股强债弱，顺势而为

中信期货研究|金融期货日报 2020 01-03 1001101201301401501601031041051061071081091101112019-03-042019-03-182019-04-012019-04-162019-04-302019-05-172019-05-312019-06-172019-07-012019-07-152019-07-292019-08-122019-08-262019-09-092019-09-242019-10-152019-10-292019-11-122019-11-262019-12-102019-12-24中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货组 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号F3034888 投资咨询号Z0014561 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 股强债弱，顺势而为 策略跟踪 昨日，股市放量上行，债市震荡走弱。我们认为，未来这一趋势有望延续。 股市低估值链条以及科技板块仍具布局价值，前者受益于专项债发行、制造业投资见底，后者得益于偏好修复。但考虑到年底商誉减值风险，我们认为低估值链条更具确定性，三大期指中1月更倾向配置IF。 债市方面，经济企稳继续确认、中美贸易摩擦继续缓和叠加降准落地，风险偏好回升可能分流部分资金，同时，地方债供给再度开闸，逆回购即将陆续到期，年前支撑市场的资金面宽裕格局或面临再度平衡的可能，对债市的支撑可能有所减弱。建议投资者可尝试逢高试空。 风险因子： 1）中美关系恶化；2）经济数据超预期；3）货币政策大幅宽松；4）限售解禁。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 期指 观点：放量突破，顺势而为 （1）IF、IH、IC当月基差收于8.16点、6.37点、-4.34点，较上一交易日变-4.66点、-5.21点、-6.48点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于-11.8点、-4.6点、11.8点，较上一交易日变化-2.0、-0.2点、-3.4点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化12970手、4969手、3687手； （4）沪股通净流入57.13亿，深股通净流入56.82亿。 逻辑：在降准利好驱动下，昨日权益市场全面飘红，TMT领跑盘面，同时市场量能放大至7500亿。对于后市，我们延续乐观看法，一方面PMI数据进一步验证了目前已进入被动去库存阶段，经济复苏预期渐起，另一方面证券法修订表明资本市场改革提速，并购、定增有望为A股带来增量资金。相对而言，我们认为低估值链条以及科技板块仍具布局价值，前者受益于专项债发行、制造业投资见底，后者得益于偏好修复。但考虑到年底商誉减值风险，我们认为低估值链条更具确定性，三大期指中1月更倾向配置IF。 操作建议：多单持有 风险因子：1）关税协议生变；2）限售解禁 震荡偏强 期债 观点：资金边际趋紧及股市突破上涨抑制债市 （1）成交持仓1日变动：T、TF、TS当季成交量分别变动7256、523、-4254手，持仓量分别变动1476、1751、959手； （2）跨期价差1日变动：T、TF、TS当季-次季分别为0.040、0、-0.005元； （3）跨品种价差1日变动：TS当季*2-TF当季价差（-0.042）、TS当季*3.5-T当季价差（-0.055）、TS当季*2-TF当季价差（-0.010； （4）T、TF、TS当季基差收于0.7067、0.5912、0.3700，1日变动+0.0209、-0.209、-0.1342元。 （5）4000亿逆回购到期未续作。 逻辑：昨日T2003合约下跌0.12%。一方面，0.5个百分点的降准幅度可能低于部分投资者预期，T2003开盘即下跌0.05%；另一方面，央行并未续作4000亿的逆回购到期资金，T2003在低开后继续下冲0.07%。此后期债有所回升，但随着现券走弱，11点之后期债继续下跌。 收益率曲线方面，昨日2年、5年和10年国债收益率分别上升5.32、2.59和1.20BP，表现出平坦化上移特征。资金面的边际变化是导致债市下跌的主要原因，股市的突破上涨、地方债开闸也对资金构成分流作用。今日将有1500亿逆回购到期。若央行继续不续作，资金利率可能继续上涨。降准的实施要等到下周一，届时资金的趋紧可能暂时缓解。但看得更长远一些，在降准实施之后，由于专项债的发行以及春节临近取现需求增加，资金面也不宜乐观。再考虑到经济改善有望延续，我们建议空单可继续持有。 