2019年业绩快报点评：小微业务持续稳步增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 常熟银行(601128) 增持 2019年业绩快报点评 （维持） 银行 2020年01月13日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 19,406/19,406 总市值/流通(百万元) 323,885/323,882 上证综指/深圳成指 3,092/10,880 12个月最高/最低(元) 17.60/9.86 相关研究报告： 《常熟银行-601128-2019年三季报点评：小微业务稳步增长》 ——2019-10-28 《常熟银行-601128-2019年中报点评：盈利能力持续改善》 ——2019-08-28 《常熟银行-601128-2019年一季报点评：净息差继续改善》 ——2019-04-26 《常熟银行-601128-2018年报报点评：加大小微投放，净息差持续改善》 ——2019-04-26 《常熟银行-601128-2018年三季报点评：净息差上行，资产质量改善》 ——2018-10-23 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：李锦儿 电话： 021--60933164 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 小微业务持续稳步增长  常熟银行披露2019年业绩快报 2019实现归母净利润17.9亿元，同比增长20.7%。  小微业务持续稳步增长 四季度新增个人经营性贷款24.8亿元，占新增贷款的83%，余额占比进一步提升至34.6%。小微业务整体持续稳定增长，新增投放占比甚至大幅提升，我们认为有助于打消市场对于大行投放小微导致竞争加剧的疑虑。  资产负债结构优化，存款增长很快 2019年末总资产同比增长10.7%，增速较三季末上升2.4个百分点，与行业平均水平大致接近。其中贷款总额同比增长18.5%，增速较快，且比三季末上升1.5个百分点；存款总额同比增长19.1%，增速快于贷款，且比三季末上升1.2个百分点。公司存贷款增速快于整体资产增速，说明资产负债结构优化，向存贷款回归。  归母净利润增速大致稳定 2019年营业收入64.5亿元，同比增长10.8%，增速较前三季度小幅回落0.9个百分点；营业利润22.9亿元，同比增长15.5%，增速较前三季度小幅回落1.3个百分点；利润总额同比增长15.4%，增速较前三季度小幅回落1.3个百分点；归母净利润同比增长20.7%，增速较前三季度小幅回落0.7个百分点，归母净利润增速回落幅度小于利润总额回落幅度，可能是公司加大免税资产配置导致。  资产质量指标稳中向好 2019年末不良贷款率0.96%，环比三季末持平；年末拨备覆盖率481%，环比三季末提升14个百分点。资产质量指标稳中向好。  投资建议 公司整体表现符合预期，我们维持其 “增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,997 5,824 6,633 7,406 8,191 (+/-%) 11.7% 16.5% 13.9% 11.7% 10.6% 净利润(百万元) 1,322 1,585 1,861 2,203 2,580 (+/-%) 25.3% 19.9% 17.5% 18.4% 17.1% 摊薄每股收益(元) 0.46 0.54 0.64 0.77 0.91 总资产收益率(ROA) 0.95% 1.00% 1.03% 1.07% 1.12% 净资产收益率(ROE) 12.3% 12.8% 11.7% 12.3% 13.1% 市盈率(PE) 19.0 16.2 13.7 11.4 9.7 P/PPoP 7.8 6.6 5.8 5.2 4.7 市净率(PB) 2.3 1.9 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/19M/19M/19J/19S/19N/19上证指数常熟银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司资产增速、净息差、资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：常熟银行业绩快报（累计值） 2018年 2019年 2019年同比 营业净收入 5,824 6,453 10.8% 营业利润 1,980 2,286 15.5% 利润总额 1,977 2,282 15.4% 归母净利润 1,486 1,793 20.7% 总资产 166,704 184,495 10.7% 其中：贷款总额 92,795 109,944 18.5% 其中：个人经营贷款 30,429 38,063 25.1% 存款总额 113,101 134,702 19.1% 归母净资产 12,836 16,679 29.9% 净息差 3.30% NA 营业净收入/总资产均值 3.67% 3.68% ROE（归母，平均） 12.7% 11.8% 不良贷款率 0.99% 0.96% 拨备覆盖率 445% 481% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理。