策略点评：美联储降息开启全球货币宽松，政策呵护仍是市场推动力量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略点评 2020年3月4日 美联储降息开启全球货币宽松，政策呵护仍是市场推动力量 核心要点： 美国东部时间3日，美联储宣布降息50BP 至1.00-1.25%，同时将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%。 复盘美联储非常规会议降息，美联储降息对美国股市走势的影响取决于美国经济基本面情况，降息在短期对市场有一定提振作用，但若后续经济基本面情况仍难以扭转，则美股仍有继续下跌风险。 美联储此次降息主要是为应对疫情而采取的措施，目前美 国疫情状况存不确定性，降息并不能根本解决疫情对经济 停工的冲击影响，外围股市走势仍有待观察确认，但是预计对A股市场影响整体可控。 美联储降息提升中国货币政策空间，政策呵护仍是推动市场上涨动力。美联储降息改善全球流动性，推动中国货币环境改善，进而对中国股市产生影响。疫情在中国已经得到有效控制正有序复工，未来调控政策将持续发力，政策呵护仍是推动市场上涨动力；资本市场改革政策不断推进，引导中长期资金进入股市，对A股市场可保持信心。近期中美利差走阔，人民币汇率强势，A股市场提现“避险港”属性。 美联储降息推动全球市场流动性充裕，中国调控政策也将持续发力，在积极财政政策推动下，新基建、科技基建产业链板块有望受益，看好5G建设及应用、工业互联网、数据中心等成长性题材的投资机会。 分析师 付延平 策略分析师 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：135 5016 4159 执业证书编号：S0130519060001 曾万平 策略分析师 ：zengwanping.yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 执业证书编号：S0130519110001 研究支持 李卓睿 ：lizhuorui_yj@chinastock.com.cn ：（8610）86359171 近期报告 20200304银河证券策略每日市场点评：市场震荡时期，把握布局科技新基建的机会 20200302银河证券月度策略报告：看好A股市场中长期投资价值，坚守科技主线 20200302银河证券策略周报市场或将震荡整固，坚守科技主线 20200227 银河证券A股策略专题：美国股市大跌对中国股市的影响几何？ 20200226银河证券A股策略点评：创业板大跌点评，一个有用的前瞻性指标 策略每日市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 目 录 一、事件回顾 ...................................................................................................................................................................... 1 二、美联储非常规会议降息复盘 ...................................................................................................................................... 1 三、此次美联储降息的金融市场环境分析....................................................................................................................... 3 四、此次美联储降息对A股市场影响分析 ...................................................................................................................... 5 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 6 cV8VvYtVhYnUkW9YNAoOoN6MbP6MtRoOoMnNfQmMnOjMrRmRaQmNoOMYmNsPMYsOoP 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、 事件回顾 美国东部时间 3 日，美联储宣布降息 50BP 至 1.00-1.25%，这是美联储自 2008 年以 来的最大幅度降息，以此对抗新冠肺炎疫情的经济影响。同时将超额准备金率（IOER） 下调 50 个基点至 1.1%。美联储称，美国经济基本面依然强劲，然而新型冠状病毒给经济活动带来了不断演变的风险。 二、美联储非常规会议降息复盘 复盘美联储非常规会议降息，美联储降息对美国股市走势的影响取决于美国经济基本面情况，降息在短期对市场有一定提振作用，但若后续经济基本面情况仍难以扭转局面，则美股仍有继续下跌风险。 1）复盘美联储非常规会议降息汇总 2000年至今美联储共经历过7次非常规会议并采取紧急降息的手段以应对突发重大事件，上一次出现这种情况已是2008年雷曼兄弟倒闭时引发了经济衰退的担忧。 表一：2000年至今美联储非常规会议汇总 日期 降息幅度 降息原因 2001.01.03 降息50基点 互联网泡沫破灭 2001.04.18 降息50基点 经济走弱的风险加剧 2001.09.17 降息50基点 9.11 恐怖袭击 2007.08.17 调降贴现利率50基点 次级贷款风险扰乱金融市场流动性 2008.01.22 降息75基点 经济前景担忧叠加股市走低 2008.10.08 降息50基点 雷曼兄弟倒闭引发担忧 2020.03.03 降息50基点 新冠肺炎疫情的不确定性加剧 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2）复盘美联储紧急降息对市场的影响 通过复盘历次美联储紧急降息后的市场表现可发现，全球股票市场对美联储降息的反应相似，但并非每次降息都能有效的刺激市场，主要原因有市场预期较为充分、降息力度不够、估值过高、基本面下行的悲观预期较强等。 