第二批全国药品集中采购文件简评：医药行业：“宽进严出”规则下，竞争格局仍是核心把握要点

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 医药行业：“宽进严出”规则下，竞争格局仍是核心把握要点 ——第二批全国药品集中采购文件简评 2019年12月31日 看好/维持 医药 行业报告 事件：12月29日，国家组织药品集中采购和使用联合采购办公室关于发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2019-2），正式开展第二批国家组织药品集中采购和使用工作。 点评： （1）入围企业数增加：从4+7单一货源到集采扩面的三家中标再到本次最多允许6家中标，说明政策方有意均衡市场，控制降价节奏，避免非理性降价扰乱市场，同时多家入围保证供应稳定，此外在供应区域选择方面，仍然价低者优先。 （2）首次增加限价申报，并直接引入企业间价格比较：本批集采从入围企业数量来看压力有明显缓和，但价格方面仍未放松，首先限价申报的引入已然使得申报品种价格有初步降幅，其次“单位可比价”≤同品种最低“单位可比价”1.8倍拟中选的规则，使有充分竞争品种的企业必须观察竞争对手的降价态度，对有较为极端对手在场情况应慎重考虑降价幅度，避免超过1.8倍被淘汰出局。 （3）在本轮宽进严出（（宽企业数量严价格控制））政策导向下，我们认为降幅效果和竞争格局仍然密切相关，企业报价需要更加综合决策： 申报企业2家及以下有望以最高限价申报，降幅确定性强，但经过我们梳理后发现本次不包含2家以以下竞争的品种存在； 申报企业3-5家时执行N-1，鉴于原研厂家在最高限价下已有较大降幅，此类格局下原研厂家竞争意愿成为重要考量因素，若原研放弃意愿明确则国产企业降价压力较小，有望全部入局，本轮招采中有资格申报企业在3-5家的品种占全部品种的85%左右，而其中绝大部分又是有原研企业存在，因此原研厂家的竞争意愿至关重要； 实际申报≥6家品种，将有2家及以上企业出局，出于1.8倍差价规则我们认为在最高限价基础上企业间竞争仍然会带来较大降幅。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 华海药业 0.09 0.52 0.62 188 32.55 27.31 3.2 未评级 京新药业 0.51 0.69 0.90 27.298 20.21 15.53 2.7 推荐 科伦药业 1.10 1.33 1.43 25.38 21.12 19.63 3.1 强烈推荐 乐普医疗 0.68 0.96 1.27 38.82 27.70 20.93 7.44 推荐 中国生物制药 0.73 0.25 0.3 6.32 42.08 36.09 4.46 未评级 未来3-6个月行业大事: 例如：2020-01-17第二批全国药品集中采购开标 行业基本资料 占比% 股票家数 295 8.04% 重点公司家数 - - 行业市值 41701.62亿元 6.85% 流通市值 30987.03亿元 6.96% 行业平均市盈率 34.92 / 市场平均市盈率 16.96 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554032 Huboxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 研究助理：许睿 010-66554049 xurui@dxzq.net.cn 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 -22.4%-2.4%17.6%37.6%9/311/31/33/35/37/3医药 沪深300 P2 东兴证券行业报告 医药行业：“宽进严出”背景下，竞争格局仍是核心把握要素 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES （4）本轮集采正式文件同之前网传文件的细节变化：1、品种方面没有太大变化，减少了二甲双胍的缓释剂型及其口服常释剂型，疑与NDMA毒性有关；2、N-1淘汰机制有细微调整，对申报企业超过6家的品种采取N-2or N-3规则，适当加大充分竞争品种的竞争压力以保障降幅。3、拟中选规则有所增加，除不高于同类最低价1.8倍以外，还增加在最高申报价基础上降低50%及单位可比价小于0.1元，增加企业选择性。 总体来说国家正在逐步修正和规范集采规则，从最多的独家货源到目前多家中标，政策方力求达到合理竞争供应稳定保障利润的多赢局面；从本轮集采进度来看，年前发布招采规则，1月中正式启动报价，集采速度进一步加快，说明政策方已经充分掌握招采规则，预计未来仍将有更多品种参与集采，建议仍然重点关注品种竞争格局好、产品组合优异的企业。 投资策略：长期来看，我们仍继续看好产品储备丰富、原料制剂一体化仿制药企业，如科伦药业、华海药业、京新药业、乐普医疗、中国生物制药（港股）等；此外在集采及一致性评价推进中，下游制剂企业集中度得到极大提升，上游原料药产业链格局将重塑，供货权收缩到头部原料药厂家手中，无论其以自有制剂参与集采还是选择供给原料药给下游客户，均可带来销量明显提升，因此我们也看好上游的头部原料药企业，如博瑞医药、天宇股份、美诺华、九洲药业等。 风险提示：集采丢标风险；产能供应不足风险。 东兴证券行业报告 医药行业：“宽进严出”背景下，竞争格局仍是核心把握要素 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业 医药行业：招采规则趋于缓和，头部企业优势得以凸显 2019-9-03 公司 科伦药业（002422）2019年一季报点评：研发持续加码成果斐然，有望受益带量采购贡献超额业绩 2019-4-26 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 医药行业：“宽进严出”背景下，竞争格局仍是核心把握要素 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：胡博新 药学专业，10年证券从业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 研究助理简介 研究助理：许睿 医药生物行业分析师，复旦大学药学硕士，曾就职于凯盛产业研究院，2019 年加盟东兴证券研究所，主要覆盖原料药、化学药、制剂出口等领域。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券行业报告 医药行业：“宽进严出”背景下，竞争格局仍是核心把握要素 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。