农药化肥行业：麦草畏制剂使用获批，打开行业增长空间

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评研究报告 ● 石化化工行业 2016年11月10日 麦草畏制剂使用获批，打开行业增长空间 推荐 投资要点: 1.事件 11月9日，孟山都公告其基于VaporGripTM技术开发的XtendiMaxTM麦草畏除草剂已被美国环保署的批准，这将成为抗麦草畏转基因作物应用的一个里碑。 2.我们的观点 （1）麦草畏未来新增需求主要因素来自耐麦草畏转基因作物的推广。同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物大规模推广种植指日可待，给麦草畏带来新的增量。同时高毒性除草剂百草枯的禁用，也给麦草畏带来替代性的机会。 （2）XtendiMaxTM麦草畏除草剂已被美国环保署的批准，这将成为抗麦草畏转基因作物应用的一个里碑。XtendiMaxTM麦草畏除草剂可以有效减少麦草畏以游离酸的形态在农药制剂中存在，而非游离酸状态的麦草畏有效减少挥发，解决漂移问题。 （3）耐麦草畏转基因作物的推广将给麦草畏带来2.9-3.6倍的需求增量。耐麦草畏转基因作物主要包括大豆、棉花、油菜三个品种，按照已有数据推算，未来全球对麦草畏需求最高增量有望达到4.3-5.4万吨，需求增量为当前全球使用量的2.9-3.6倍。 （4）小幅增长的麦草畏供给侧。目前麦草畏产能主要集中在欧洲、印度和中国国内，全球产能共计2.2万吨，在目前环保已成为农药企业的主要门槛，我们认为新进入者可能性较小，竞争格局主要在现有的企业之间，未来全球麦草畏产能的增量主要来自中国，主要依靠国内现有企业产能的扩张。 （5）麦草畏获批，麦草畏有望量价齐升。麦草畏制剂的获批，打开了麦草畏的长期增长空间，麦草畏的产能增速有限，对应的是需求量的迅速增长，我们认为未来麦草畏供应小于需求，有望量价齐升，销量增长的同时保持较高毛利率，给予麦草畏原药企业推荐评级，重点推荐目前具有5000吨产能的扬农化工和具有3000吨产能的长青股份，两者均已解决工艺等技术难题和环保处理问题，均有进一步扩展产能的计划。 （6）风险提示：抗麦草畏转基因作物种植面积不及预期。 分析师 裘孝锋 ：（8621）20252676 ：qiuxiaofeng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511050001 赵乃迪 ：（8610）66568641 ：zhaonaidi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516070001 相关研究 《全球种子和农药行业战略格局的变化及其影响》2016.09 《石化化工国企改革之中国化工集团篇：暨中国化工集团收购先正达》2016.02 《宁高宁入主中化集团，推荐中化三宝（中化国际、扬农化工、江山股份》2015.12 行业点评研究报告/石油化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 麦草畏（Dicamba），化学名为 3, 6-二氯-2-甲氧基苯甲酸，属于安息香酸系列除草剂，1963年在加拿大取得登记，1967年首次作为除草剂报道并取得美国登记，是一种具有选择性和内吸传导型苗后生长素类除草剂，主要通过对激素的类似调节来控制敏感植物的生长，对阔叶杂草具有较高的选择杀草活性，用后一般24小时阔叶杂草既会出现畸形卷曲症状，15-20天死亡，药效时间长、用量少的特点，麦草畏的代谢主要通过土壤中微生物分解后消失。目前主要用于禾本作物（麦草畏对禾本作物安全），如玉米和谷物田地中杂草的防除，同时在高粱、甘蔗、牧场和非农田作物上也都有使用。由于麦草畏对普通大豆、棉花有明显的毒害作用，目前在普通大豆和棉花上应用较少。 （一）耐麦草畏转基因作物的推广将给麦草畏带来2.9-3.6倍的需求增量 麦草畏未来新增需求主要因素来自耐麦草畏转基因作物的推广。