有色金属行业：2003年非典期间铜行业复盘，基本面不宜悲观，把握铜价回涨机会

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2020年02月03日 有色金属 2003年非典期间铜行业复盘：基本面不宜悲观，把握铜价回涨机会 非典期间铜价受疫情影响呈现区间震荡，疫情窗口期后价格重回基本面驱动。通过分析拆解铜产业在非典期间运行情况，我们认为市场运行具有如下特点：1.疫情仅对单一季度宏观数据产生有限干扰，疫情过后经济发展重回正轨；2. 上游铜矿及冶炼企业生产几乎不受疫情影响3.下游铜加工企受开工延期干扰，汽车、空调等终端消费略有乏力，疫情过后需求快速释放，对全年产销数据影响较弱；4.疫情期间市场看空情绪上涨，铜价走势趋弱，待板块业绩并未出现明显扰动后市场预期修复，铜价回归合理区间；5.疫情对铜价影响集中于爆发期，新增发病人数呈现下降趋势确认后市场避险情绪回落，铜价触底反弹。 武汉肺炎疫情期间铜价快速下挫，LME铜累计跌幅达11.3%。沪铜与LME铜价在1月16日一同开启下跌走势，至23日沪铜跌至48020元/吨，累计跌幅2.52%；LME铜在春节期间价格持续下探至5560.5美元/吨，累计跌幅11.3%，对应沪铜价格约44100元/吨，较节前沪铜价格仍由9.18%下跌幅度。比照SARS期间铜价变动，本轮铜价下跌趋势有望在单日新增病例数量达到峰值后一周触底，随后在疫情管控及新增病例数量稳步下降下市场情绪好转，铜价有望重新回涨，基本面重新成为驱动铜价走势的核心因素。 供需方面：1）武汉肺炎并未对上游采选冶企业带来影响。国内铜矿开采多为井下，与外界较为封闭，露天矿区位置偏远，几乎不受疫情影响，春节期间仍维持正常生产；2）下游加工企业受延迟复工影响，多数加工企业开工时间不早于2月10日，较往年工期延迟6~10天，预计将对一季度开工数据产生消极影响，终端企业订单交货将会延期；3）房地产后周期消费数据将在疫情期间受波及，一季度终端消费或将乏力，但参考2003年疫情过后消费的快速回温，我们预计疫情缓解后，二季度下游消费将明显好转，对冲一季度消费缺口，全年市场供需及产销数据不会受到过多影响，铜价有望在二季度回归合理区间。 投资策略：短期来看，海外市场铜价已出现较大跌幅，情绪影响下国内铜价预计将在开盘后补跌，在疫情爆发期过后铜价也将触底回升，在稳增长措施下，2季度以后铜产业将出现供需改善，全年预计维持紧平衡态势。建议关注铜价回涨做多机会，关注持有海外优质铜矿资源且矿产价值将逐步兑现的资金矿业、铜价业绩弹性较大的江西铜业。 风险提示：疫情发展超预期；下游铜加工企复工复产延期、终端消费超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：海外车企加速布局新能源板块，钴锂需求有望获得提振》2019-11-24 2、《有色金属：地产韧性犹存叠加逆周期调节有望加码，基本金属需求有望改善》2019-11-18 3、《有色金属：外部风险趋缓修复宏观预期，能源金属行业格局有望进一步改善》2019-11-11 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600362 江西铜业 - 0.71 0.77 0.91 1.05 18.62 19.74 16.63 14.37 601899 紫金矿业 - 0.18 0.16 0.20 0.24 18.79 26.16 21.91 17.54 资料来源：Wind一致预期，国盛证券研究所 0%16%32%48%2019-022019-062019-10有色金属沪深300 2020年02月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 2003年非典期间铜行业复盘 .................................................................................................................................... 3 武汉肺炎疫情期间铜价表现 ..................................................................................................................................... 9 投资策略 .............................................................................................................................................................. 11 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 图表目录 图表1：2003年非典疫情分布图 .............................................................................................................................. 3 图表2：SARS持续周期及主要患病地区 ................................................................................................................... 3 图表3：非典疫情持续周期及关键节点 ..................................................................................................................... 4 图表4：SARS疫情期间铜价走势 ............................................................................................................................. 4 图表5：疫情各阶段铜价涨跌幅度 ............................................................................................................................ 4 图表6：2003年全球精炼铜由供给过剩切换至供不应求 ............................................................................................ 5 图表7：疫情窗口期后GDP同比重新回涨 ................................................................................................................. 5 图表8：PPI和CPI同比在疫情爆发期过后快速上扬 .................................................................................................. 5 图表9：2002年与2003年固定资产投资总量及主要分项增速对比 ............................................................................. 6 图表10：疫情期间房屋新开工与竣工数据走弱 ......................................................................................................... 6 图表11：汽车产量及销量同比数据走势 ................................................................................................................... 7 图表12：空调产量同比及库存数据走势 ................................................................................................................... 7 图表13：2002年12月以前上市的主要铜企冶炼加工产量数据 .................................................................................. 7 图表14：三家上市铜企在非典期间经营业绩未收明显干扰 ......................................................................................... 8 图表15：非典疫情期间铜板块股价并未发生明显下跌 ............................................................................................... 8 图表16：COMEX铜非商业空头持仓量跟随疫情阶段上涨和下跌................................................................................. 9 图表17：全国疫情新增趋势图 ............................................................................................................................... 10 图表18：全国疫情确诊及疑似病例累计趋势图 ....................................................................................................... 10 图表19：疫情爆发后铜价累计下跌超10% ............................................................................................................. 10 图表20：2020年春节假期铜企停工复工时间表 ...................................................................................................... 11 2020年02月03日 P.3