四价流感苗快速获批上市，有望提供新的利润增长点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 930 流通股本(百万股) 803 市价(元) 34.72 市值(百万元) 32289.6 流通市值(百万元) 27880.16 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：34.72 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：赵磊 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 华兰生物(002007)-公司点评：四价流感疫苗现场核查检验合格，预计有望7月左右获批-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180515 2 华兰生物(002007)-公司点评：积极调整销售政策、利润有所影响，静待行业变化-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180426 3 华兰生物(002007)-2017年报点评：血制品销售稳定，关注后续四价流感疫苗-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180326 备注：数据截止2018.06.11 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1934.67 2368.18 3459.61 4295.97 5123.62 增长率yoy% 31.45% 22.41% 46.09% 24.17% 19.27% 净利润 780.31 820.82 1334.99 1592.65 1983.32 增长率yoy% 32.45% 5.19% 62.64% 19.30% 24.53% 每股收益（元） 0.84 0.88 1.44 1.71 2.13 每股现金流量 0.35 0.19 1.40 0.83 1.66 净资产收益率 18.50% 17.59% 22.24% 20.97% 20.71% P/E 41.38 39.34 24.19 20.28 16.28 PEG 1.28 7.58 0.39 1.05 0.66 P/B 7.66 6.92 5.38 4.25 3.37 投资要点  事件：2018年6月11日，CFDA药品监管要闻显示已于6月8日分别批准了华兰生物疫苗有限公司及长春长生生物科技股份有限公司四价流感病毒裂解疫苗的生产注册申请。  点评：四价流感疫苗顺利获批上市，有望提供新的利润增长点。  2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象，四价流感疫苗预防效果更佳。2017-2018年中国流感样病例就诊比（ILI%）在2018年第一周达到6%左右，远超历年的3%左右水平。WHO监测数据显示，2017-2018流感季中国呼吸道疾病流感阳性率超过30%，和非洲部分地区并列第一。而2017-2018年全球范围以A型H3N2和B型流感为主，A型流感中H3N2占比约69.9%，B型流感中Yamagata系占比约85.2%。但我国目前使用的流感病毒裂解疫苗仍是WHO推荐的北半球三价疫苗，针对A型H1N1、H3N2和B型Victoria系。CFDA公告显示，2017-2018年度北半球三价流感疫苗株组分与我国流感优势毒株不匹配，导致流感疫苗保护效果受到一定影响。我们认为，四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面，对流感的预防保护作用更好。  四价流感病毒裂解疫苗的上市是对我国流感病毒疫苗品种的有力补充，我们预计四价流感疫苗市场空间可达21.6亿元，看好流感疫情多发推动的流感疫苗接种率提升。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100元左右，若按照目前三价流感苗2000-2700万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元，若接种率提升则流感疫苗市场有望进一步扩容。  华兰生物作为首批四价流感病毒疫苗获批企业之一，产品有望于2018年下半年正式上市销售，提供新的利润增长点。华兰生物作为国内流感疫苗的领头羊生产企业，具备年产3000万人份四价流感疫苗的生产能力，后续有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。  血制品业务处于底部，后续随着销售推进有望逐步改善。2017年随着两票制推行血制品行业经销商出现很大调整、经营压力加大，血制品销售渠道收窄。公司积极调整销售策略，2017年三季度和四季度库存基本维稳、没有明显恶化，价格没有明显下滑。2018年第一季度实现营业收同比增长4.44%。公司加大学术推广力度，加强销售队伍建设，2018年一季度销售费用率达到10.17%。与2017年第四季度相比，公司归母净利润环比小幅增长2.78%。  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为34.60、42.96、51.23亿元，同比增长46.09%、24.17%、19.27%，归属母公司净利润13.35、15.93、19.83亿元，同比增长62.64%、19.30%、24.53%，对应EPS为1.44、1.71、2.13元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，采浆量增长的可持续性强，目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售；同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石，四价流感疫苗即将正式上市销售、提供新增长点，维持“买入”评级。  风险提示：四价流感疫苗销售不及预期的风险；采浆量不及预期的风险；血制品业务毛利率进一步下降的风险；疫苗业务品种较为单一的风险；单抗业务研发投入过大影响利润的风险。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%华兰生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年06月11日 华兰生物(002007)/生物制品 四价流感苗快速获批上市，有望提供新的利润增长点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产3669507868348945营业收入2368346042965124 现金206160824884184营业成本89089012841376 应收账款77877810551292营业税金及附加25324250 其他应收款8121618营业费用268588687871 预付账款24293942管理费用288484558692 存货1211110616391760财务费用-7 -25 -56 -92 其他流动资产1441154515971649资产减值损失67495254非流动资产1550137212331086公允价值变动收益0000 长期投资68454850投资净收益70575960 固定资产960926834715营业利润916149817872234 无形资产209204199193营业外收入12343330 其他非流动资产314198152128营业外支出4444资产总计52196450806710031利润总额923152818162259流动负债377295346362所得税120215250310 短期借款0000净利润804131315651949 应付账款6869100107少数股东损益-17 -22 -27 -35 其他流动负债309226246255归属母公司净利润821133515931983非流动负债0000EBITDA1056161118782293 长期借款0000EPS（元）0.881.441.712.13 其他非流动负债0000负债合计377295346362主要财务比率 少数股东权益17515412692会计年度20172018E2019E2020E 股本930930930930成长能力 资本公积395395395395营业收入22.4%46.1%24.2%19.3% 留存收益3342467762708253营业利润9.3%63.5%19.3%25.0%归属母公司股东权益4667600275949578归属于母公司净利润5.2%62.6%19.3%24.5%负债和股东权益52196450806710031获利能力毛利率(%)62.4%74.3%70.1%73.1%现金流量表净利率(%)34.7%38.6%37.1%38.7%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)17.6%22.2%21.0%20.7%经营活动现金流17712997721549ROIC(%)17.8%28.8%29.4%34.7% 净利润804131315651949偿债能力 折旧摊销148138147152资产负债率(%)7.2%4.6%4.3%3.6% 财务费用-7 -25 -56 -92 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-70 -57 -59 -60 流动比率9.7317.2119.7224.73营运资金变动-739 -115 -865 -435 速动比率6.4313.3814.8919.75 其他经营现金流42454035营运能力投资活动现金流-56 785255总资产周转率0.480.590.590.57 资本支出109-0 00应收账款周转率4444 长期投资-16 -23 32应付账款周转率13.5612.9615.1513.27 其他投资现金流37555658每股指标（元）筹资活动现金流-397 255692每股收益(最新摊薄)0.881.441.712.13 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)0.191.400.831.66 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)5.026.458.1710.30 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E39.3424.1920.2816.28 其他筹资现金流-397 255692P/B6.925.384.253.37现金净增加额-275 14028801696EV/EBITDA30201714单位:百万元单位:百万元单位:百万元图表1：华兰生物财务模型预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注