公司拉开混改大幕，期待进一步激发活力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海信电器（600060） 证券研究报告 2019年12月25日 投资评级 行业 家用电器/视听器材 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 10.04元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,308.48 流通A股股本(百万股) 1,308.48 A股总市值(百万元) 13,137.15 流通A股市值(百万元) 13,137.15 每股净资产(元) 10.89 资产负债率(%) 42.97 一年内最高/最低(元) 12.90/7.31 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 卢璐 联系人 llu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海信电器-季报点评:毛利率改善明显，新品未来表现可期》 2019-10-23 2 《海信电器-半年报点评:受TVS并表影响，上半年业绩承压》 2019-08-09 3 《海信电器-半年报点评:费用快速增长，业绩低于预期》 2018-08-31 股价走势 公司拉开混改大幕，期待进一步激发活力 事件：12月24日，公司发布关于公司控股股东筹划权益变动的提示性公告，上市公司控股股东海信集团有限公司筹划将其持有的公司22.996%股份转让给其实际控制的青岛海信电子产业控股股份有限公司。 公司拉开混改大幕，实际控制人不变 本次公司控股股东所筹划的权益变动主要在集团层面实施的。转让前，海信集团直接持有公司股份占比39.53%，海信电子控股直接持股占比7%，最终海信集团合计控制公司46.53%的股份。转让完成后，具体变化如下：1）海信电子控股将成为公司的控股股东，直接持有公司29.99%的股份；2）海信集团直接持有公司的股份下降至16.53%。转让前后，海信集团直接、间接持股比例未发生变化，仍为46.53%，公司实际控制人仍为青岛市国资委。 从目前海信电子股权结构看，周厚健等169名自然人共计持股40.71%，转让完成后，海信电子直接持股比例增加，公司高管与股东利益一致。且本次股份转让价格将按上市公司发布提示性公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值9.41元/股与2018年度经审计的每股净资产值10.769元/股孰高原则确定，交易价格拟定为10.77元/股，仍高于目前公司在二级市场的交易价格。 业绩拐点初现，战略定位逐渐明晰 根据中怡康数据，海信今年已连续11月市场份额超过20%，11月零售额占比21.74%再创新高，公司下半年先后推出叠屏电视U9E、社交电视S7等引领行业的革命性产品，进一步带动高端产品销售。海外方面，截至11月公司已在美国市场实现销量同比44.5%的增长，且随着东芝品牌渠道切换结束，日本市场销量有望实现较快的恢复性增长。 同时公司拟更名为“海信视像科技股份有限公司”，由原来的“电器”拓展至整个显示行业，公司未来将以“视像无处不在、应用无处不在、客户无处不在、关爱无处不在”为导向来构建公司整体战略，今年成立的商显公司预示公司已踏出改革的第一步，新业务将为公司带来增量收入。基于公司已在芯片、软件、云平台等方面的提前布局，有望步入新的增长通道。 投资建议：公司混改方案初出炉，期待后续进一步激发企业活力。我们维持19-21年净利润分别为4.4、5.6、6.6亿元，当前股价对应19-21年分别为29.6x、23.5x、19.9xPE，考虑到公司高比例的在手现金额（净现金/市值为0.63），当前PB为0.92X，给予“增持”评级。 风险提示：面板价格波动风险；彩电销售不及预期等。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 32,870.41 35,128.28 33,658.26 35,742.06 38,635.32 增长率(%) 3.26 6.87 (4.18) 6.19 8.09 EBITDA(百万元) 1,254.62 1,934.89 576.39 906.94 1,082.10 净利润(百万元) 966.53 392.40 444.56 558.49 659.00 增长率(%) (45.05) (59.40) 13.29 25.63 18.00 EPS(元/股) 0.74 0.30 0.34 0.43 0.50 市盈率(P/E) 13.59 33.48 29.55 23.52 19.93 市净率(P/B) 0.95 0.93 0.91 0.89 0.86 市销率(P/S) 0.40 0.37 0.39 0.37 0.34 EV/EBITDA 14.00 5.50 22.53 9.64 12.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-3%8%19%30%41%52%63%2018-122019-042019-08海信电器视听器材沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 12月24日，公司发布关于公司控股股东筹划权益变动的提示性公告，上市公司控股股东海信集团有限公司筹划将其持有的公司22.996%股份转让给其实际控制的青岛海信电子产业控股股份有限公司。 公司拉开混改大幕，实际控制人不变 本次公司控股股东所筹划的权益变动主要在集团层面实施的。转让前，海信集团直接持有公司股份占比39.53%，海信电子控股直接持股占比7%，最终海信集团合计控制公司46.53%的股份。转让完成后，具体变化如下：1）海信电子控股将成为公司的控股股东，直接持有公司29.99%的股份；2）海信集团直接持有公司的股份下降至16.53%。