表二：历次美联储紧急降息后的全球主要指数涨跌幅（%） 观察区间 道琼斯工业指数 标普500 纳斯达克指数 恒生 指数 上证 综指 深证 成指 2001/1/3 当天 2.81 5.01 14.17 -1.89 0.97 0.52 后一天 2.50 3.90 12.00 2.46 0.66 0.07 后一周 -0.69 1.37 6.52 4.24 -0.11 -1.22 后一个月 3.17 7.03 21.42 8.70 -1.80 -1.14 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2001/4/18 当天 3.91 3.89 8.12 2.91 -0.19 -0.62 后一天 4.67 5.19 13.46 7.48 -0.17 -1.25 后一周 2.33 1.48 4.86 5.30 -0.48 -2.89 后一个月 10.10 8.11 14.06 8.18 0.83 -4.01 2001/9/17 当天 -7.13 -4.92 -6.83 -3.48 -1.86 -2.60 后一天 -7.31 -5.47 -8.28 -3.60 -1.09 -2.09 后一周 -14.26 -11.60 -16.05 -7.47 -0.62 -2.33 后一个月 -2.30 0.46 1.57 5.11 -8.94 -9.08 2007/8/17 当天 1.82 2.46 2.20 -1.38 -2.28 -2.27 后一天 1.82 2.46 2.20 -1.38 -2.28 -2.27 后一周 3.04 3.63 3.70 11.10 5.60 9.88 后一个月 4.65 5.17 6.17 20.44 11.47 13.46 2008/1/22 当天 -1.06 -1.11 -2.04 -8.65 -7.22 -7.06 后一天 1.41 1.01 -1.01 1.14 -4.30 -1.96 后一周 2.35 2.17 0.42 0.99 -10.08 -6.00 后一个月 2.71 2.63 -0.55 -0.96 -7.07 -1.46 2008/10/8 当天 -2.00 -1.13 -0.83 -8.17 -3.04 -3.58 后一天 -9.19 -8.66 -6.25 -5.12 -3.86 -5.89 后一周 -1.44 0.18 1.38 0.17 -6.51 -9.86 后一个月 -7.95 -9.17 -8.33 -17.93 -20.40 -20.34 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2001年美国互联网泡沫破裂，同时美国就业数据持续下滑，市场对经济下行的担忧加剧，包括3次紧急降息在内，美联储全年累计降息4.5个百分点。尽管美联储采取了大幅宽松政策，金融市场整体仍然呈下行趋势，美国3个月国债收益率大幅下行，而10年期国债收益率表现较为平稳，显示当时市场虽然担忧短期经济下行但仍看好长期趋势。 2007年美国经济和金融市场处于泡沫破裂前期，2007年8月17日，美联储担忧次级贷款扰乱金融市场的流动性，进而调降贴现利率50个基点，为当时已阶段性过热的市场再填助力。然而随着金融危机的发生，市场对经济前景的担忧再起，包括2008年两次紧急降息在内，美联储2007年9月至2008年底共降息10次，累计降息5%。2008年的金融危机引发了全球资产重挫，美国3个月国债收益率逼近0%。 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1：2001年沪指和标普500（左）和美国国债收益率走势（右） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图2：2007-8年沪指和标普500（左）和美国国债收益率走势（右） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 整体来看，美联储紧急降息多在金融资产估值较高和经济下行压力较大的阶段，希望通过货币宽松的政策缓解市场压力，而且往往会有更多的降息政策随后。但在经济衰退期，货币宽松的政策虽可起到暂时的刺激作用但难以支撑市场信心，宽松政策传导到经济基本面同样需要时效，金融资产短期仍会呈现下行的趋势，在经济有企稳迹象后会触底回升。 三、此次美联储降息的金融市场环境分析 此次美联储降息主要是为应对疫情而采取的措施，目前降息对美股市场提振效果有限。我们认为一方面是美国疫情控制情况不佳所致，另一方面，美股当前估值水平较高，而美股公司盈利能力减弱迹象，美股市场本身也面临一定调整压力。 首先，从疫情方面看，欧美国家疫情发展情况难以判定，货币政策调控释放流动性，虽然能够对资产价格形成一定支撑，但是不能从根本上解决疫情对经济停工的重大影响，因而不足以提振市场信心，反而可能引发担忧。 其次，从估值方面看，美股近期经历下跌调整，但市盈率仍处于历史高位水平。当前标普500指数公司平均市盈率为21.04，道琼斯工业指数公司平均市盈率为20.46，标普500指数市盈率处于1980年以来的68.7%分位水平，道琼斯工业指数市盈率处于1993年以来的79.26%分位水平，估值水平处于历史较高估值区间。 图3：标普500指数估值处于历史较高位置 图4：道琼斯指数估值处于历史较高位置 0123456705001,0001,5002,0002,500标普500上证综指美国10年期国债收益率美国3个月国债收益率012345601,0