单位：百万元 表2：估值表 收盘日: 港元汇率 收盘价 （元） 普通股ROE 归母净利润同比 PB PE 2020/1/12 0.8931 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601398.SH 工商银行 5.91 13.7% 13.0% 12.5% 4.1% 5.0% 5.1% 0.94 0.86 0.78 7.2 6.8 6.5 601288.SH 农业银行 3.68 13.4% 12.5% 12.2% 5.1% 5.8% 5.5% 0.81 0.74 0.68 6.5 6.1 5.8 601988.SH 中国银行 3.69 12.0% 11.3% 11.1% 4.5% 3.9% 4.9% 0.72 0.66 0.61 6.3 6.0 5.8 601328.SH 交通银行 5.64 11.5% 11.2% 10.6% 4.9% 4.5% 2.8% 0.66 0.61 0.56 5.9 5.6 5.5 1658.HK 邮储银行 4.75 13.2% 12.7% 12.6% 9.7% 15.1% 13.2% 0.97 0.83 0.76 7.7 7.1 6.3 600036.SH 招商银行 39.04 16.6% 16.6% 16.9% 14.8% 14.3% 14.4% 1.95 1.72 1.52 12.5 10.9 9.5 601166.SH 兴业银行 19.69 14.2% 13.8% 13.4% 6.0% 8.6% 8.2% 0.93 0.83 0.75 6.9 6.4 5.9 600016.SH 民生银行 6.33 13.0% 12.2% 11.7% 1.0% 3.9% 4.8% 0.68 0.62 0.57 5.3 5.1 4.9 600000.SH 浦发银行 12.39 13.0% 12.8% 12.4% 3.1% 10.7% 6.6% 0.82 0.74 0.67 6.7 6.0 5.7 601998.SH 中信银行 6.08 11.2% 10.5% 10.1% 4.6% 4.2% 3.1% 0.74 0.68 0.63 6.9 6.6 6.4 000001.SZ 平安银行 16.69 11.4% 11.3% 10.6% 7.0% 14.2% 10.1% 1.47 1.19 1.08 13.5 11.8 10.7 601818.SH 光大银行 4.28 11.7% 11.4% 11.1% 6.7% 6.0% 5.6% 0.77 0.71 0.65 7.0 6.6 6.2 600015.SH 华夏银行 7.66 12.3% 10.1% 9.1% 5.2% 0.9% 1.2% 0.60 0.55 0.51 5.9 5.8 5.8 601169.SH 北京银行 5.65 11.6% 11.2% 11.1% 6.8% 6.2% 6.9% 0.68 0.63 0.58 6.2 5.8 5.4 601009.SH 南京银行 8.76 16.9% 16.6% 16.8% 14.5% 13.2% 13.0% 1.09 0.97 0.86 7.0 6.1 5.4 002142.SZ 宁波银行 29.16 19.0% 17.3% 16.9% 19.9% 18.5% 16.4% 2.48 1.93 1.68 15.0 12.6 10.8 600919.SH 江苏银行 7.19 12.4% 13.1% 13.5% 10.0% 15.5% 13.6% 0.81 0.74 0.67 6.9 5.9 5.2 603323.SH 苏农银行 5.29 9.2% 8.6% 8.8% 9.7% 15.9% 13.7% 1.05 0.83 0.77 11.9 10.3 9.0 601128.SH 常熟银行 8.78 13.3% 11.8% 12.3% 17.5% 18.6% 19.4% 1.87 1.46 1.33 16.2 13.7 11.4 平均 13.2% 12.6% 12.4% 8.5% 9.9% 8.9% 1.04 0.90 0.82 8.4 7.5 6.8 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E P/E 16.2 13.7 11.4 9.7 净利息收入 5,099 5,884 6,638 7,406 P/B 1.9 1.5 1.3 1.2 利息收入 8,625 9,769 10,985 12,157 P/PPoP 6.6 5.8 5.2 4.7 利息支出 3,525 3,885 4,347 4,751 市值/总资产(A股) 14.4% 12.4% 11.1% 9.9% 资产准备支出 1,679 1,810 1,864 1,882 股息收益率(税后) 2.0% 2.3% 2.8% 3.3% 拔备后净利息收入 3