白糖月度报告：外盘较强，国内牛市仍需减产配合

全球商品研究·白糖 兴证期货.研发产品系列 外盘较强，国内牛市仍需减产配合 2020年2月10日 星期一 内容提要 上周国内糖价大幅波动。周一开盘后跳空大幅下跌，但是下方买盘承接力度较强，最终收出一根带长下影线的十字星。周二高开高走，开盘后一小时内涨停。周三部分资金获利离场，糖价减仓震荡，随后两个交易日糖价维持高位震荡。 这波反弹是悲观情绪释放后的价格修复，另一方面也显示出市场做多糖的意愿较强。从基本面看，春节前后国内基本面的变化不大，但美糖走势较强，对国内糖价起到了提振作用。目前印度、泰国的生产进度低于市场预期，但是印度、泰国的减产幅度还存在变数，最终的产量还需要跟踪后续的数据。另外国外主产国的库存都比较高，美糖期货价格上涨后，印度有动力出口更多的糖，会制约糖价的上涨空间。 国内方面，最重要的还是广西的产量，从节前的数据来看，由于今年广西提前开榨，而且出糖率同比增加，因此广西的生产进度同比增加。如果广西生产没有太大意外的话，本榨季的供需较为平衡，供需情况受政策的影响较大。 操作上，多单持有，关注国内外生产进度。 兴证期货.研发中心 农产品研究团队 李国强 从业资格编号：F0292230 投资咨询编号：Z0012887 黄维 从业资格编号：F3015232 投资咨询编号：Z0013331 联系人 黄维 021-20370941 huangwei@xzfutures.com 月度报告 月度报告 1. 行情回顾 上周国内糖价大幅波动。周一开盘后跳空大幅下跌，但是下方买盘承接力度较强，最终收出一根带长下影线的十字星。周二高开高走，开盘后一小时内涨停。周三部分资金获利离场，糖价减仓震荡，随后两个交易日糖价维持高位震荡。最终上周郑糖05合约收于5773点，周涨幅1.92%，振幅达8.57%。 国外方面，美糖期货价格重心上移，美11号糖三月合约收于14.95美分，周涨幅2.33%。 图1：郑糖05日线 图2：ICE11号糖主连日线 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 国外基本面分析 2.1巴西基本面偏中性，关注新榨季糖醇比 巴西甘蔗业协会的数据显示，2019/20榨季截至1月16日，巴西中南部累计产糖量为2648.5万吨，同比增加0.5%；累计甘蔗压榨量为5.7872亿吨，同比增加2.78%；累计乙醇产量为322.07亿公升，同比增加6.6%；累计甘蔗制糖比为34.51%，去年同期为35.46%。 出口方面，2020年1月巴西出口食糖160.97万吨，同比增加46.74%，其中出口原糖141.57万吨，同比增加37.3%，出口精制糖19.4万吨，同比增加194.39%。 另外，据报道，咨询公司Archer Consulting表示，截至1月底，巴西糖厂2020/21榨季已套保的食糖数量为1204.7万吨，平均套保价格为13.67美分/磅，去年同期已套保数量为1020.8万吨，平均套保价格为13.08美分/磅。该机构表示，预计巴西糖厂2020/21榨季食糖出口量为1950万吨，其中约62%已套保，五年均值为39.8%。 图3： 巴西中南部乙醇汽油比 图4：巴西乙醇折糖比价与美糖期货价格 月度报告 数据来源：巴西农业部，兴证期货研发部 2.2印度生产进度低于预期，但库存较高 印度糖业协会的数据显示，2019/20榨季截至1月底，印度累计产糖1411.2万吨，同比下降24%，目前共有446家糖厂开榨，同比减少74家。其中马邦累计产糖346.4万吨，同比减少51.2%，北方邦累计产糖549.6万吨，同比增加4%。印度糖协预计2019/20榨季产糖量为2600万吨，同比下降21.6%。 此前市场预估的减产区间在15%-20%之间，目前的生产进度低于市场预期。不过今年印度马邦晚一周开榨，因此最终的减产幅度还需要跟踪后续的数据。 印度目前的库存比较高。上榨季的期末库存为 1490 万吨，同如果按照减产24%，2850 万吨的年消费量和正常的结转库存，并且考虑到于 2020 年 7 月到期的 300 万吨临储，新榨季印度仍然面临着约 420万吨的供应过剩。 图5：印度甘蔗及其竞争作物收购价 图6：印度甘蔗欠款及甘蔗种植面积 数据来源：印度农业部，兴证期货研发部 图7：印度孟买食糖现货价格（卢比/吨） 图8：印度现货与美糖期货价差（美元/吨） 0.550.600.650.700.750.80201320142015201620172018201900.511.522.50510152025303540ICE主连收盘价巴西糖醇比（右轴）糖醇比均值50010001500200025003000水稻（卢比/公担）小麦（卢比/公担）甘蔗（卢比/吨）05000100001500020000250003.53.73.94.14.34.54.74.95.15.3印度甘蔗种植面积（单位：百万公顷，左轴）印度甘蔗欠款（单位：一千万卢比） 月度报告 数据来源：印度农业部，兴证期货研发部 2.3泰国减产幅度超预期 泰国方面，2019/20榨季截至1月16日，泰国累计甘蔗压榨量为3921.7万吨，同比下降15.5%，累计产糖量为405.4万吨，同比下降12.9%，累计出唐率为10.34%，去年同期为10.03%。泰国的减产进度也低于市场预期，此前美国农业部预期的减产幅度在7%左右。需要注意的是如果泰国提前收榨的话，减产幅度将会超出预期，因此近期需要关注泰国的生产数据。 出口方面，2019年12月 泰国出口食糖76.44万吨，同比下降23.13%，其中出口原糖35.59万吨，同比减少46.93%，出口低质量白糖5.26万吨，同比下降16.93%；出口精制糖35.59万吨，同比增加36.59%。