通信行业研究周报：5G仍是春节期间通信行业核心主题，运营商在后流量红利时代需构建新战略控制点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 17.96 国金通信指数 5080.25 沪深300指数 3966.96 上证指数 3199.16 深证成指 10431.91 中小板综指 10392.11 相关报告 1.《平昌冬奥会5G首秀，美股光模块厂商发布财报，光通信下半年有望...》，2018.2.11 2.《光通信继续探底，下半年有望回升，非通信业务增长迅速-光模块行...》，2018.2.9 3.《美国5G战略文件引发市场关注，II-VI和Viavi 2季度...》，2018.2.4 4.《5G频谱分配传闻又起，怎么看又该怎么办？-通信行业点评》，2018.2.1 5.《生态各方合作加速5G商用进程，中国联通混改步入 深水区-通信行...》，2018.1.28 罗露 联系人 luolu@gjzq.com.cn 王坤 联系人 wang_kun@gjzq.com.cn 林仕霄 张斌 联系人 linsx@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin＠gjzq.com.cn 5G仍是春节期间通信行业核心主题，运营商在后流量红利时代需构建新战略控制点 一周行情回顾  本周（2018/2/12-2017/2/21）沪深 300 指数上涨3.92%，创业板指上涨3.41%；通信申万指数上涨3.68%，其中通信设备指数上涨3.92%，通信运营指数上涨2.01%。  行业内上市公司本周涨幅前五分别是：九有股份(+16.48%)，动力源(+13.51%)，星网宇达(+13.10%)，春兴精工(+11.66%)，立昂技术(+10.94%)。 本周行业观点  中国5G承载解决方案获ITU-T立项批准。近日，在瑞士日内瓦举办的国际电信联盟第15研究组（ITU-T SG15）全会上，中国代表团提交的SPN、M-OTN等5G传送网络解决方案受到高度关注，正式获准立项研究。5G商用，承载先行。我们认为，5G网络的革命不仅仅是空口，切片网络、低时延等特性更加需要承载网络的演进，本次会议标志着5G承载网研究进入新的阶段。SPN与M-OTN等中国5G承载方案的立项获批，是中国企业推动5G传送标准研究的里程碑式贡献，标志着中国通信行业在5G承载领域的研究达到了全球领先。同时，标准的顺利进展也将为5G商用承载网络的部署奠定基础。  主力厂商纷纷预热MWC 2018，5G仍是核心主题。我们认为，从主要厂商MWC沟通会透露的情况来看，5G仍然是本届展会核心主题。中兴、华为等设备厂商均将展出5G预商用设备，并对5G的多样化应用场景进行展示和深入探讨，设备和应用场景的进一步成熟将加快推动5G网络的商用部署。同时，基于4G的演进作为5G技术路线的重要补充，也得到了厂商的高度重视，中兴和华为均在Massive MIMO等产品上发力，力图推动5G技术在4G网络的提前应用以抢占先机，这些新技术的部署也将在5G网络大规模建设到来之前，持续拉动运营商在无线网络方面的投资。  运营商流量经营2018年进入十字路口，后流量红利时代运营商需构建新的战略控制点。自2016年开始的“不限量”套餐，在2018年春节前不断升级和白热化。我们认为中国的LTE用户渗透率已超过70%，整体市场已进入后流量红利时代。流量价格战短期内有助于弱势运营商争夺部分市场份额，但从长期来看，价值战更多只是一种战术竞争手段，如欲构筑长期竞争力，运营商必须在高价值内容、平台和生态等领域构建新的战略控制点。 投资建议  5G是未来2年通信板块中确定性最大、收益最高的板块，光纤光缆和光模块是5G承载网先行建设的第一受益者，建议投资者重点关注中兴通讯，亨通光电，中天科技，中际旭创，光迅科技等5G龙头个股。 风险提示  5G测试及应用进展不及预期;  运营商5G建设动力和资本开支强度不及预期。 4849529657426189663570827528170221170521170821171121国金行业 沪深300 2018年02月21日 创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.本周行业热点回顾 1.1 中国5G承载解决方案获ITU-T立项批准 2月9日，在瑞士日内瓦举办的国际电信联盟第15研究组（ITU-T SG15）全会上，中国代表团提交的SPN、M-OTN等5G传送网络解决方案受到高度关注，正式获准立项研究。中方参会代表包括中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、烽火科技等在内的多家中国企业和研究机构，其中，中国移动牵头提出SPN（slicing packet network）方案，并率先组织完成了多轮多厂家互通测试验证；中国电信牵头提出了M－OTN（Mobile－optimized OTN）方案，并于近日组织华为、中兴、烽火等完成了首次5G OTN前传承载设备测试。 图表1：中国移动SPN网络基本概念 来源：中国移动研究院李晗，国金证券研究所 5G商用，承载先行。我们认为，5G网络的革命不仅仅是空口，切片网络、低时延等特性更加需要承载网络的演进。ITU-T SG15主要研究光传送网及接入网基础架构，对于5G承载网络，主要研究5G传送的需求和解决方案，是5G承载标准研究的主战场。本次会议正式通过了 《支持IMT-2020/5G的 传送网特性》（GSTR-TN5G）技术报告，讨论确定了5G承载基本需求、承载网网络架构和5G传送网络发展方向等各方面的内容，标志着5G承载网研究进入新的阶段。SPN与M-OTN等中国5G承载方案的立项获批，是中国企业推动5G传送标准研究的里程碑式贡献，标志着中国通信行业在5G承载领域的研究达到了全球领先。同时，标准的顺利进展也将为5G商用承载网络的部署奠定基础。 