操作建议：空单持有 风险因子：1）经济数据大幅走弱；2）货币政策超预期宽裕 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（金融期货） 3/11 二、一周经济日历 日期 时间 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2019-12-31 9:00 中国 12月官方制造业PMI 50.2 49.9 50.2 2020-01-02 9:45 中国 12月财新制造业PMI 51.8 --- 51.5 2020-01-02 16:50 法国 12月制造业PMI 50.3 --- 50.4 2020-01-02 16:55 德国 12月制造业PMI 43.4 --- 43.7 2020-01-02 17:00 欧盟 12月欧元区:制造业PMI 45.9 --- 46.3 2020-01-02 17:30 英国 12月制造业PMI 48.9 --- 47.5 2020-01-03 3:45 美国 12月Markit制造业PMI:季调 52.6 --- 2020-01-03 21:30 美国 12月失业率:季调(%) 3.5 --- 2020-01-03 21:30 美国 12月私人非农企业全部员工:平均每周工时 34.4 --- 2020-01-03 21:30 美国 12月私人非农企业生产和非管理人员:平均时薪 0.3 --- 2020-01-03 21:30 美国 12月新增非农就业人数:季调(千人) 266 --- 2020-01-03 21:30 美国 12月新增非农就业人数:私人部门:季调(初值) 254 --- 2020-01-03 21:30 美国 12月制造业平均周工时:季调(小时) 41.4 --- 2020-01-03 21:30 美国 12月制造业新增就业人数:季调(千人) 54 --- 2020-01-03 23:00 美国 12月制造业PMI 48.1 --- 三、重要信息资讯跟踪： 1. 央行调统司司长阮健弘等人发文称，目前不适宜用大幅扩表的方式提供流动性，通过调整法定存款准备金率调节流动性是合适的选择；从国际比较看，目前我国法定存款准备金率仍然较高，具有较大的调整空间，可操作性较强。未来，我国可在“三档两优”的存款准备金制度框架下调整优化法定存款准备金率，综合运用其他货币政策工具，为实体经济提供长期、稳定的流动性。（债券杂志） 2. 中国2019年12月财新制造业PMI终值为51.5，小幅下滑0.3个百分点，结束连续五个月的回升，但仍明显高于2019年前三季度。 3. 河南10/15年交通和物流基础设施、5/15年期农林水利、10/15年生态环保专项债中标利率分别为3.38%、3.67%、3.14%、3.67%、3.38%、3.67%，均较下限上浮25bp，投标倍数分别为12.95、13.63、27.31、13.59、13.57、13.19。 4. 四川7/10/15/30年期生态环保专项债中标利率分别为3.31%、3.38%、3.67%、3.97%，均较下限上浮25bp，投标倍数分别为14.44、12.25、10.47、26.18。四川7/10年期医院建设专项债中标利率分别为3.31%、3.38%，均较下限上浮25bp，投标倍数分别为13.80、12.44。四川10/15年期学校建设专项债中标利率分别为3.38%、3.67%，均较下限上浮25bp，投标倍数分别为11.44、10.87。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 4/11 四、期货市场监测 1.国内流动性观察 图1: SHIBOR利率 单位：bp 图2: 央行逆回购操作（日度） 00.511.522.533.5201 9/0 3/1 4201 9/0 3/2 8201 9/0 4/1 1201 9/0 4/2 5201 9/0 5/0 9201 9/0 5/2 3201 9/0 6/0 6201 9/0 6/2 0201 9/0 7/0 4201 9/0 7/1 8201 9/0 8/0 1201 9/0 8/1 5201 9/0 8/2 9201 9/0 9/1 2201 9/0 9/2 6201 9/1 0/1 0201 9/1 0/2 4201 9/1 1/0 7201 9/1 1/2 1201 9/1 2/0 5201 9/1 2/1 9202 0/0 1/0 2Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y 0500100 0150 0200 0250 0300 0201 9/1 1/1 7201 9/1 1/1 9201 9/1 1/2 1201 9/1 1/2 3201 9/1 1/2 5201 9/1 1/2 7201 9/1 1/2 9201 9/1 2/0 1201 9/1 2/0 3201 9/1 2/0 5201 9/1 2/0 7201 9/1 2/0 9201 9/1 2/1 1201 9/1 2/1 3201 9/1 2/1 5201 9/1 2/1 7201 9/1 2/1 9201 9/1 2/2 1201 9/1 2/2 3201 9/1 2