复盘“非典”期间券商行情：短期冲击不改上行格局

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 证券行业跟踪报告 推荐（维持） 短期冲击不改上行格局 ——复盘“非典”期间券商行情  “非典”时期，券商行业股价受疫情直接影响较小。受02年底发布的QFII试点和03年2月开始的社保基金入市准备工作开展的鼓舞，市场对大量长期资金即将进入股市反应热烈，带动券商指数上涨。在02年12月2日到03年4月16日内区间涨幅37%，相对沪深300超出22个百分点。随着WHO对“非典”病毒进行定性，和北京、广东、香港等地患病人数快速增加，市场出现极大的负面情绪，4月21日到25日一周券商指数跌10%，跌幅较市场高3个百分点。从7月开始，“非典”疫情逐步消去，市场行情调整，至11月开始反弹。  个股方面，中信证券投资业务业绩出色，助力股价维持平稳。中信证券在03年1月作为新股上市，同时得益于投资业务表现出色的因素，在“非典”发酵到疫情蔓延期间受影响较小，股价表现相对平稳，在4月25日录得-8%的周跌幅后，于28日迅速反弹。在此之后，中信当年的股价在6.5-8.5之间震荡，对应PB为3-4.1倍。03年末收盘价7.81，较发行价上涨73.56%，对应PB为3.68倍。03年中信证券业绩表现出色，归母净利润3.65亿（同比+232%），来源于提早布局网上交易，减少了“非典”期间客户不便出门而不能做交易的困境，当年公司网上交易金额为 626.50亿元（同比+192%）；以及抓紧市场情绪变动机会，择时投资，实现自营收益2.44亿（同比+1,743%），投资收益率9.15%。与中信证券对比，同为上市券商的宏源证券因过度依赖线下交易（占总交易量75%），叠加投资不利（收益率-4%），03年归母净利润为0.2亿元（同比-49%）。当时宏源业务模式相对单一，受疫情影响较大，从03年4月开始，股价震荡下行，年末收盘价6.57元（较年内高点-39%），对应PB为3.19。  2020年“新冠”疫情以来，政府反应更为及时，出台相关政策扶持力度更大。03年非典时期，政府出台政策主要关注受疫情影响的企业，给予减税、补贴等扶持措施；股市方面主要为延续原有的不断开放和完善资本市场的政策路径。20年以来，央行、证监会、财政部等各部门反应迅速，为支持防疫抗疫工作，出台多项措施。在减税、降费、补贴等政策之外，通过开展中期借贷便利、降低逆回购利率等措施，加大对市场的流动性支持，平稳市场，提振市场信心。同时，针对股票质押和两融业务，提出延期、不强平、延长补充担保品等指导意见，保证企业在疫情时期正常经营，力争将疫情对市场和企业的影响降到最低。  投资建议：短期疫情对龙头券商影响有限，行业中长期基本面向好趋势不变。 与03年“非典”时期不同，现在的经纪业务，如股票交易买卖、基金申购赎回、投资选股、客户服务等皆可通过线上APP、社交平台或电话完成，必须去营业部办理的占比小。从业务端来看，龙头券商因提前发展金融科技，布局线上平台，受疫情影响更低。市场担心风险冲击导致的股市下跌及股票质押业务影响，在当前特殊政策呵护下（展期和不平仓），短期无虞。一旦疫情结束，风险偏好修复，叠加央行流动性宽松，券商即可发力投资、投行、资本中介等多元业务。我们继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。需关注疫情持续时间对交易量和证券发行节奏的影响。  风险提示：金融监管的不确定性，创新业务发展受阻，疫情继续发酵令经济下行压力加大，休市期延长导致交易量减少。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中信证券 22.07 1.01 1.42 1.63 21.51 15.3 13.33 1.65 推荐 华泰证券 17.53 1.08 1.28 1.46 16.0 13.5 11.84 1.31 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年02月05日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 43 1.14 总市值(亿元) 24,588.84 3.98 流通市值(亿元) 17,423.62 3.87 % 1M 6M 12M 绝对表现 -14.94 -3.57 12.43 相对表现 -6.27 -4.59 -4.14 《证券行业2020年度投资策略：双重周期中的流动性与估值》 2019-11-09 《证券行业月报（2019年11月）：股权融资维持高增长，改革提速有望创alpha属性》 2019-12-07 《证券行业月报（2019年12月）：市场风险偏好提升，券商配置价值高》 2020-01-11 0%15%29%44%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-11～2020-02-04沪深300证券相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 证券 2020年02月05日 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 “非典”疫情加剧时期，市场受影响时间较短，下跌一周随即反弹 ...................................................................... 3 图表 2 中信证券股价表现较为平稳，四季度开始反弹 ..................................................................................................... 