中兴通讯在SPN和M-OTN领域都一直是积极的贡献者。中兴通讯率先提出的5G Fle xhaul方案，基于FlexE的创新拓展技术，支持前传、中传和回传一体化承载场景，能够满足5G承载网络的分片需求，实现3G/4G/5G的统一组网，首创的FlexE Tunnel实现业界最低单节点转发时延至0.5微秒。目前，中兴通讯已经完成和中国移动、中国电信、Telefonica等运营商在5G承载领域的阶段性测试。 1.2 主力厂商纷纷预热MWC 2018，5G仍是核心主题 作为全球通信产业一年一度最重要的行业盛会，2018年世界移动大会（MWC 2018）将在2月26日在巴萨罗那举行，本次大会以“Creating a Better Future”为主题，中兴、华为、高通等主力厂商纷纷召开媒体沟通会进行预热。  中兴：1个论坛、4个展区和12个看点。此次展会中兴通讯将组织召开1个重要论坛，与业界各方共同探讨5G的新未来、新机遇、新生态和新商业；开设5G商用、5G连接、云化使能5G和消费终端4大展区，全方面展示中兴通讯的领先技术、产品和方案；12大看点包括最接近商用的5G网络、5G Flexhaul、AI、全球首个IoDT测试、光接入TITAN、IoT、首个5G端到端网络切片、vPIPE、折叠智能手机、4G＆5G融合组网、大视频和1.2Gbps手机。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：中兴通讯高级副总裁樊晓兵详解中兴MWC2018看点 来源：中兴通讯，国金证券研究所  华为：面积最大展台，300多家合作伙伴联合打Call。今年华为巴展上有合作的商业伙伴数量将超过300家，数量是去年的三倍；将会发布端到端的5G商用设备、Cloud AIR 2.0、Atlas异构计算等20款以上新品，并且举办5G、视频、云网协同使能B2B、数字化运营转型、解锁新经济等5个分论坛。此外，华为将正式发布全系列场景化Massive MIMO AAU产品，深度匹配多样化客户5G部署场景，助力运营商在4G网络基础上提前布局5G，抢得先机。  高通：5G新空口演示，加强工业物联网和自动驾驶布局。5G方面，高通将展示5G新空口频谱共享技术、面向工业物联网的私有5G网络和支持自动驾驶的5G C-V2 X技术。物联网方面，高通已将其作为手机之外的主力拓展领域，本次展会将发布预集成多个终端管理器及工具/接口的LTE IoT SDK，和促进物联网终端规模化部署和零接触使用周期管理的高通无线边缘服务。 图表3：高通5G新空口技术演示要点 来源：高通，国金证券研究所 我们认为，从主要厂商MWC沟通会透露的情况来看，5G仍然是本届展会核心主题。中兴、华为等设备厂商均将展出5G预商用设备，并对5G的多样化应用场景进行展示和深入探讨，设备和应用场景的进一步成熟将加快推动5G网络的商用部署。同时，基于4G的演进作为5G技术路线的重要补充，也得到了厂商的高度重视，中兴和华为均在Massive 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 MIMO等产品上发力，力图推动5G技术在4G网络的提前应用以抢占先机，这些新技术的部署也将在5G网络大规模建设到来之前，持续拉动运营商在无线网络方面的投资。 1.3 运营商流量经营2018年进入十字路口，后流量红利时代运营商需构建新的战略控制点 自2016年开始的“不限量”套餐，在2018年春节前不断升级和白热化。“不限量”套餐价格，也从2017年最初的358元，降低到现在公开市场上的98元。春节前，四川电信上线了一款全新不限量套餐，仅需49元即可实现全国不限流量上网。持续1年多的价格战，在2018年初显现了威力。据知名电信新闻门户C114网站报道据，1月份，剔除积分兑换对收入的拉动等因素影响，中国移动出现较大营收降幅，而且部分省市甚至出现了10%左右的负增长。虽然营收下降这种情况在2017年短暂出现过，但是幅度远没有此次大，范围也远没有此次这样广。 中国的LTE市场已发展四年，网络差异化逐渐消退，竞争白热化和业务同质化导致价格战几乎是必然。根据工信部春节前公布的《2017年通信业统计公报》显示，截止2017年底，中国4G基站总数已达到328万个，4G用户总数达到9.97亿户，12月当月户均接入流量高达2752MB/月。从用户分布来看，中国市场4G用户的渗透率已超过70%。高价值客户已发展完毕，2018年三家运营商将争夺最后的20%4G用户。 图表4：2012-2017年中国移动电话基站发展情况 （单位：万个） 图表5：2012-2017年中国移动宽带用户发展情况 （单位：万户） 来源:工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 从国际经验来看，流量价格战往往由处于老三老四的弱势运营商发起（如美国的T-Mobile），以图快速抢占客户和市场份额。这是因为弱势运营商往往客户规模较小，网络利用率相对较低，更有资源和动力提供低价格大流量移动套餐（如不限量套餐和2I2C套餐）。中国市场上的不限流量套餐，最早由中国联通发起，中国电信快速积极跟进，中国移动则采取相对保守和防守策略。我们认为，中国联通和中国电信通过流量价格战有望获得部分市场份额，但由于各运营商普遍缺乏高价值的内容等核心战略控制点，如果价格战继续蔓延，也存在市场崩塌的风险。我们认为没有控制点的战争是没有未来的战争。随着用户体验和产业控制权的迁移，整个ICT产业的价值控制点已从网络、终端向高价值内容/视频进行转移。价值战更多只是一种战术竞争手段，长期来看，运营商必须在内容、平台和生态等领域构建新的战略控制点。 2.通信板块走势回顾  本周（2018/2/12-2017/2/21）沪深 300 指数上涨3.92%，创业板指上涨3.41%；通信申万指数上涨3.68%，其中通信设备指数上涨3.92%