新能源汽车行业系列点评二：2019销量筑底，2020开启成长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 2019销量筑底 2020开启成长 [Table_Title2] 新能源汽车行业系列点评二 [Table_Summary] 事件概述: 根据中汽协数据，2019年12月我国新能源汽车销量16.3万辆，同比下滑27.4%，其中新能源乘用车销量12.5万辆，同比下滑24.5%，新能源商用车销量3.8万辆，同比下滑35.3%；2019年1-12月新能源汽车累计销量120.6万辆，同比下滑4.0%，其中新能源乘用车累计销量106.0万辆，同比增长0.7%，新能源商用车累计销量14.6万辆，同比下滑28.3%。 分析与判断: ► 2019过渡期后短期承压，全年销量首次下滑 2019年新能源汽车（公交车除外）补贴政策过渡期为3月36日-6月25日，2019H1新能源汽车销量一直维持在较高水平，3月、6月出现了两次明显的抢装。2019年过渡期后补贴退坡幅度较大，具体包括：乘用车平均基准补贴退坡幅度超过50%，除新能源公交车外取消地补，非私人购买的营运车型按0.7倍给予补贴等，导致过渡期后行业销量短期承压，全年销量首次出现同比下滑。12月单月销量同比下滑27.4%，较11月的43.7%有所收窄，同比增长71.6%，边际改善明显。 ► 2020补贴保持稳定，双积分接力成为中期核心政策 我们预计2020年新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。平稳的补贴政策有利于缓解新能源车企的资金压力，稳定市场预期，保障产业健康持续发展。 2019年的7月和9月，工信部两次就双积分政策修订案公开征求意见，预计正式方案即将落地。相比2017版政策，修订案征求意见稿新增2021-2023年度NEV积分比例要求，在降低单车NEV积分的同时引入低油耗乘用车概念，更加突出节能增效，落地后将逐步接力补贴成为促进新能源汽车产业健康发展的中期核心政策驱动力。 ► 特斯拉国产与合资新车型投放，供给端质变驱动成长 特斯拉国产化落地、合资品牌新车型密集投放是供给端质变的开始： 1) 特斯拉：国产Model 3于2020年1月7日起正式交付，国产化进度持续超预期，官降后售价较BBA燃油车竞品终端售价低15~35%，注定成为新能源爆款；上海工厂Model Y项目已经启动，考虑到Model Y与Model 3共平台并共享约75%零部件，同时上海工厂已有Model 3生产经验积 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：刘静远 邮箱：liujy1@hx168.com.cn 相关研究 1. 新能源汽车行业系列点评一：国产Model 3官降 坚定推荐产业链 2020.1.3 -2%5%13%20%28%36%2019/012019/042019/072019/10汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年01月13日 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p127449 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 累，国内交付进度有望大幅提前；预计2020年国产Model 3、Model Y销量分别达到15万辆、3万辆。 2) 合资品牌：2020年合资品牌基于专用平台开发的全新车型密集投放，代表性车型上汽大众ID.初见、一汽奥迪e-tron、北京奔驰EQC，续驶里程短板补足，合资品牌BEV车型产品力将显著提升，有望为行业贡献可观增量。 根据供给端驱动力测算，预计2020年新能源汽车销量突破160万辆。 投资建议： 供给端剧变是现阶段推动新能源汽车行业发展的核心驱动力，爆款车型的密集投放将加速行业从2.0迈入3.0时代，从导入期迈入成长期，核心关注特斯拉及大众MEB产业链： 1) 基于对特斯拉单车配套价值量弹性测算，优先推荐【拓普集团、华域汽车、三花智控*】，关注受益标的【旭升股份、凌云股份、宏发股份、岱美股份】。 2) 大众MEB产业链推荐【宁德时代、华域汽车、三花智控*、精锻科技】。 *注：三花智控为华西家电组联合覆盖 风险提示 汽车行业低迷导致新能源汽车产销量不达预期； 积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期； 技术路线出现重大调整导致新能源汽车产业链竞争格局变化。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2017A 2018A 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 601689 拓普集团 22.66 增持 0.70 0.71 0.48 0.66 32.37 31.92 47.21 34.33 600741 华域汽车 28.53 买入 2.08 2.55 2.29 2.42 13.72 11.19 12.46 11.79 002050 三花智控 19.87 增持 17.61 0.47 0.51 0.60 1.13 42.28 38.96 33.12 300750 宁德时代 116.90 增持 1.53 1.94 2.41 76.41 60.26 48.51 300258 精锻科技 12.20 增持 0.62 0.64 0.66 0.78 19.76 19.08 18.41 15.57 资料来源：Wind，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。