全球棉市供需格局紧平衡，中国纺织矛盾直指于消费

棉纺织年报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 全球棉市供需格局紧平衡 中国纺织矛盾直指于消费 棉纺织年报 2019/20年度 棉 花 棉 纱 ⚫ 2019/20年度全球棉花产量持续处于恢复过程中，消费方面维稳，整体供应格局处于紧平衡状态。 ⚫ 除中国外市场，2019年棉花产量呈上升趋势，自2016年后外围棉市产量一直处在历史偏高水平，存在库存压力。 ⚫ 美棉单产及产量增加，虽已出现下调，但出口增幅并不明显，库存压力仍偏重。 ⚫ 印度棉花产量持续增加，受制于自身补贴及价格偏高，暂不具备出口优势，未来可能流入国际市场增加供应压力。 ⚫ 中国棉市连续减产，2020年意向种植面积继续下降。消费习惯改变，消费量同样下调，产不足销格局缓解。 ⚫ 2019年重启国储轮入，市场普遍预期价格回升的格局中，成交较差，年后行业淡季，或有棉花流入储备库。 ⚫ 进口棉方面，1%关税配额89.4万吨的政策不变。消费下滑减弱进口预期，若利润放大，进口冲击依然不可忽略。 ⚫ 棉花工商业库存是最直接观测消费的数据，截止11月商业库存仍10年新高，市场进入去商业库存阶段，需要实实在在的订单来消化库存。这一数据变化，是2020年价格变化的重要指引。 ⚫ 行情总结：2020年美棉价格可能会出现先升后降的走势，产量调减价格高度预期72-73美分，之后随着库存压力显现价格波动区间65-68美分。中国棉价波动区间有所抬升预计13000-15000，进一步上行高度还需重点关注消费变化情况。期权以牛市价差组合为主，行业淡季中可采用做空波动率的牛市价差组合或空头跨式/宽跨式组合。 刘 毅 yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 棉纺织年报 2 全球棉市：供需格局紧平衡 a. 全球棉花供应格局：供需紧平衡 2019/20年度全球棉花产量持续处于恢复过程中，主产国中除中国、巴基斯坦外，产量均出现不同程度的增加，其中，美国和印度产量增长最为明显，分别增幅10%、11.3%，全球合计来看，增产幅度2.57%。消费方面，与上年同期维稳。由于印度、巴基斯坦出口预期调增，全球库存一连三年均维持于1750±30万吨，整体供应格局处于紧平衡状态。 除中国外市场，2019年棉花产量呈上升趋势，自2016年后外围棉市产量一直处在历史偏高水平。增产造成的期末库存持续攀升，预计2019/20年度末库存升至1025万吨，是有记录以来首次累积至千万吨以上，国际棉市面临较大的库存压力。 表1：近三个年度全球棉市供需平衡表 单位：万亩、万吨 2018/19 2018/19 （除中国外） 2019/20 2019/20 （除中国外） 收获面积 50,309 45,059 52,302 47,127 期初库存 1,760 933 1,735 958 产量 2,571 1,967 2,637 2,043 进口量 925 715 966 770 国内消费 2,619 1,759 2,618 1,780 出口量 900 895 967 963 期末库存 1,735 958 1,749 1,025 库存消费比 66 54 67 58 产销缺口 -48 208 18 263 数据来源：USDA，迈科期货研究部 图2 除中国外棉花产销存（万吨/年） 图1全球棉花产销存（万吨/年） 资料来源：USDA,迈科期货研究部 资料来源：USDA,迈科期货研究部 棉纺织年报 3 b. 美国：出口和库存消化速度决定美棉方向 美棉从2015/16年度来，产量变化较为剧烈。种植面积及弃耕率的不稳定，造成了产量一年高一年低的现状。2019/20年度，美棉产量位于增产年份，预估增幅10%。2019年新棉生长过程中，受热带风暴和降雨影响，优良率先高后低，收割时优良率仅40%，低于均值6.8个百分点，生长后期质量变差，也造成了新棉收割进度提前。质量不及预期、供应压力前移的双重利空作用下均对美棉价格中长期造成压力。 美国作为全球棉花主要出口国，出口预期调整是影响价格的重要因素，美棉增产、期末库存累积，归根到底还是出口疲软的问题。2019/20年度，USDA将出口预期上调至2017/18年水平之上，但能否带动趋势回升，不确定性依然较大。随着美棉出口目的地向孟加拉、越南等国的转移，中美贸易关系仅从市场宏观气氛对价格有影响，从行业角度看影响力度将越来越弱，宏观影响逐渐变为短期扰动因素。但从出口签约量看（截止12月19日），出口增幅并不明显，出口量后续存在下调的可能性，美棉供应格局仍呈过剩态势，价格上行受限。 表2：近三个年度美国棉市供需平衡表 单位：万亩、万吨 2017/18 2018/19 2019/20 收获面积 6,738 6,195 7,593 期初库存 60 91 106 产量 455 400 440 国内消费 70 65 65 出口量 354 321 359 期末库存 91 106 120 库存消费比 22 27 28 供需缺口 31 14 16 数据来源：USDA，迈科期货研究部 图4 美棉出口签约进度（万吨/周） 图3 美棉产销存（万吨/年） 资料来源：USDA,迈科期货研究部 资料来源：USDA,迈科期货研究部 棉纺织年报 4 c. 印度：过剩问题进一步加深 印度市场在2018/19仅一年的减产后，棉花产量再度恢复，得益于收获面积及单产的同时增产，2019/20年棉花产量超过减产前的水平，仅次于2013/14年度的675万吨。