2019年泰国累计出口食糖1003.69万吨，同比减少6.34%。 2.4 国外基本面小结 目前印度、泰国的生产进度低于市场预期，但是印度、泰国的减产幅度还存在变数，最终的产量还需要跟踪后续的数据。另外国外主产国的库存都比较高，美糖期货价格上涨后，印度有动力出口更多的糖，会制约糖价的上涨空间。近期需要特别关注印度、泰国的减产幅度，特别是如果泰国提前收榨的话，减产幅度将会超出预期。 3. 国内基本面分析 3.1 生产进度偏快，关注收榨情况 云南方面，糖协的数据显示，截至2020年1月31日，云南入榨甘蔗394.08万吨，同比减少3.69%；产糖46.29万吨，同比减少3.84%，出糖率为11.75%，去年同期11.77%。销售方面，截至1月31日，云南累计销售新糖20.41万吨，去年同期17.09万吨，销糖率为44.11%，去年同期35.51%。 天下粮仓的数据显示，根据对广西、云南、广东、海南四大产区184家糖厂调研统计，1月25日-31日当周，四区共有120家糖厂开榨，去年同期149家；其中广西地区共59家糖厂开榨，去年同期85家，云南产区40家开榨，去年同期42家。据报道目前坎蔗人员较为匮乏，预计未来一周压榨进度缓慢提升。当周四区共压榨甘蔗393.65万吨，产糖46.87万吨，出糖率维持在11.3-12.9%之间。 截至1月31日，四区共压榨甘蔗4863.97万吨，去年同期4003.8万吨，增幅为21.48%，3267.0915002000250030003500400045002009年3月2009年8月2010年1月2010年6月2010年11月2011年4月2011年9月2012年2月2012年7月2012年12月2013年5月2013年10月2014年3月2014年8月2015年1月2015年6月2015年11月2016年4月2016年9月2017年2月2017年7月2017年12月2018年5月2018年10月2019年3月-100-500501001502002503003502009年3月2009年7月2009年11月2010年3月2010年7月2010年11月2011年3月2011年7月2011年11月2012年3月2012年7月2012年11月2013年3月2013年7月2013年11月2014年3月2014年7月2014年11月2015年3月2015年7月2015年11月2016年3月2016年7月2016年11月2017年3月2017年7月2017年11月2018年3月2018年7月2018年11月2019年3月印度孟买食糖现货与美糖期货价差（美元/吨）价差中位数 月度报告 产糖560.655万吨，去年同期为417.026万吨，增幅为34.44%；其中广西压榨甘蔗3903.72万吨，产糖307.805万吨。 图9：国内甘蔗糖周度产量 数据来源：天下粮仓 甜菜糖方面，截至1月31日，内蒙古大部分地区及河北张北，新疆地区糖厂均已收榨。天下粮仓的数据显示，截至1月底，国内共压榨甜菜1112.42万吨，同比增加7.61%，产糖133.601万吨，同比增加12.35%。 3.2 疫情对国内糖价的影响有限 生产方面，北方甜菜糖已经陆续收榨，而南方甘蔗糖厂依然处于生产高峰。据了解，广西部图10：国内甜菜压榨量 图11：国内甜菜糖产量 数据来源：Wind，兴证期货研发部 月度报告 分大集团的糖厂正常开机，而小厂则普遍停产。另外受疫情影响，交通受限，外来坎蔗的劳动力也减少，糖厂生产能力受限，节后能否恢复还需要看疫情的发展情况。加工糖厂方面，加工糖厂本就处于春节停工期，受疫情的影响，复工的时间会延后，节后能否如期复工也取决于疫情的发展情况。 消费方面，受疫情影响，春节期间礼盒甜点的销售大幅下降，但牛奶饮料等日常消费品则出现阶段性的集中销售。不过牛奶、含糖饮料并不是生活必须品，因此需求量不会大幅增加。另外下游消费企业延期复工，工人能否按期返回也存在疑问，因此节后下游对食糖的采购可能会延后。 总的来看，疫情对食糖产业的实质性影响有限，生产和消费都可能有所延后，但总量的影响有限。 3.3 目前来看供需较为平衡，关注广西产量 如果广西生产没有太大意外的话，本榨季的产量可能同比小幅减少。中糖协预计全国产糖量为 1050 万吨，同比减少 2.42%，其中广西产糖 630 万吨，同比略减 0.63%，云南产糖 188 万吨，同比减少 9.62%。从供需平衡表看，本榨季的供需较为平衡，供需情况受政策的影响较大，关税和国储政策依然是潜在的利空。另外，广西甘蔗价格改革后，广西的种植面积 可能长期维持在一个较高的水平，后续可能会有新的政策出台。 3.4国内基本面小结 这波反弹是悲观情绪释放后的价格修复，另一方面也显示出市场做多糖的意愿较强。从基本面看，春节前后国内基本面的变化不大。国内方面最重要的还是广西的产量，从节前的数据来看，由于今年广西提前开榨，而且出糖率同比增加，因此广西的生产进度同比增加。如果广西生产没有太大意外的话，本榨季的供需较为平衡，供需情况受政策的影响较大。 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。报告所采用的数据均来自公开资料，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断的得出结论，力求客观、公正，结论，不受任何第三方的授意影响。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也 月度报告 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考。兴证期货可