拉丁美洲重点智利〜BCCh尚未完成

关键信息我们现在预计，智利央行将在2019年底之前将政策利率降低50个基点，降至2.0％。我们的基准案例在9月下调了25个基点，在第四季（可能在10月）下调了25个基点。我们认为，产出缺口的扩大，通货膨胀的减弱以及先进经济体的政策利率前景将保持较低水平，以便更长久地支持这一举措。新兴市场经济智利– BCCh尚未完成图1：输出差距（％）继6月份意外降息之后，我们认为智利央行（BCCh）将长期处于低位，政策利率低于中性，尽管我们确实承认这可能为进一步宽松政策敞开了大门。在我们看来，这扇门现已敞开。扩大输出差距：我们认为，BCCh的2019年实际GDP增长2.75-3.50％的基准情景将不会实现。反过来，我们继续预测2019年将有2.5％的增长。这将导致产出缺口大于货币当局预计的-0.7％（见图1）。通货膨胀风险倾向于下行。需求方面的压力较小，外汇通过率低以及通货膨胀预期下降（图2）为BCCh提供了增加货币冲动的空间。我们预测2019年底通胀为2.8％，存在下行风险。图2：通货膨胀预期（％y / y）2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.012月13日至6月15日12月16日至6月18日19年12月资料来源：BCCh，Macrobond，彭博社，法国巴黎银行图3：铜产量（'000吨）20193.13.02.92.82.72.62.52.42.32.211月17日至3月18日至7月18日11月18日至3月19日至19年7月资料来源：BCCh，Macrobond，法国巴黎银行图4：BCCh和美联储政策利率（％p.a.）10.06,000 2018年总计5,0004,0003,0002,0001,0000预测8.06.04.02.00.0Jun-00 Jun-03 Jun-06 Jun-09 Jun-12 Jun-15 Jun-1812月18日至5月19日至10月19日资料来源：Cochilco，INE，彭博社，法国巴黎银行资料来源：彭博社，法国巴黎银行 拱Banco BNP Paribas Brasil S.A. |聚焦29/07/20191请参考本报告末尾的重要信息焦点|拉丁美洲2019年7月29日接下来的12个月2019年底产出缺口 （％）BCCh预测法国巴黎银行（BNP Paribas）预测BCCh美国联邦储备 新兴市场经济国内因素支持第三季度和第四季度的进一步放松我们认为6月份降息50个基点有两个驱动因素：（i）应对外部风险上升的先发制人；以及（ii）调整货币立场以适应更高的估计经济潜在增长（3.4％）的技术组成部分。我们认为，第三季度和第四季度的进一步宽松将主要由国内因素驱动。采矿产量低迷：我们对2019年实际GDP增长的预期低于共识，这是扁平采矿产量的因素。 1月至5月，铜产量同比下降2.9％，下半年铜产量应同比增长2.0％，至少达到2018年的水平（图3）。此外，我们估计Codelco的Chuquicamata矿为期两周的罢工（占铜总产量的5％）从智利的采矿产量中减去了约1pp，考虑到罢工期间该矿的产能为50-60％。国内外需求的疲软前景：智利商品进口下降，商业信心下降表明投资将维持疲软状态。在第二季度，资本货物进口同比收缩1.5％，商业信心在过去六个月中稳步下降。我们预计今年的投资将从去年的4.6％放缓至3.5％。2019年私人消费可能将从去年的4.0％降至2.8％。 BCCh董事会强调了消费品进口的放缓和消费者信心的严重恶化（与去年同期相比下降了超过10个百分点）。在外部方面，日益紧张的贸易紧张局势可能进一步损害已经下降的出口，因为智利对中国的出口占25％以上（参见新兴市场–传统贸易紧张局势的影响，但分布不均，图5）。货币政策运作滞后，不足以抵消较低投资和金融机构的影响。外部条件恶化。到2020年，额外的货币冲动才会产生大部分影响。我们估计，2019年削减100个基点后，一年后经济增长的总和将达到0.7pp。不可交易的通货膨胀放缓：BCCh的董事会对服务价格的步伐感到担忧，它更多地依赖于劳动力成本和国内需求。 6月非贸易品的通货膨胀率从一个月前的2.9％下降至2.7％，并将继续维持与劳动力市场更为疲软相一致的水平。可交易价格对外汇贬值没有反应。虽然我们预计2019年下半年可交易价格将略有回升，但我们估计这将主要由能源价格主导，能源价格占CPI篮子的7.5％，应为H2的CPI贡献高达0.2pp。除能源外，由于外汇流通量低，可交易价格应保持良好的控制。全球因素也很重要。除国内因素外，人们对更宽松的全球货币政策的期望也为降息铺平了道路。尽管在全球金融危机之后，智利与发达经济体之间的短期利率相关系数显着下降（图4），但在我们看来，智利的货币政策仍取决于全球流动性状况。总体而言，我们预计到2019年底政策利率将达到2.0％。BCCh建议，如果疲弱的增长和通胀前景持续存在，有必要扩大当前的货币刺激措施。我们认为它将在9月份将政策利率下调25个基点，然后在10月份的第4季度再下调25个基点。鉴于其良好的记录和通货膨胀预期的下降，我们估计货币当局有空间将政策利率下调2.0-2.5pp至中性，以应对疲软的国内条件。|聚焦29/07/20192 法律声明 本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容也可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究套餐，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。MARKETS 360是法国巴黎银行的商标本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据做出的估计的结果，并且不应以任何方式用作指导未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，不能保证将以此类指示性条款进行交易。此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果。许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计在提早终止交易或（iv）BNPP出于财务报告，信贷或风险管理目的而在其自己的会计账簿中给予交易的价格后应支付的款项。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些利益冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。但是，您应该注意，BNPP可能以其本人帐户或客户帐户进行与本文档中表达的观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产绩效的模拟，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文档发布之日，本文档中包含的所有估计和意见均构成BNPP及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据BNPP自己的内部模型和其他相关资源真诚准备的，但基于不同模型或假设的分析可能会得出不同的结果。与实际绩效记录不同，模拟的绩效回报或方案可能不一定反映某些市场因素，例如流动性约束，费用和交易成本。实际的历史记录或经过回溯测试的过去表现并不表示未来的结果或表现。本文档仅用于引起有关特定产品和投资的讨论，并且可能随时更改或终止。