建筑装饰行业周报：宽松环境稳增长趋势明确，看好全年板块估值修复

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年03月01日 建筑装饰 宽松环境稳增长趋势明确，看好全年板块估值修复 宽松环境稳增长政策趋势明确，低起点开局看好全年建筑板块估值修复。今年是决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚、实现第一个百年奋斗目标的关键之年，保增长目标明确。受新冠疫情影响，国内及海外经济下行压力加大，消费及出口可能承压，投资稳增长重要性提升。近期政策要求“积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用，稳健的货币政策要更加灵活适度”，财政部再次提前下发8000亿地方债额度；央行下调MLF利率并引导资金投向民生建设、基础设施短板等领域；国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部委表示正努力扩大有效投资，加快审批、招投标；北京、福建、河南、江苏等地方政府也推出逾11万亿的投资计划清单，预计全年基建投资有望获较强增长动力。此外，房地产在延续去年以来较快的施工、竣工节奏的同时，因城施策更加灵活宽松，叠加房企融资趋于改善，房地产链预期亦在提升。建筑板块以极低估值水平进入2020年，建筑PE/沪深300PE已创历史新低，PB亦在历史低位，主流建筑央企均已破净，机构持仓也创新低，全年保增长政策有望持续加力，在财政货币环境持续友好背景下看好全年板块估值继续修复。 2019年钢结构、化学工程板块呈现较好景气度，基建设计、装饰龙头增长平稳，生态园林板块“幸存者受益”特征明显。本周我们梳理了建筑上市公司已披露的2019年业绩预告及快报情况，在全年固投整体较为平稳，基建投资温和复苏，新开工向竣工传导致地产投资有所加速，制造业投资低位徘徊的环境下，建筑各细分板块景气度分化，龙头公司受益集中度提升趋势明显，具体来看：1）钢结构板块整体呈现较高的景气度，龙头公司鸿路钢构、精工钢构、东南网架业绩分别快速增长30%/109%-131%/57%，其中钢结构制造加工龙头鸿路钢构Q4业绩大增142%超预期；钢结构工程龙头精工钢构延续高增长趋势。2）化学工程板块整体呈现较好的景气度，其中行业龙头中国化学业绩大幅增长50%-70%，下半年起中国化学收入业绩均持续加速超预期，反映出公司逐步走出前两年资产减值及毛利率下滑影响，订单向收入转化顺利，经营渐入佳境，业绩随之加速释放。3）基建与房建设计公司盈利增长有所分化，基建龙头增长较为稳健，其中龙头公司苏交科全年业绩稳健增长16%，Q4扣非业绩大幅增长71%-77%，预计2020年随着专项债资金加快发行且聚焦基建领域，基建投资有望迎来改善，促基建设计龙头继续保持稳健增长。4）装饰龙头受益于行业集中度提升呈现稳健增长态势，其中金螳螂全年业绩稳健增长12%，营收及业绩绝对额均创新高，彰显装饰龙头稳健成长实力，Q4单季营收及业绩分别增长24%/16%均显著加速，预计随着公司前期传统公装订单持续转化、家装业务盈利能力改善，2020全年仍有望继续稳健增长；亚厦股份全年业绩增速显著回升至16%，订单转化加快致Q4单季业绩大幅增长130%，预计随着公司在手充足公装及幕墙订单不断转化，盈利能力有望延续回升趋势。5）生态园林板块供给收缩后，幸存者“剩者为王”特征明显，经历前期行业洗牌后，当前生态园林行业供给侧已大幅收缩，行业供需环境趋于改善。一方面，多家昔日龙头公司资金匮乏、负债率高、资产负债表需要进一步收缩修复，业务呈现收缩态势，2019年盈利呈现下滑或亏损状态。另一方面，过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业显著受益，其中绿茵生态账上现金充足、无有息资产负债，资产负债表扩张空间大，助力公司2019年业绩加快增长至37%，幸存者“剩者为王”特征明显。 专项债发行跟踪：今年发行已逾9600亿且投向基建高达69%，助力板块基本面加快改善。本周财政部表示要扩大地方政府专项债发行规模，指导地方政府做好项目储备和前期工作，尽快形成有效投资，有望助力板块基本面加快改善。2020年已发行或披露具体发行计划的367支专项债合计规模9648亿元，其中含已发行9498亿元（去年1-2月仅发行3028亿元），待发行150亿元。从投向上看：1）投向基建的占比达69%，是今年新增专项债的绝对大头；2）无土储和棚改新增专项债；3）已有12支专项债中划出了共215亿元用作资本金。预计今年专项债总量扩容、结构优化、模式创新有望显著提高对基建的撬动作用。 钢结构需求良好叠加行业集中度提升，龙头公司盈利呈现大幅增长态势。近年来我国钢结构应用范围不断拓展，加之装配式建筑全力推广，钢结构建筑 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：y angtao1@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：hey axuan@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：顺政策周期看好建筑板块估值修复》2020-03-01 2、《建筑装饰：建筑复工仍待爬坡，全年仍是保增长重点》2020-02-23 3、《建筑装饰：稳增长加码促板块估值修复，再融资松绑关注民营龙头弹性》2020-02-16 -32 %-16 %0%16%2019-032019-062019-102020-02建筑装饰 沪深300 2020年03月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 渗透率不断提升，行业需求较快增长（年增速预计超过10%）。