这些目标是可以实现的，但我们希望投资者对公司1.5％的销量目标产生怀疑。我们对每股3.00美元的估计保持不变。我们在本说明中回顾了实现本指南以及其他2019年和长期目标的途径。收入（百万美元）6,932.4至↑0.0%6,933.1德意志银行证券公司发行于：15/11/2018 09:24:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行 在2018-11-16T02：45 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日包装-页面PAGE2德意志银行证券公司欧文斯-伊利诺伊州2018年投资者日的要点我们通常从OI的投资者日走开，对降低成本的进展感到满意，并增加了向股东返还现金的可选项。虽然我们希望看到更多的债务减少，但我们认为投资者将石棉负债视为债务，但我们确实认为公司的杠杆水平是可以控制的。问题更多地围绕包装行业的安全问题，因为利率上升的环境可能会影响估值。我们确实认为OI的股票被低估了。我们预计，如果公司能够实现其目标并显示出持续的盈利增长，那么该股票将重新定价。OI展示了提高生产灵活性并可能降低运营杠杆的技术；太早将收益纳入我们的模型在投资者日，OI推出了MAGMA，这被描述为玻璃生产的革命性过程。 MAGMA代表模块化高级玻璃制造资产，旨在替代通常需要随时运行的典型的，高资本密集型玻璃熔炉。尽管有关创新的技术细节不多，但新安装的MAGMA腔室有望以较低的资金投入和较低的运营成本实现高度可扩展性。改造MAGMA炉膛的过程预计将需要数天，而不是典型熔炉所需的数周。该资产也是灵活的，因为它可以停止并开始满足需求，而玻璃熔炉始终在运行。此外，它是可移动的，从而可以与客户共处一地，并具有充分优化占地面积以限制运输成本的能力。最终，如果MAGMA成功，它将有助于固定成本的吸收，这是玻璃生产与其他金属和塑料包装相比的关键差异因素。预计第一代MAGMA将于2019年中期实现商业化，但伊利诺伊州OI的Streator工厂有一条试验生产线。 OI计划在2021年底前开发最终的第三代产品。该资产的大部分开发成本已经被吸收，并且在未来三年中，预计总开发成本约为2000万美元。可以想象，这将有助于OI处理巴西和亚太地区等市场的不稳定需求趋势，在该市场中，该公司不得不采用更优的策略为远距离的客户提供服务，而不是投入大量的资本支出来添加新的熔炉。尽管MAGMA的前景听起来不错，但许多细节仍然未知，但是鉴于它仍在开发中，这是可以理解的。 OI没有提供有关该项目的任何财务细节，但指出收益超过25％。此外，在投资者日概述的公司三年计划并非取决于MAGMA的成功。虽然还处于初期阶段，但如果资产按照OI的描述进行操作，那么有人可能会争辩说，由于资本密集度和缺乏生产能力，玻璃包装的灵活性一直使该公司的估值应接近其饮料罐和塑料包装同行。当前折扣的驱动因素之一。 在2018-11-16T02：45 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日包装-页面PAGE3图1：OI战略投资目标回报率（预计到2021年将有500至8亿美元的战略投资）重新分配资本，以增加向股东的现金回报；可能进行战略资产剥离，但欧洲出售似乎没有摆在桌面上OI为每个对其资本部署方法有意见的人都提供了一些帮助。我们看到的唯一问题是，一些投资者可能更愿意采取协调一致的措施来进行去杠杆化。在OI的投资者日，有关资本部署的四个重要公告。那些需要股息进行投资的人现在有了象征性的股息。该公司还将在明年回购足够多的股票，以在2019年增加8-10美分的EPS增长。OI并没有集中剩余的现金来偿还债务，而是透露了到2021年的500-800M美元的战略投资范围，其中包括80美元。在未来三年中，其总系统成本计划的投资额为-100M。这也意味着资本支出可能会比我们高（共识已建立模型），但是从一开始，OI的目标是在同一时期剥离4亿至5亿美元。请注意，围绕战略投资的时间和决策并不取决于资产出售。尽管OI表示也致力于减少债务和减少遗留债务（例如石棉和养老金），但我们的模型估计，杠杆率从2018年底的约3.5倍增至2020年底的约3.3倍，没有任何收益剥离。■到2021年，战略投资在500-800亿美元之间。根据我们的理解，战略投资包括增长资本，与合资企业的投资和固定收购。我们得到的印象是，基于收益高于风险调整后的资本成本，管理人员在将资本部署到哪里方面变得越来越有纪律。有关投资类别的目标收益，请参见图1。