执行前后；目标价从55美元提高至60美元；买入；第一季度每股收益

思科系统关键变更在2018-11-16T02：45 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分购买北美美国TMT数据网络公司思科系统路透社彭博交易所股票代码CSCO.OQ CSCO美国NSMCSCO日期2018年11月15日预测变化价格在2018年11月14日（美元）44.33价钱目标60.0052周范围49.14-34.11扎实的全方位执行；提高PT：$ 55至$ 60；购买;第一季度每股收益第一季度每股收益稳健：CSCO是我们的“超级资本上限”构想；重申买入；提高目标更新的19-21财年预算为55至60美元；介绍22财年估算数据库视图：与我们第一季度的正面EPS预测一致，CSCO在最终市场，地理区域和产品细分市场提供了稳定的全方位表现（请参阅下面的第一季度的EPS重点）。印刷和指南上的第一季度结果好于预期，并且订单前景具有弹性（产品订单同比增长8％；企业订单同比增长15％）表明CSCO的“架构导向”基础设施更新策略以及基于订阅的购买模式开始在他们的企业规模中引起共鸣，+1-415-617-3324研究助理+1-212-250-8928 价钱目标55.00至60.00↑9.1%全球的服务提供商客户。收入（美元）51,811至↓-0.3%51,640我们看到CSCO在19财年+年受到低估的顶线增长故事，主要由企业和Cloud Infra平台产品周期更新（校园网络，100 / 400G云交换机路由器升级，5G和光纤宽带等）以及多云，SD的长期增长趋势驱动WAN，Meraki云管理，下一代安全性，应用程序和网络分析与保证，工业互联网等。CSCO的自由现金流量增长故事-我们买入评级的核心基础，并且我们认为EPS和FCF之间的差异越来越大，在我们看来也被低估了。我们的FY21E建模视图要求每股收益为3.70美元，FCFF为4.20美元； 22财年：每股收益4.05美元，FCFF为4.55美元。共识的潜在上行空间自由现金流增长预期可能由平台更新附带的基于订阅的功能的“加速趋势”驱动，这将推动业务模型中经常性收入的更高百分比。我们认为，该股票对价值，收入和增长投资者具有吸引力。我们重点强调折价倍数：根据我们在FY21E的约4.20美元的看法，CSCO的交易市盈率约为FCFF的10倍，在F-22的财年中，有意义的+ 5％收入增长和约10-15％的收入增长。表现（％）1m 3m 12m绝对-3.0 0.8 30.2标普500指数-2.4 -4.9 4.8德意志银行证券公司发行于：15/11/2018 05:18:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行价格/相对价格资料来源：德意志银行 在2018-11-16T02：45 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日思科系统数据网络页面PAGE2德意志银行证券公司我们重申买入评级。我们的60美元目标价是我们在FY21 FCF视图中的4.20美元的约13倍。我们更新的收入和预估每股收益估算汇总如下：2018财年第二季度分别为$ 12.55B和72c，分别为$ 12.40B和72c19财年第三季度为$ 12.98B和75c，分别为$ 12.88B和75cFY19的价格为$ 51.81B和$ 2.97，分别为$ 51.64B和$ 3.01（〜6.3％顶线（Ex SPVSS）;每股收益增长约15％）FY20的价格为$ 54.36B和$ 3.31，分别为$ 54.41B和$ 3.35（〜5.7％Top Line（Ex SPVSS）;每股收益增长约11％）FY21分别为$ 57.37B和$ 3.64，分别为$ 57.68B和$ 3.70（〜6％顶线；〜10％EPS增长）FY22分别为$ 61.26B和$ 4.05（〜最高收入约6.2％；每股收益增长约9％）以下是我们对每股FCFF的估计：FY19是$ 3.59 FY20是$ 3.87 FY21是$ 4.20 FY22是$ 4.55注意：我们的最新估算不包括CSCO的SP视频软件解决方案业务的任何贡献。我们详细发布模型中的全部财务信息，可应要求提供给客户。 19财年第一季度每股收益摘要第一季度业绩稳定：$ 13.07B / 75c，而FactSet共识：$ 12.86B / 72c。产品收入高于共识：$ 9.89B和$ 9.63B。基础设施平台（$ 7.64B与$ 7.40B）和应用程序（$ 1.42B与$ 1.35B）是本季度的亮点。第一季度的预估毛利率和营业利润率为63.8％/ 31.9％，而同期为：63.4％/ 30.7％。CSCO预计第一季度季度同比增长5％至7％，每股收益为71c至73c（前SP视频软件解决方案业务）。预估毛利率和营业利润率指南为：63.5％至64.5％/ 30.5％至31.5％。第一季度EPS电话亮点：■基础设施平台的持续优势（〜$ 7.64B，相比之下，$ 7.40B为共识；同比增长9％）：CSCO注意到所有业务的优势-园区交换（Cat 9K），数据中心（Nexus 9K）和服务提供商的路由增长；无线增长了两位数（波动2）；服务器和HyperFlex持续增长。■新产品：CSCO重点介绍了Cat 9K系列最近推出的新产品：Cat 9200（分支）和Cat 9800（无线控制器）。 在2018-11-16T02：45 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日数据网络思科系统页面PAGE3该公司还呼吁他们基于Kubernetes（开源容器化软件）的混合云解决方案/ AWS合作伙伴关系。