3 图表 3 2003年“非典”期间政策一览 .................................................................................................................................... 3 图表 4 2020年“新冠”期间政策一览 .................................................................................................................................... 5 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 “非典”疫情加剧时期，市场受影响时间较短，下跌一周随即反弹 资料来源：wind，华创证券 注：期间申万券商II指数包含中信证券，宏源证券（已退市），和盐湖集团（已退市）。 图表 2 中信证券股价表现较为平稳，四季度开始反弹 资料来源：wind，华创证券 图表 3 2003年“非典”期间政策一览 市场主体 时间 要求 央行 03/2/20 公布《2002年中国货币政策执行报告》，体现中国利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。 03/5/19 货币政策：发布《中国人民银行关于应对非典型肺炎影响全力 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 市场主体 时间 要求 做好当前货币信贷工作的意见》，主要内容包括：要求保持货币信贷总量适度增长，防止出现大幅波动，对医疗、医药等资金需求给予支持，对受非典疫情影响较大的行业和地区实施适当信贷倾斜。 财政政策：受疫情影响较严重的行业减免部分政府性基金和税收，行业主要包括餐饮、旅店、旅游、娱乐、民航、公路客运、水路客运、出租汽车等。 03/5/28 发布五号令《人民币银行结算账户管理办法》，为规范人民币银行结算账户的开立和使用，维护经济金融秩序稳定。 03/6/22 将要求不同资本充足率的金融机构计提不同比例的准备金。 03/8/23 决定从2003年9月21日起提高存款准备金率1个百分点，即存款准备金率由现行的6% 调高至7%，旨在防止货币信贷总量过快增长，落实货币政策从紧预期。 国务院 03/5/8 温家宝审议《突发公共卫生事件应急条例（草案）》，必须正确把握和处理好防治非典型肺炎和推动经济发展的关系，坚持一手抓防治非典型肺炎这件大事，一手抓经济建设这个中心不动摇。 03/5/9 决定自今年5月1日起至今年9月30日止，对受“非典”影响较大的餐饮、旅店、娱乐、民航、旅游、公路客运、水路客运、出租汽车等行业实行减免行政事业性收费的政策。 财政部 03/5/13 决定对受“非典”疫情影响严重的中央民航和旅游企业的短期贷款给予财政贴息。 发改委 03/5/23 年内改革投融资体制，企业投资自主权扩大。 03/6/9 出台一些针对中小企业的救助措施帮助中小企业，关键是帮助企业恢复订单，启动市场需求。 证监会 03/3/28 发布《关于执行<亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订）>的补充规定》。 03/4/15 完成修订《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号--招股说明书》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第11号—上市公司发行新股招股说明书》及《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第13号—可转换公司债券募集说明书》。 03/4/20 主席尚福林强调：进一步坚定发展证券市场的信心，推动资本市场改革开放和稳定发展。 03/4/28 将休市时间由5月1日至5月5日延长为5月1日至5月9日。 03/5/12 确保证券期货市场正常运转。证监会派出机构月内要完成对辖区内全部证券营业机构的电话检查，完成对派出机构驻在市三分之一以上的机构进行非典型肺炎防范情况的现场检查。 03/5/15 发布《关于证券公司从事集合性受托投资管理业务有关问题的通知》。 03/5/20 发布《关于要约收购涉及的被收购公司股票上市交易条件有关 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 市场主体 时间 要求 问题的通知》。 03/5/22 加强集合性受托投资业务监管。 03/5/26 批准瑞银华宝和日本野村证券株式会社成为首批合格境外机构投资者（QFII）。 03/6/9 批准摩根士丹利、花旗环球获得合格境外机构投资者（QFII）资格。 03/6/10 申银万国证券成为国内首家被QFII选定的境内证券投资代理商。 03/8/13 召开“证券公司规范发展座谈会”，对证券公司约法三章：严禁挪用客户保证金；严禁挪用客户委托管理的资产；严禁挪用客户托管的债券。 03/9/1 发布《证券公司债券管理暂行办法》，证券公司经批准可公开或定向发行债券。 资料来源：wind，华创证券 图表 4 2020年“新冠”期间政策一览 市场主体 时间 要求 央行 20/1/23 着力推动完善立法体制机制，增强规则透明度和公信力，加快推动金融领域重大法律法规的制定工作，确保金融风险早防范、早发现、早处置。 20/1/24 央行清算总中心于2020年1月24日至1月30日将小额批量支付系统贷记业务