另一方面，2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严，部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场，行业供需结构不断改善，龙头公司市占率快速提升。根据目前已披露的2019年业绩预告及快报情况来看，上市钢结构龙头普遍呈现较快的盈利增长态势，其中：1）鸿路钢构：Q4业绩大幅增长142%超预期，新建产能持续释放。公司2019年实现营收107.5亿元，同增36%，主要得益于公司制造加工产能顺利快速释放；实现归母净利润5.4亿元，同增30%，2019Q4单季实现业绩2.0亿元，同比大增142%，超市场预期。2019年ROE为11.0%，较2018年显著提升1.6个pct，盈利能力持续提升。预计公司目前钢结构制造加工产能已达300万吨/年，至2021年初10大基地产线全部建成后产能将达400-450万吨/年，随着新建产能不断释放，未来有望持续快速成长。同时随着规模持续扩大，公司亦有望通过集中采购及调配增强对上游议价能力，优化生产安排、节省运输费用以及承接大额高毛利订单，不断提升盈利能力。2）精工钢构：2019年业绩大幅预增，钢结构建筑渗透率提升驱动持快速增长。公司近期预告2019年实现归母净利润3.8-4.2亿元，同比大幅增长109%-131%，公司作为民营钢结构龙头，传统钢结构业务收入持续稳健增长，同时公司大力推进高利润率装配式建筑及EPC总承包业务，推动业绩快速增长。未来随着钢结构及装配式建筑需求不断增长，公司有望持续展现较好成长性。 投资策略：当前建筑板块以极低估值水平进入2020年，机构持仓也创新低，在全年保增长政策有望持续加力，在财政货币环境持续友好背景下看好全年板块估值继续修复。重点推荐低估值蓝筹中国建筑（PE4.9X，PB0.92X）、中国交建（PE5.8X，PB0.75X）、中国铁建（PE5.6X，PB0.80X）、中国中铁（PE6.0X，PB0.73X）、葛洲坝（PE5.4X，PB1.06X）、中国化学（PE9.8X，PB1.08X）及设计龙头中设集团（PE9X）、苏交科（2019Q4扣非业绩大增71%-77%，全年盈利增长持续稳健，PE10X）；装饰龙头金螳螂（2019Q4营收及业绩环比显著加速，PE9X）；钢结构龙头鸿路钢构（2019Q4扣非业绩大增142%超预期，产能释放驱动持续成长，PE10X）和精工钢构（PE13X）；园林PPP优质品种东珠生态（PE12X）、龙元建设（PE10X）等。 风险提示：稳增长政策不及预期风险，融资环境改善不及预期风险，房地产竣工与销售低于预期风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601668 中国建筑 买入 0.91 1.01 1.10 1.20 5.9 5.3 4.9 4.5 601800 中国交建 买入 1.22 1.37 1.50 1.64 7.2 6.4 5.8 5.3 603018 中设集团 买入 0.85 1.02 1.21 1.40 12.6 10.5 8.9 7.7 300284 苏交科 买入 0.64 0.75 0.87 1.00 13.7 11.7 10.1 8.8 002541 鸿路钢构 买入 0.79 1.03 1.19 1.45 15.1 11.6 10.0 8.2 600496 精工钢构 买入 0.10 0.19 0.28 0.34 35.5 18.7 12.7 10.4 603359 东珠生态 买入 1.02 1.22 1.47 1.76 17.1 14.2 11.8 9.9 600491 龙元建设 买入 0.60 0.68 0.78 0.89 12.4 11.0 9.6 8.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPmRrMyRmMsPrMpPqRqPtPbRcM8OoMrRnPrRjMoOnOjMrRsQaQrQoOMYmOrNMYmMnQ 2020年03月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本周核心观点 .........................................................................................................................................................4 行业周度行情回顾...................................................................................................................................................4 行业动态分析 .........................................................................................................................................................6 投资策略 .............................................................................................................................................................. 13 上市公司重要信息汇总 .......................................................................................................................................... 15 风险提示 ..................