商品期权周报：期权定价波动缺失，继续关注做空波动率策略

1001201401601802002202401031051071091111131152020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-232021-07-07中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品量化组 研究员： 蒋可欣 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 中信期货研究|商品期权周报 期权定价波动缺失，继续关注做空波动率策略 摘要： 场内外期权策略推荐方面。海外方面，美国债务上限达成协议且就业数据保持韧性，市场预期短期向好，叠加OPEC延长原油减产期，能化类预计震荡偏强；国内方面，5月PMI显示经济的分化，近期市场对政策出台预期较强，叠加前期市场出现大幅下跌，黑色板块反弹，预期后期价格存在支撑。 上周金属、化工波动率回落，虽然部分品种极端行情出现，但隐波未有效定价，预计市场隐波将震荡偏弱。 综合来看，推荐原油/PTA波动率套利、原油卖出看跌、螺纹钢卖出宽跨、锌卖出宽跨期权策略。 场内固定期权策略跟踪方面。上周市场整体反弹，组合卖出跨式策略收益略升，预计后期将降波，卖出跨式策略有回升空间。年初至上周五收益率最高的是铁矿石卖出跨式策略，为13.8%，收益率最低的铁矿石买入跨式策略，为-13.8%。 场内商品期权隐含波动率方面。上周市场隐波整体分化，金属、化工下降，个别品种隐波跳升，但幅度较小，显示出商品期权市场定价波动功能缺失，波动率预计将进入下降周期。白糖期权当前历史波动率分位数最高为95%，聚丙烯最低为5%。 场内期权流动性方面。近期场内期权活跃度提升，铜、铝、锌、铁矿、原油、LPG、甲醇、PTA、棉花、白糖、豆粕、菜粕、玉米、棕榈油、豆一、豆二期权成交占期货超过20%。 风险提示：策略逻辑发生变化；波动率短期波动较大 商品期权周报包含四部分内容，第一部分是自上而下的场内外期权策略推荐，第二部分是场内固定期权策略跟踪，第三部分是场内商品期权隐含波动率跟踪，第四部是场内期权流动性概况。 报告要点 商品期权周报 2 / 16 目 录 摘要： ....................................................................................................................................................................................................... 1 一、场内外期权策略推荐 .................................................................................................................................................................. 3 二、场内固定期权策略跟踪 .............................................................................................................................................................. 4 （一）固定期权策略收益率排序 ........................................................................................................................................... 4 （二）固定期权策略组合 ......................................................................................................................................................... 4 （三）金属板块 ............................................................................................................................................................................ 5 （四）能化板块 ............................................................................................................................................................................ 7 （五）农副板块 ............................................................................................................................................................................ 8 三、场内商品期权隐含波动率 ...................................................................................................................................................... 10 （一）波动率分位数排序 ...................................................................................................................................................... 10 （二）金属板块 ......................................................................................................................................................................... 10 （三）能源板块 ......................................................................................................................................................................... 11 （四）化工板块 ......................................................................................................................................................................... 12 （五）软商品板块 .................................................................................................................................................................... 12 （六）农产品板块 .................................................................................................................................................................... 13 四、场内商品期权流动性与持仓限额 ........................................................................................................................................ 14 免责声明 ................................................................................................................................................................................................ 16 图表目录 图表 1：期权策略推荐 .............................................................................................................................................................. 3 图表 2：场内固定期权策略收益率排序 .............................................................................................................................. 4 图表 3：固定期权策略组合收益率 ....................................................................................................................................... 5 图表 4：场内固定期权策略金属板块收益率排序 ........................................................................................................... 6 图表 5：金属板块固定策略收益率跟踪 .........................................................................................................