尿素期货周报：农业刚需释放预期较强，尿素可逢低做多

农业刚需释放预期较强，尿素可逢低做多2020.2.10发展研究中心化工研究组 观点与策略➢多：3-5月的春耕用肥补库驱动；影响尿素下沉到基层的物流问题有好转；上游厂家仍在减产➢空：工业板材需求短期较难恢复；上游厂家尿素库存高企；➢主要观点：受新冠肺炎疫情影响，当前对尿素产业链影响较为突出的是物流问题和复工问题，进而影响到上游供应端的库存去化和需求终端的补库拿货，我们认为尿素涉及到国计民生的粮食问题，不排除相关部门会优先鼓励化肥企业及时复工及原料运输以确保春耕用肥需求。短期来看，尿素厂家的高库存问题仍旧是拖累市场向上的主要因素，不排除短期尿素期价UR05或受此拖累回调，但中长期看，物流问题和及时复工问题终将得到解决，上游库存去化和下游补库拿货开启，尿素未来1个月上涨的驱动力仍然存在。➢操作策略: 后期1个月尿素上涨的驱动力较强，但也不乏受高库存问题导致的短期回调，总体维持震荡偏强观点，建议以逢低做多思路对待，低位支撑位1650-1670附近；长期看好UR5-9价差的扩大，建议低位（5-9价差为20-30以下）可持有UR5-9正套头寸，目标价看到100。➢风险因素：疫情形势失控恶化；外部和宏观经济恶化投资标的本周持仓上周持仓持仓跟踪目标价/止损价长期可逢低布局UR 5-9正套5-9价差在0-30以内进场做多100 / -30UR05多单可继续持有1780-1800 / 1650-1670 目录0301尿素期现价格回顾尿素价差分析尿素供需分析0204观点和策略 尿素| 期现价格回顾|>01 尿素期货价格回顾节后2.3日首日开盘UR05大幅低开超6%，主要原因是新冠肺炎导致的市场利空情绪弥漫以及受疫情导致的物流问题致使国内尿素厂家出货不畅，尿素厂家库存高企，据1.30日隆众数据显示，尿素厂家库存102.08万吨，处5年同期历史高位，较春节前增加48.75万吨，较去年同期增加53.94万吨。不过后几日尿素UR05未延续回落反而呈现逐步反弹至节前1710价位附近，我们认为主要是尿素品种农资属性较强，涉及国计民生的粮食问题，且当前正值农用需求补库备货的旺季时间，市场看好疫情控制后的尿素需求大反弹和厂家库存快速去化的预期。数据来源: 文华财经1600165017001750180018502019-10-032019-11-032019-12-032020-01-032020-02-03华鲁恒升出厂山东主流河南主流国内尿素区域价格(单位: 元/吨)-150-120-90-60-300306015001550160016501700175018001850尿素主力合约基差(单位: 元/吨)尿素主力合约基差-右轴可交割现货价格尿素主力结算价 尿素| 供需分析|>02 2020年尿素产能有上新，可能亦有淘汰数据来源: 百川盈孚据统计，2020年尿素产能有望增加201万吨至6822万吨，产能同比增速为3.0%，且新产能释放增量多集中于下半年。不过，根据生态环境部会同相关部门和相关省(市)政府于2019年11月联合发布《汾渭平原2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》和《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，我们预测2020年安徽、山西、陕西部分固定床装置可能面临淘汰，淘汰时间节点或在2020年上半年。区域所在地企业产品产能/万吨是否新增建设进展预计投产时间气化工艺全年增量05合约增量09合约增量华北内蒙乌兰浩特乌兰大化肥一期尿素120新增临近投产2020年4月份清华炉水煤浆水冷壁气化801555.0华北山东泰安山东晋煤明升达尿素60新增土建9月底已完成2020年4月份GE水煤浆气化407.527.5华中湖北宜昌湖北三宁化工尿素80技改，扩建一期2019年底竣工2020年6月份兖矿水煤浆加压气化40023.3华中江西九江九江心连心尿素52新增正在建设2020年6月份水煤浆多喷嘴气化26015.2华北山东泰安山东润银生化三期尿素140新增正在建设2020年12月份航天炉粉煤气化000.0华北山西太原山西润锦化工尿素30新建已建成，待投产2020年6月份焦炉煤气利用1508.8合计48220122.5129.82020年国内尿素新产能投产计划及产量增量估算-20%-15%-10%-5%0%5%10%40006000800010000中国尿素产能产量及增速尿素有效产能尿素产量产能增速--右轴产量增速--右轴单位: 万吨100012501500175020002250-30%-20%-10%0%10%20%2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10中国尿素产量VS河南尿素价格产量同比河南尿素价格-右轴尿素指数-右轴元/吨100012501500175020002250-30%-20%-10%0%10%2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10中国尿素产量VS河南尿素价格产量累计同比河南尿素价格-右轴尿素指数-右轴元/吨 7080901001101201/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4尿素周产量(单位: 万吨)2017年2018年2019年2020年上游厂家为控库存而大幅度减产数据来源: 百川盈孚供应方面，据百川统计，上周截止到2/7日，国内尿素周产量82.62（环比-10.16）万吨,，国内尿素厂家因自身尿素库存高企而大幅度减产。开工率方面，据百川统计，综合开工率58.5%（环比-9%），其中煤头装置开工率65.3%（环比-8.3%），气头装置开工率41.1%（环比-10.8%。