此外，CSCO计划统一云安全和SD-WAN技术，以提供易于使用的集成解决方案。■应用范围：CSCO的应用程序部门（1.42亿美元对1.35亿美元；同比增长18％）的所有业务均实现了增长，主要由统一通信，网真和AppDynamics驱动。■安全：安全性同比增长11％-管理层指出，在身份和访问，高级威胁和统一威胁方面均表现出色。CSCO强调了Duo Security作为关键示例，说明了该公司专注于将基于Intent的网络功能扩展到更广泛的产品组合中。■地理位置和产品订单颜色：产品订单在所有客户领域均实现增长：企业增长了15％；商业增长8％；公共部门增长8％；服务提供商增长了2％。美洲增长8％；欧洲，中东和非洲地区增长6％； APJC上涨了12％。新兴市场总量增长了16％；金砖四国和墨西哥上涨19％。■关税颜色：CSCO指出，该季度的影响不大。此外，该公司认为与tari ff相关的价格上涨不会对近期需求产生任何变化。其他关键指标：CSCO在第一季度末以现金，现金等价物和投资$ 42.6B。来自运营的现金流为$ 3.8B。估值与风险我们的60美元目标价反映了我们更新的18-21财年收入和预估每股收益估算，以及新的22财年估算。我们的60美元目标价意味着20倍FY20E EPS的市盈率约为17倍市盈率（21倍FY21E EPS的市盈率约为16倍市盈率，为3.70美元）。在FCF的基础上，我们的$ 60 PT是我们$ 3.87 FY20 FCF视图的约14倍（〜13x约$ 4.20 FY21视图）。我们的60美元目标价是通过现金流量折现（DCF）分析得出的，这是我们的主要估值方法。主要风险：意外的IT支出变化，与JNPR，ANET，HPE，白盒生态系统等相比的份额变化；全球宏观和最终市场需求的变化；由于与价格相关的价格上涨，有可能推出订单。有关评估快照，请参见第8页。 在2018-11-16T02：45 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日思科系统数据网络页面PAGE4德意志银行证券公司预测和比率年底7月31日2018年2019年2020年实际FAS123R形式FAS123R形式1Q EPS0.480.77安0.75A0.710.832Q EPS-1.780.600.720.690.81第三季度每股收益0.560.640.750.730.854Q EPS0.810.680.790.750.87每股收益（美元）0.022.693.012.883.35收入（百万美元）49,330.051,640.4–54,409.0–资料来源：德意志银行估计，公司数据 在2018-11-16T02：45 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日数据网络思科系统页面PAGE5图1：CSCO细分模型摘要（第1部分，共3部分）CSCO细分模型[DB视图]图1-3概述了我们针对CSCO的详细细分模型摘要。$ M中的所有数字；除比率CSCO的部门收入模型摘要（数据库已发布视图）2018财年19财年20财年FY21EFY22E复合年增长率FY18-FY22EI）基础架构平台收入$28,270$29,948$31,268$32,760$34,4255%增长（年/年）1.8%5.9%4.4%4.8%5.1%占产品收入的百分比77.0%77.7%76.6%75.2%73.8%占总收入的百分比57.3%58.0%57.5%56.8%56.2%I.a）平台收入$23,600$24,369$24,739$25,128$25,5352%增长（年/年）-1.2%3.3%1.5%1.6%1.6%占基础架构平台收入的百分比83.5%81.4%79.1%76.7%74.2%占产品平台收入的百分比88.3%89.0%89.3%89.6%89.9%I.b）永久和订阅收入$4,670$5,579$6,529$7,631$8,89017%增长（年/年）20.1%19.5%17.0%16.9%16.5%占基础架构平台收入的百分比16.5%18.6%20.9%23.3%25.8%占永久和订阅总收入的百分比38.3%40.7%40.7%40.6%40.6%II）应用收入$5,035$5,767$6,571$7,480$8,47014%增长（年/年）10.2%14.5%13.9%13.8%13.2%占产品收入的百分比13.7%15.0%16.1%17.2%18.2%占总收入的百分比10.2%11.2%12.1%13.0%13.8%II.a）平台收入$1,835$1,798$1,726$1,664$1,597-3%增长（年/年）-4.4%-2.0%-4.0%-3.6%-4.0%占应用程序收入的百分比36.4%31.2%26.3%22.2%18.9%占产品平台收入的百分比6.9%6.6%6.2%5.9%5.6%II.b）永久和订阅收入$3,200$3,969$4,845$5,816$6,87321%增长（年/年）20.8%24.0%22.1%20.1%18.2%占应用程序收入的百分比63.6%68.8%73.7%77.8%81.1%占永久和订阅总收入的百分比26.3%28.9%30.2%30.9%31.4%资料来源：德意志银行估算和公司备案 在2018-11-16T02：45 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年11月15日思科系统数据网络页面PAGE6德意志银行证券公司$ M中的所有数字；除比率CSCO的部门收入模型摘要（数据库已发布视图）2018财年19财年20财年FY21EFY22E复合年增长率FY18-FY22EIII）安全收入（III.A + III.B）$2,353$2,641$2,949$3,293$3,67612%增长（年/年）9.3%1