重大事项点评：1月销量符合预期，库存降至1年最低

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 吉利汽车（00175.HK）重大事项点评 强推（维持） 1月销量符合预期，库存降至1年最低 目标价：18.9港元 当前价：13.11港元 事项：  公司发布公告，1月批发销量11.2万辆，同比-29%、环比-14%。 评论：  1月批发同环比下滑，销售情况符合预期。受春节提前影响，1月公司批发11.2万辆，同比-29%、环比-14%。其中出口0.2万辆，同比-68%、环比-32%，同比下滑幅度较大主要因为2019年公司出口博越至马来西亚宝腾，目前宝腾博越（X70）已经实现本地化生产，预计今年后续将出口缤越。1月领克批发9,008辆，同比-28%，环比-17%。  渠道库存下降2.8万辆，达到过去一年最低水平。1月公司上险13.8万辆，同比-25%、环比-18%，对应渠道库存去化2.8万辆，降至2019年1月以来最低水平，库存系数大致稳定。  2月受到疫情影响，新车、生产、销售暂停。受疫情影响，车企普遍将产线复工推迟至2月下旬。吉利也将原定2月14日的ICON上市活动推迟，并改为线上活动。销售重启预计也将延迟至3月。但疫情结束后，首购需求可能迎来一段时期的加速释放，利好吉利等自主车企。  拟与沃尔沃合并，打造中国的大众。公司管理层正与沃尔沃汽车探讨业务合并重组的可能性。合并后拟于香港及斯德哥尔摩上市。经营层面，合并将给双方带来合作效率提升，有利于研发、制造、采购、营销等多层次的合作深化。对吉利上市公司股东而言，纳入豪华车业务、海外业务，还可更好地分享中国市场换购占比提升的结构性红利，增强抗风险能力。合并后的新车企将成为国内第一家高度自治、涵盖高中低端全谱系、全球化的车企，有希望在3年内进入全球前十，并成为中国的大众、丰田。  投资建议：吉利作为自主龙头，国内份额、中高端车型、海外市场皆有充足成长空间，有望成为中国的大众丰田。与沃尔沃合并是大势所趋，将强化研发、管理、全球化的协同。疫情带来的短期冲击不影响长期成长路径。不考虑重组，我们维持2019-2020年净利84亿、104亿元预期，对应PE 14倍、12倍，维持目标价18.9港元，维持“强推”评级。  风险提示：国内宏观经济不及预期、乘用车需求回暖不及预期、领克销量增长不及预期、新车型销量爬坡不及预期。 主要财务指标（人民币） 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(亿元) 1,068 994 1,094 1,250 同比增速(%) 14.9% -7.0% 10.0% 14.3% 归母净利润(亿元) 126 84 104 139 同比增速(%) 18.1% -32.9% 23.1% 34.0% 每股盈利(元) 1.37 0.92 1.13 1.51 市盈率(倍) 9.6 14.3 11.6 8.7 市净率(倍) 3.0 2.5 2.1 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月13日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 华创证券研究所 公司研究 乘用车 2020年02月14日 吉利汽车（00175.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元人民币 2018 2019E 2020E 2021E 单位：亿元人民币 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 157 193 227 324 营业总收入 1,068 994 1,094 1,250 应收款项合计 229 235 243 271 主营业务收入 1,066 992 1,091 1,247 存货 41 45 47 50 其他营业收入 2 2 2 2 其他流动资产 0 0 0 0 营业总支出 934 913 997 1,134 流动资产合计 428 483 537 675 营业成本 851 813 885 996 固定资产净值 234 259 305 327 营业开支 83 100 112 137 权益性投资 63 70 70 70 营业利润 135 81 96 116 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 -1 0 0 0 商誉及无形资产 150 180 205 230 权益性投资损益 4 8 17 39 土地使用权 33 33 33 33 其他非经营性损益 0 2 0 0 其他非流动资产 6 6 6 6 非经常项目前利润 140 91 114 156 非流动资产合计 487 548 619 666 非经常项目损益 10 10 10 10 资产合计 915 1,031 1,156 1,341 除税前利润 150 101 124 166 应交税金 11 11 11 11 所得税 23 15 19 25 短期借贷及长期借贷当期到期部分 14 15 10 20 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 140 150 160 170 持续经营净利润 126 84 104 139 流动负债合计 438 446 471 521 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 20 54 54 54 净利润 126 84 104 139 其他非流动负债 3 3 3 3 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 23 57 57 57 归属普通股东净利润 126 84 104 139 负债合计 461 503 528 578 EPS（摊薄） 1.37 0.92 1.13 1.51 归属母公司股东权益 449 534 637 776 少数股东权益 4 5 7 8 主要财务比率 所有者权益合计 454 539 644 784 2018 2019E 2020E 2021E 负债和股东权益 915 1,042 1,172 1,362 成长能力 营业收入增长率 14.9% -7.0% 10.0% 14.3% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 18.1% -32.9% 23.1% 34.0% 单位：亿元人民币 2018 2019E 2020E 2021E 获利能力 经营活动现金流 139 125 174 213 毛利率 20.4% 18.2% 19.1% 20.3% 净利润 126 84 104 139 净利率 11.7% 8.5% 9.5% 11.1% 折旧与摊销 24 42 49 63 ROE 31.6% 17.1% 17.7% 19.7% 营运资本变动 -6 -2 20 9 ROA 14.2% 8.7% 9.5% 11.1% 其他非现金调整 -4 1 1 1 偿债能力 投资活动现金流 -113 -113 -130 -120 资产负债率 50.4% 48.3% 45.0% 42.4% 出售固定资产收到的现金 1 3 0 0 流动比率 97.8% 108.2% 113.9% 129.6% 资本性支出 75 100 120 110 速动比率 88.4% 98.1% 104.0% 120.0% 投资减少 0 0 0 0 每股指标（元） 其他投资活动产生的现金流量净额 -28 0 0 0 每股收益 1.37 0.92 1.13 1.51 融资活动现金流 -3 24 -10 5 每股经营现金流 1.52 1.36 1.90 2.32 债务增加 19 35 0 10 每股净资产 4.90 5.82 6.95 8.46 股本增加 0 1 0 0 估值比率 支付的股利合计 22 16 20 25 P/E 9.6 14.3 11.6 8.7 其他筹资活动产生的现金流量净额 -1 -28 -25 -30 P/B 3.0 2.5 2.1 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 吉利汽车（00175.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、高级分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 花洁 销售经理 0755-82871425 huajie@hcyjs.com 包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 吴俊 销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 董昕竹 销售经理 021-20572582 dongxinzhu@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 施嘉玮 销售助理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 汪莉琼 销售助理 021-20572591 wangliqiong@hcyjs.com 吉利汽车（00175.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变