消费增加并不那么明显的状况下，库存连续三个年度累积，市场连续四年供需盈余，且2019/20年度盈余量最甚，新年度印度棉市面临的过剩问题进一步加深。 印度棉在出口方面，由于价格高于国际市场均价没有出口优势，以出口渠道缓解库存压力的通道暂受阻。2019/20年度新棉，印度政府支撑价格在5150、5450印度卢比/百公斤（中纤维、长纤维）的基础上，上调至5255、5550印度卢比/百公斤，折合约0.33、0.35美分/磅，预计2020年Shankar-6棉花现货销售价仍以40000印度卢比/candy为主，约71美分/磅以上，高于美棉2美分。全球棉市同样过剩的情况下，棉价存在减产预期，若印度棉以补贴流入国际市场，则加重价格下行压力。 表3：近三个年度印度棉市供需平衡表 单位：万亩、万吨 2017/18 2018/19 2019/20 收获面积 18,900 18,900 19,500 期初库存 172 201 203 产量 631 562 642 进口量 37 39 48 国内消费 526 522 533 出口量 113 76 87 期末库存 201 203 272 库存消费比 31 34 44 供需缺口 29 2 70 数据来源：USDA，迈科期货研究部 图6 印度棉花价格（印度卢比/candy）： 图5 印度棉市产销存（万吨/年） 资料来源：USDA，迈科期货研究部 资料来源：印度棉花协会，迈科期货研究部 棉纺织年报 5 中国棉市：纺织矛盾直指于消费 a. 棉花产销：产销同时下调，产销缺口减小 2019/20年度，中国棉花市场连续三个年度减产，且产量降幅较三季度预期加重，预测值由600万吨下调至584万吨。究其原因，一是种植集中度进一步向新疆优势产区转移，新疆种植面积由3457万亩增至3531.3万亩，增幅2.2%，但在2019年棉桃成熟期由于气温下降过快，单产损失4.6%至147.6公斤/亩，高于面积增量，造成全国总产量下降。二是近两年来棉花价格低迷，棉农积极性不高，种植面积下降且疏于管理，2019/20年度除新疆以外棉花产量均出现不同幅度的下滑。对2020年的棉花种植意向调查中，新疆植面积也出现1.1%的降幅，那么，未来棉花产量持续下滑的势头持续。 消费方面，随着人们生活习惯的改变，对服装、面料更高级别的消费追求，行业周期出现迭代，纯棉制品受到混纺及化纤制品市场挤压。棉花消费量逐年下降，产销缺口缩小，产不足销格局缓解。 表4：近三个年度中国棉市供需平衡表 单位：万吨 2017/18 2018/19 2019/20 期初库存 797 660 628 产量 613 611 584 进口量 132 203 157 国内消费 857 799 759 出口量 4 5 3 期末库存 660 628 575 库存消费比 77.02% 78.67% 75.81% 产销缺口 -248 -193 -178 数据来源：国家棉花市场监测系统，迈科期货研究部 图8 中国棉市供需格局 （万吨/年） 图7 中国棉市产销存（万吨/年） 资料来源：国家棉花监测中心，迈科期货研究部 资料来源：国家棉花监测中心，迈科期货研究部 棉纺织年报 6 b. 国储棉收放及进口棉：国储棉、进口棉调节力度均减弱 中国棉花市场长期以来处于产不足销的状态，国产棉产量无法满足国内需求，国储库存则作为最主要的调节工具，在棉花市场进行轮出或轮入。轮储政策起于2016年，棉花轮出从2016年至2019年连续四年，至2019年轮出结束后国储库存降至安全边际以下，预估值为180万吨。 2019年12月2日开始，再时隔六年后国储重启轮入。本次计划轮入50万吨棉花，截止2020年1月2日，仅成交3.7万吨，成交率22.98%。对于后市的预期中，市场普遍看涨，那么棉花持有者更倾向于持货而沽，存在越往后价格越高的心理，则成交率难以改善。本次轮入持续至3月31日，年后纺织淡季，出货速度减慢，国储则可能出现轮入的机会。整体而言，本次棉花轮入市场主动，收储方被动，如果价格异动则难以调价，在资金的追逐下涨跌加速放大。 除国储棉外，进口棉同样作为补充国内产销缺口的主要手段。连续四年的国储轮出后，市场陈棉、新棉均供应量充足，进口需求由203万吨下调至157万吨。需要留意的是，进口棉价格存在下降预期，若利润放大，进口依然是冲击市场的不可忽略因素之一。进口政策方面，2020年1%关税配额量仍保持89.4万吨不变，关税配额外实行滑准税率，根据进口价格按比率征收，最高不超过40%，与之前保持一致。 c. 棉花库存：巨大商业库存是制约价格主要利空 进入2019/20年度，市场依然不例外——库存问题仍是制约价格的主要利空因素。棉花去库存从去国储库存过渡到去商业库存，通过储备棉轮出政策，棉花库存进入贸易商仓库中，一连三个年度商业库存均位于十年新高且不断突破，截止11月末，棉花商业库存450万吨，同比增加5.48%。市场步入后去库阶段，主要靠真实消费推动，图10 中国棉花进口量（万吨/年） 图9 中国国储棉收放 （万吨/年） 资料来源：中国棉花信息网，迈科期货研究部 资料来源：海关总署，迈科期货研究部 棉纺织年报 7 想通过库存转移的隐形消化方式推动价格则是难上加难。2020年，棉花价格能否上行，最主要的影响因素则是下游消费积极性能否提高及商业库存消化进度。目前，在宏观经济下行预期并未消散的情况下，库存去化依然显得较为困难，棉纺织行业的冬天还