转让前后，海信集团直接、间接持股比例未发生变化，仍为46.53%，公司实际控制人仍为青岛市国资委。 图1：转让前股权结构图 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：转让后股权结构图 资料来源：公司公告，天风证券研究所 从目前海信电子股权结构看，周厚健等169名自然人共计持股40.71%，转让完成后，海信电子直接持股比例增加，公司高管与股东利益一致。且本次股份转让价格将按上市公司发布提示性公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值9.41元/股与2018年度经审计的每股净资产值10.769元/股孰高原则确定，交易价格拟定为10.77元/股，仍高于 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 目前公司在二级市场的交易价格。 图3：海信电子股权结构图 资料来源：公司公告，天风证券研究所 业绩拐点初现，战略定位逐渐明晰 根据中怡康数据，海信今年已连续11月市场份额超过20%，11月零售额占比21.74%再创新高，公司下半年先后推出叠屏电视U9E、社交电视S7等引领行业的革命性产品，进一步带动高端产品销售。海外方面，截至11月公司已在美国市场实现销量同比44.5%的增长，且随着东芝品牌渠道切换结束，日本市场销量有望实现较快的恢复性增长。 同时公司拟更名为“海信视像科技股份有限公司”，由原来的“电器”拓展至整个显示行业，公司未来将以“视像无处不在、应用无处不在、客户无处不在、关爱无处不在”为导向来构建公司整体战略，今年成立的商显公司预示公司已踏出改革的第一步，新业务将为公司带来增量收入。基于公司已在芯片、软件、云平台等方面的提前布局，有望步入新的增长通道。 投资建议 公司混改方案初出炉，期待后续进一步激发企业活力。我们维持19-21年净利润分别为4.4、5.6、6.6亿元，当前股价对应19-21年分别为29.9x、23.5x、19.9xPE，考虑到公司高比例的在手现金额（净现金/市值为0.63），当前PB为0.92X，给予“增持”评级。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,794.12 4,043.12 3,365.83 8,810.76 3,863.53 营业收入 32,870.41 35,128.28 33,658.26 35,742.06 38,635.32 应收票据及应收账款 10,932.99 10,746.37 11,540.39 9,602.11 13,251.84 营业成本 28,370.01 29,967.93 28,101.02 30,394.09 32,751.80 预付账款 56.62 74.49 32.11 88.09 44.27 营业税金及附加 204.52 210.42 196.91 178.71 193.18 存货 3,231.05 3,527.83 3,192.91 4,004.22 3,813.29 营业费用 2,276.41 2,954.13 3,258.61 3,038.08 3,284.00 其他 5,274.76 6,553.01 4,978.37 5,608.69 5,711.51 管理费用 1,159.29 576.65 536.81 536.13 540.89 流动资产合计 22,289.54 24,944.82 23,109.61 28,113.87 26,684.44 研发费用 746.81 1,193.69 1,376.20 1,072.26 1,159.06 长期股权投资 366.45 443.12 443.12 443.12 443.12 财务费用 110.91 89.93 67.04 71.48 77.27 固定资产 1,158.69 1,401.13 1,297.29 1,186.29 1,070.99 资产减值损失 58.26 77.80 44.92 50.00 80.00 在建工程 24.38 36.01 21.60 13.02 7.87 公允价值变动收益 0.00 (1.51) 7.67 0.00 0.00 无形资产 219.53 957.51 925.60 893.68 861.76 投资净收益 222.44 347.45 274.75 282.54 303.25 其他 639.54 1,616.78 1,123.71 1,162.18 1,239.63 其他 (1,422.50) (893.83) (759.44) (702.54) (723.25) 非流动资产合计 2,408.59 4,454.56 3,811.32 3,698.29 3,623.38 营业利润 1,144.27 605.63 553.79 821.31 969.12 资产总计 24,698.13 29,399.37 26,920.93 31,812.16 30,307.81 营业外收入 61.23 35.77 65.48 0.00 0.00 短期借款 800.00 1,951.16 1,304.26 1,800.00 1,522.59 营业外支出 42.54 36.05 28.20 0.00 0.00 应付票据及应付账款 7,510.51 7,676.76 5,995.34 9,065.45 7,188.57 利润总额 1,162.95 605.36 591.07 821.31 969.12 其他 1,975.86 2,485.05 2,339.92 2,465.08 2,696.23 所得税 135.91 58.59 51.32 123.20 145.37 流动负债合计 10,286.37 12,112.97 9,639.52 13,330.53 11,407.38 净利润 1,027.04 546.77 539.75 698.11 823.75 长期借款 6.50 1,207.85 1,200