7090110130150100012001400160018002000220024002016-06-292017-06-292018-06-292019-06-29尿素期现价格和周产量的相关性华鲁恒升尿素出厂尿素指数收盘尿素周产量-右轴45%50%55%60%65%70%75%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4尿素装置开工率2017年2018年2019年2020年45%50%55%60%65%70%75%80%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4煤头尿素装置开工率2017年2018年2019年2020年0%20%40%60%80%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4气头尿素装置开工率2017年2018年2019年2020年 山东、河南、山西等地区装置减产数据来源: 百川盈孚 上游工厂库存高企，疫情高压下库存仍可去化数据来源: 百川盈孚据百川盈孚数据显示，截止到2/6日，上游尿素厂家的尿素库存为106.905万吨，同比2019年增46.5万吨，库存水平处近5年高位水平，上游厂家面临的库存压力较大。当前仍正值农用需求补库备货的旺季时间，且影响库存去化的物流问题和及时复工问题在不断解决，我们看好疫情控制后的尿素需求大反弹和厂家库存快速去化的预期。0204060801001201401601-42-43-44-45-46-47-48-49-410-411-412-4尿素港口库存(单位: 万吨)2017年2018年2019年2020年0204060801001201401/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4尿素工厂库存(单位: 万吨)2016年2017年2018年2019年2020年1300145016001750190020502200235002550751001251502016/11/242017/11/242018/11/242019/11/24尿素期现价格和工厂库存相关性工厂库存尿素主力-右轴华鲁恒升尿素出厂-右轴 农业需求补库进行时，疫情高压下的物流问题有好转预期数据来源: 隆众资讯百川资讯农业需求方面，3-5月份使用的春耕用肥补库不断启动，据消息因疫情导致的物流问题正在逐步缓解。截止到2.7日数据，复合肥工厂开工率22.32%(环比-18.4%)，虽假期结束，但受疫情影响，企业却迟迟难以复工，场内生产情况十分低迷，不过由消息称当前山东、江苏部分地区的部分复肥厂正择机逐步复工生产，以满足农时用肥。20%30%40%50%60%70%1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4复合肥工厂开工率2017年2018年2019年2020年0204060801001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4复合肥工厂周度产量(单位: 万吨)2016年2017年2018年2019年2020年 工业需求仍尚未启动，短期内暂不乐观数据来源: 隆众资讯百川资讯三聚氰胺: 目前运输仍受限制较大，以及下游开工尚未提升制约，整体出货缓慢，交投零星，三胺厂家库存高位。板材厂: 胶板厂开工不足，目前多地因疫情防控而延长假期或限制推复产，后期复工提升待定，短期来自板厂的工业需求尚不乐观。40%45%50%55%60%65%70%75%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月三聚氰胺工厂开工率季节性2017年2018年2019年2020年20%30%40%50%60%70%80%90%100%三聚氰胺区域工厂开工率西南华北华东华中新疆 2019年12月份印标中国货源未能出口数据来源: 隆众资讯百川资讯印度MMTC公司12月27日尿素招标共确认70.5万吨的采购量，其中中国市场出伊朗转口货源29万吨，国内尿素货源本次印标未能出口以缓解国内供应压力。0204060801001201401601-42-43-44-45-46-47-48-49-410-411-412-4尿素港口库存(单位: 万吨)2017年2018年2019年2020年0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月尿素月度出口量季节性图(单位: 万吨)2014年2015年2016年2017年2018年2019年-1000010002000300002550751001251502012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07对印度的尿素出口量(单位: 万吨)和同比(单位: %)出口数量:尿素:印度:当月值当月出口累计同比--右轴0%20%40%60%0500100015002009201020112012201320142015201620172018我国尿素出口情况(单位: 万吨)韩国美国孟加拉国印度越南其他对印出口占比1502002503003504004502014-01-112015-01-112016-01-112017-01-112018-01-112019-01-11FOB中东FOB 中国FOB 波罗的海FOB 尤日内国际尿素(小颗粒)价格走势(单位: 美元/吨) 尿素| 价差分析|>03 -2000200400600800100012008001000120014001600180020002200山西固定床工艺制尿素利润(单位: 元/吨)固定床工艺利润--右轴固定床工艺成本尿素出厂价-20002004006008001000120014001600800105013001550180020502300水煤浆工艺制尿素利润(单位: 元/吨)水煤浆工艺利润--右轴水煤浆工艺成本尿素出厂价上游煤头尿素装置正利润持续，气头装