这里的主要风险是增长的投资将由持续的数量来支持。该计划包括5座新熔炉和约18条机器生产线扩展，以及针对全球顶级客户的增长计划，但重点放在拉丁美洲和西欧。地域扩张•螺栓收购12 - 15%■到2021年，目标是剥离4亿至5亿美元的战术资产。管理层没有具体说明将发生资产剥离的地区或终端市场。但是，管理层指出，它识别出的资产不是战略性资产，可以用来将收益用于实现股东价值，包括土地或封闭式房地产。指导中包括了土地销售的预期增值或玻璃厂销售的近期稀释。投资类别说明/收益目标回报资料来源：公司备案•立即增生战略客户增长•具体的有机增长机会•长期协议的支持12 - 25%•绿地，棕地和生产线的增加细分/成本优化•故意将产品组合转移到高端市场•成本优化/自动化项目20 - 25%+•生产线增加和其他生产设备•增强的产品功能突破技术25%+•生产过程中的突破 在2018-11-16T02：45 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日包装-页面PAGE4德意志银行证券公司■股票回购授权增加至6亿美元。OI预计从现在到2019年底将回购2.5亿美元的股票。根据指导的2018年约1.25亿美元的股票回购，我们估计2019年的股票回购约为2.35亿美元。如前所述，这有望推动回购。每股收益为8-10美分。注意：按当前股价回购的约2.5亿美元股份占流通在外稀释股份的9％。■每季度派发0.05美元的股息。这表示股息收益率刚好超过〜1％。相当于每年支出约3000万美元。第一笔股息计划于2019年2月12日支付给在2019年1月22日结束时登记在册的股东。请注意，在包装领域中支付股息的其他同行包括Aptar，Ardagh，Ball和纸板生产商。实际上，在我们的研究范围内，Crown和Berry Global是唯一不支付股息的较大包装商。根据即将到来的战略项目和MAGMA，管理层被问到“为什么现在”。首席执行官安德列斯·洛佩兹（Andres Lopez）似乎确信，OI可以实现其所有目标，同时仍可以管理股息支付。可以实现2019年和较长期的目标，但要取决于适度的销量增长，战略性客户交易以及持续降低成本■2019年每股收益目标为3.00美元以上。OI维持其3.00美元以上的EPS目标（共识价格为2.95美元）。他们如何到达那里？首先，使用2018年EPS指导值的中值2.75美元并调整临时项目（巴西卡车罢工和有利的法院裁决，墨西哥批次中断，资产出售）产生的10％的净不利因素，以及5％的货币不利因素，您将获得基于重新计算的EPS 2.60美元。然后，由预计约1.5％的预期销量，价格波动和组合的改善将带来25美分的收益。包括亚太地区的复苏，持续的总系统成本收益以及亚特兰大工厂关闭带来的结转在内的结构性成本估计是15美分的顺风。包括潜在资产剥离的影响在内的战略举措，包括最近宣布的收购Comegua的49.7％的权益以及与特定客户的其他即将完成的合同，预计将带来10％的收益。预计股票回购将有8-10美分的顺风。估计这些收益将部分被20％的逆风所抵消，其中约一半是由23％至25％的较高税率所驱动，而其余部分则由较高的企业和利息支出所驱动。此外，管理层指出，2019年该部门的经营利润率将提高超过50个基点。见图2，与2019年预期每股收益的桥梁。 在2018-11-16T02：45 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日包装-页面PAGE5$0.25($0.20)$2.75$2.60($0.10) ($0.05)* 2018e每股收益假设OI指导的中间值在$ 2.72-$ 2.78之间资料来源：德意志银行，公司备案图2：实现2019年EPS目标的桥梁$3.25$3.15$3.05$2.95$2.85$2.75$2.65$2.55$2.45$2.35$2.25$0.15$0.10$0.10$3.00■我们预计大多数投资者对交易量增长的益处持怀疑态度。也就是说，OI指出，随着酒精饮料的持续高参与度，全球玻璃包装正在增长〜1％。该公司认为，在食品和非酒精饮料方面，还有增长的机会，玻璃包装的份额分别仅为7％和10％。优质和超优质产品正以高个位数增长，并且管理层认为，通过提供不同的包装，存在增长的机会。在该地区，巴西和墨西哥希望获得最大的增长，以及欧洲的部分地区，因为该公司指出，这些地区的产能受到限制。■2019年调整后的自由现金流约为4亿美元。管理层没有提供具体的资本支出目标，但在审查了维护资本支出假设和潜在的战略性资本支出后