四价流感疫苗上市在即，增补公司利润增长点

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告：公司研究/点评报告 生物制品 报告原因：事件点评 华兰生物（002007.SZ） 下调 四价流感疫苗上市在即，增补公司利润增长点 增持 2018年5月16日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司公告，公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司研发的四价流感病毒裂解疫苗（3岁以上）已于近日获得样品检验合格报告，之后通过国家药品审评中心药品综合审评后即可，预计该产品于2018年上市；四价流感病毒裂解疫苗（6月-35月龄）已经申请生产文号，目前药品审评中心正在审评中。 事件点评  我国流感高发，疫苗接种率较低。流感是一种传染性强、传播速度快的疾病，近年我国流感发病率上升较快，国家疾控中心监测显示，2017年底-2018年初流感监测哨点医院报告的门急诊流感样病例比例、流感病毒检测阳性率均远远高于过去3年同期水平，全国报告的流感暴发起数显著高于往年同期，流感确诊住院与重症比例也有所上升，是自2009-2010年之后流感发病最高的一次。另据国家卫健委数据显示，2018年1-2月，全国流感报告病例超过41万，死亡人数达到106人，而2017年全年的流感报告病例是45万例，死亡41人。有关专家指出，先进国家的流感疫苗接种率达到70%，但我国由于经济条件、理念等原因，流感疫苗接种率尚不到2%，流感疫苗未来成长空间巨大。  预防效果占绝对优势，公司四价疫苗上市在即。常见感染流感病毒的主要包括甲型流感病毒中的H1N1、H3N2亚型及乙型流感病毒中的Victoria和Yamagata系。2017年底-2018年初流行的流感优势病毒是乙型Yamagata系，目前国内上市的三价流感疫苗甲型H1N1、甲型H3N2、乙型Victoria系三种成分，而公司的四价流感病毒裂解疫苗覆盖了上述四种流感病毒抗原成分，可涵盖更多的流感流行型别，将有效预防和控制流感疫情。目前疫苗公司具备年产3000万人份四价流感疫苗的生产能力，若产品顺利获批，将对公司未来甚至18年度业绩产生积极影响。 投资建议  血制品业务有望改善，不考虑四价流感疫苗销售，我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.05\1.27\1.56元（下调18-19年），对应公司5月16日收盘价35.40元，2018-2020年PE分别为33.8\27.8\22.7倍，给予“增持”评级。 存在风险  药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；市场竞争风险；应收账款风险。 市场数据：2018年5月16日 收盘价(元)： 35.40 一年内最高/最低（元）： 37.45/24.28 流通A股/总股本（亿）： 8.03/9.30 流通A股市值（亿）： 284 总市值（亿）： 329 基础数据：2018年3月31日 基本每股收益 0.22 摊薄每股收益： 0.22 每股净资产(元)： 5.24 净资产收益率： 4.35% 资料来源：wind，山西证券研究所 分析师：刘建宏 执业证书编号： S0760518030002 Tel：0351-8686724 Email：liujianhong@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 表格 1盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 3,669 4,159 5,002 5,953 营业收入 2,368 2,841 3,439 4,197 现金 206 727 925 1,088 营业成本 890 1,008 1,221 1,496 应收账款 787 543 776 1,048 营业税金及附加 25 28 34 42 其他应收款 8 9 13 15 销售费用 268 366 440 516 预付账款 24 29 27 29 管理费用 288 338 406 491 存货 1,242 1,217 1,556 1,933 财务费用 (7) (7) (12) (15) 其他流动资产 1,402 1,633 1,706 1,840 资产减值损失 67 0 1 14 非流动资产 1,550 1,502 1,442 1,392 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 68 39 42 49 投资净收益 70 6 6 6 固定资产 960 899 838 777 营业利润 916 1,113 1,355 1,660 无形资产 209 195 182 170 营业外收入 12 18 18 18 其他非流动资产 314 370 380 395 营业外支出 4 3 3 3 资产总计 5,219 5,661 6,443 7,344 利润总额 923 1,128 1,370 1,675 流动负债 377 296 387 492 所得税 120 169 206 251 短期借款 0 0 0 0 净利润 804 959 1,165 1,423 应付账款 68 77 96 116 少数股东损益 (17) (14) (19) (25) 其他流动负债 309 219 291 376 归属母公司净利润 821 973 1,183 1,448 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 1,046 1,181 1,417 1,718 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.88 1.05 1.27 1.56 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 377 296 387 492 主要财务比率 少数股东权益 175 161 142 117 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 930 930 930 930 成长能力 资本公积 395 395 395 395 营业收入 22.41% 19.96% 21.05% 22.06% 留存收益 3,342 3,880 4,590 5,410 营业利润 9.25% 21.49% 21.78% 22.46% 归属母公司股东权益 4,667 5,204 5,915 6,735 归属于母公司净利润 5.19% 18.56% 21.61% 22.39% 负债和股东权益 5,219 5,661 6,443 7,344 获利能力 毛利率(%) 62.42% 64.52% 64.50% 64.37% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 34.66% 34.25% 34.41% 34.50% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 16.60% 17.87% 19.23% 20.77% 经营活动现金流 177 980 655 778 ROIC(%) 20.41% 20.78% 22.45% 24.52% 净利润 804 973 1,183 1,448 偿债能力 折旧摊销 148 75 74 73 资产负债率(%) 7.23% 5.24% 6.00% 6.70% 财务费用 (0) (7) (12) (15) 净负债比率(%) 0.19% -6.53% -10.37% -10.24% 投资损失 (70) (6) (6) (6) 流动比率 9.73 14.03 12.94 12.10 营运资金变动 (748) (40) (566) (711) 速动比率 6.43 9.93 8.91 8.17 其他经营现金流 44 (14) (18) (11) 营运能力 投资活动现金流 (56) 35 3 (2) 总资产周转率 0.48 0.52 0.57 0.61 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 4.44 4.33 5.30 4.67 长期投资 (49) 29 (3) (8) 应付账款周转率 36.09 39.02 39.64 39.64 其他投资现金流 (7) 6 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 (397) (429) (461) (613) 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.05 1.27 1.56 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 1.05 0.70 0.84 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.02 5.60 6.36 7.24 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 40.1 33.8 27.8 22.7 其他筹资现金流 (397) (429) (461) (613) P/B 7.1 6.3 5.6 4.9 现金净增加额 (276) 587 197 163 EV/EBITDA 23.81 27.84 23.13 19.05 资料来源：wind，山西证券研究所 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动