草甘膦长时间大面积的使用促使抗性杂草日趋增多，同时收获时掉落的抗草甘膦转基因大豆引发的自生作物，它们因未经选种等，成为抗性杂草降低大豆产量和质量，农民需要寻找替代性的高效除草剂。研究发现，草甘膦与麦草畏复配的产品对杂草的防除效果较好，对杂草抗性的出现有一定的延缓作用，因此近年来同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司开发的热点，此类新品种的持续开发是未来转基因作物发展的一种趋势，大面积的推广种植也指日可待，使得麦草畏这一传统的除草剂品种焕发了新生。同时高毒性除草剂百草枯的禁用，也给麦草畏带来替代性的机会。 耐麦草畏转基因作物的推广并非一马平川，充满着坎坷。孟山都早在 2012、2013、2015年相继推出耐麦草畏大豆、棉花、油菜的种子商品。同时，公司也在全球范围加紧进行种子资质的登记。在美国早可以合法播种耐麦草畏的Roundup Ready 2 Xtend转基因大豆。由于麦草畏易挥发, 高温施用则会形成雾滴而漂移数十里,对邻近敏感的阔叶作物易造成药害, 同时也会造成作物减产。美国环境保护署之前一直没有批准麦草畏用于RR2X转基因大豆。2016年4月美国环保署（EPA）近日建议批准登记孟山都的麦草畏除草剂用于Bollgard II XtendFlex耐除草剂转基因棉花以及Roundup Ready 2 Xtend耐除草剂转基因大豆，并征求公众意见。2016年11月9日，孟山都公告其基于VaporGripTM技术开发的XtendiMaxTM麦草畏除草剂已被美国环保署的批准，这将成为抗麦草畏转基因作物应用的一个里碑。XtendiMaxTM麦草畏除草剂可以有效减少麦草畏以游离酸的形态在农药制剂中存在，而非游离酸状态的麦草畏有效减少挥发，解决漂移问题。 行业点评研究报告/石油化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 表1 耐麦草畏转基因作物以及麦草畏开发推广进程 时间 公司 事件 2012 孟山都 耐麦草畏大豆 Roundup Ready 2 Xtend 获加拿大登记批准 2012 巴斯夫 向美国环保署递交了麦草畏产品Engenia的登记申请，用于耐麦草畏转基因作物， 2013 杜邦 杜邦与孟山都在美国和加拿大地区的大豆技术专利达成专利许可协议 2015 美国农业部解除对孟山都的 Roundup Ready 2 Xtend 转基因大豆和 Bollgard II XtendFlex 转基因棉花的管制 2015 孟山都 推出两款转基因油菜，其中一款为耐麦草畏油菜 2016 孟山都 董事会批准超过10亿美元扩建位于美国路易斯安那州Luling的生产工厂，用于扩大麦草畏产能，该项目计划于2019年年中完成 2016 欧盟批准进口孟山都研发的Roundup Ready 2 Xtend转基因大豆 2016 先正达 宣布先正达美国公司2017种植季上市12种新的耐麦草畏大豆 2016 巴斯夫 计划在今年下半年推出新的麦草畏制剂Engenia，公司表示该产品将可以防止漂移现象和对作物造成伤害。 2016 孟山都、杜邦 孟山都和杜邦公司合作研发的XtendiMaxTM麦草畏新型制剂，获得美国环境署批准 资料来源：世界农化网，孟山都官网，中国银河证券研究部 孟山都对其中Roundup Ready 2 Xtend大豆的总市场估计为2.00亿-2.50亿英亩（0.81-1.01亿公顷）。其中，美国在其2016财年上市的种植面积约为100万英亩（40.5万公顷），而2017财年的种植面积将迅速增长到1,500万英亩（607.5万公顷），孟山都预计2019财年这项技术在美国的种植面积将达5,500万英亩（2227.5万公顷），而美国总的市场潜能约为8,000万英亩（3240万公顷）。 目前每公顷作物草甘膦用量2.46-3.69kg/公顷，按10：100与15：100的麦草畏与草甘膦的复配比计算，每公顷麦草畏用量估算在0.246-0.553kg/公顷，按照其平均值0.400kg/公顷的麦草畏用量进行估算，仅转基因大豆一项，2017年美国麦草畏需求增量达到2430吨，2019年麦草畏需求增量将达到8910吨，未来美国对麦草畏需求增量达到1.3万吨，未来全球大豆对麦草畏需求增量达到3.2-4.0万吨。 耐麦草畏转基因作物主要包括大豆、棉花、油菜三个品种（玉米由于其为禾本科植物，不会受到麦草畏的毒害，假设其使用的除草剂使用种类和单位面积除草剂用量不变，转基因玉米种植面积不纳入计算产品增量），2015年全球转基因大豆种植面积为9165万公顷，转基因棉花种植面积为2336万公顷，转基因油菜种植面积为899万公顷，按照其比例关系进行推测，未来全球转基因棉花和油菜对麦草畏需求增量将达到1.1-1.4万吨。 行业点评研究报告/石油化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 两者相加，未来全球对麦草畏需求最高增量有望达到4.3-5.4万吨。当前全球麦草畏使用量在1.5万吨左右，需求增量为当前全球使用量的2.9-3.6倍。 （二）小幅增长的麦草畏供给侧 麦草畏的合成工艺主要可以分为三氯苯法和对二氯苯法。三氯苯法的原料需要以六六六为原料合成，原料六六六毒性大，生产受限制，且生产过程废水量大、含盐量高，三废处理难度大。对二氯苯法需要通过硝化、还原、重氮化水解得到二氯苯酚，三废主要为废酸和酸性废水，三废量大，三废处理难度同样较大。 图1 麦草畏合成工艺 资料来源：cnki，中国银河证券研究部 目前麦草畏产能主要集中在欧洲、印度和中国国内，全球产能共计2.2万吨。国外主要是德国的巴斯夫年产能8000吨、瑞士的先正达年产能2000吨和印度的Gharda年产能1000吨，国内产能主要集中在江浙一带，国内3家上市公司扬农化工（5000吨）、长青股份（3000吨）、升华拜克（1500吨）是主要供应商。 行业点评研究报告/石油化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 表2 全球麦草畏产能分布（吨/年） 企业 装置位置 现有产能 巴斯夫 德国 8000 先正达 瑞士 2000 Gharda 印度 1000 扬农化工 江苏 5000 长青股份 江苏 3000 升华拜克 浙江 1500 嘉隆化工 江苏 1000 好收成 江苏 500 资料来源：cnki，中国银河证券研究部 孟山都、扬农化工和长青股份均表达了扩产的意向。扬农化工如东二期的年产20000吨麦草畏项目，已经开工建设，建设周期约为1年；长青股份在目前3000吨产能的基础上，准备再建设6000吨产能；孟山都计划在未来3-5年内出资超过10亿美元，在美国路易斯安那州Luling扩建一处麦草畏除草剂工厂，工厂将于2019年建成，短期内原药的供给将主要依靠巴斯夫和国内原药厂商，同时由于麦草畏原药生产三废处理难度大，孟山都美国工厂原药产能不会特别大。 在目前环保已成为农药企业的主要门槛，我们认为新进入者需要同时面对工艺等技术难题和环保处理难题，难度较大，新进入者在行业存活空间较小，竞争格局主要在现有的企业之间，未来全球麦草畏产能的增量主要来自中国，主要依靠国内现有企业产能的扩张。 （三）供需错配，价格暂时下跌；麦草畏获批后，有望量价齐升 2015年至今，麦草畏价格逐渐下降，目前价格为10.5万元/吨，价格下跌主要原因是需求端不振，美国麦草畏混配制剂审批进度低于预期，麦草畏需求缺乏新的增量，同时扬农化工南通项目5000吨新增产能投放，供应增加，供过于求，供需错配，价格有所下跌。 行业点评研究报告/石油化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图2 麦草畏近一年国内价格走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究部 我们认为随着麦草畏制剂的获批，打开了麦草畏的长期增长空间，麦草畏的产能增速有限，对应的是需求量的迅速增长，我们认为未来麦草畏供应小于需求