【德邦固收】鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善—基于区域经济、财政、人口及债券收益率四大度量维度

证券分析师 固定收益专题 【德邦固收】鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善 —基于区域经济、财政、人口及债券收益率四大度量维度 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益专题 2022年10月14日 联系人 研报要点： 相关研究 分析思路：本篇报告选取湖北、湖南和江西（简称“鄂湘赣”）三省作为研究标的。报告第一部分介绍三省经济财政运行总体状况。第二部分延续用报告 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》中三个打分模型分别衡量上述三省下属地级市、区县以及城投平台的基本面情况；随后用经济财政和人口增长情况衡量区域成长力。最后将区域成长力和收益率对比，来分析哪些地级市/区县 值得投资，并结合城投平台打分结果筛选具体标的。第三部分针对前文所选的 部分标的作简要点评。 鄂湘赣三省经济运行总体状况一览及省内各个地级市资质排序情况：湖北在三省中经济体量相对较大，GDP增速高，区位优势显著；各市中武汉一枝独秀，GDP为排名第2的襄阳的三倍以上，优势显著；武汉、鄂州资质位列前二。湖南经济总量居全国第9，GDP总量与增速在全国位于中上游水平；各个地级市 经济发展不均，其中长沙2021年GDP达到13271亿元，GDP为排名第2的岳阳的三倍以上；长沙、常德和株洲位列打分结果中前三。江西经济体量处全国中游但增速排名靠前；下辖市中，南昌经济体量明显弱于武汉和长沙；南 昌、九江和宜春资质位列前三。 鄂湘赣三省哪些地级市/区县资质改善：根据经济、财政及人口表现情况，我们筛选出了基本面明显改善的区域，包括10个地级市、29个区县。10个值得关注的地级市分别为长沙、武汉、南昌、常德、岳阳、鄂州、益阳等。29个值得关注的区县主要分布在长沙、宜昌、武汉和九江等城市。 主体/债券筛选统计结果：根据上文筛选的区域，进一步筛选对应的平台及债券，选取平台综合得分大于2.8分、债券估价收益率大于3%的债券作为投资参考，对应地级市平台54家（300多只债券符合要求）、区县级平台33家（200 多只债券符合要求）。筛选出的地级市债券当中，AAA、AA+和AA级别债券分别有86只、148只和87只。筛选出的区县级债券当中，AAA、AA+和AA级别债券分别有22只、142只和52只。 投资建议：地级市平台当中，武汉市政（主体评级AA）控股股东为武汉生态投资集团，实控人为武汉市国资委，有一定外部支持力度。武汉城投（主体评级AAA）是武汉市城市基础设施的主要投资运营主体，在武汉市城市道路、燃气和水务等公用事业领域中处于行业垄断地位。常德城投（主体评级AA+）实 控人为常德市国资委（常德城发为大股东）；公司作为常德市重要的基础设施建设主体，在财政补贴等方面继续获得实际控制人及相关各方的支持。此外，值 得关注的地级市平台还包括长沙经开（主体评级AA+）、南昌金开集团（主体评级AA），值得关注的区县级平台包括洪山城投（主体评级AA）、枝江国资 （主体评级AA）和雨花经开（主体评级AA）等。 风险提示：城投政策超预期风险、地方政府经济财政实力超预期下滑、区域及平台打分模型构建的主观性。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.鄂湘赣三省经济运行总体状况一览4 2.鄂湘赣三省哪些地级市/区县资质改善？6 2.1.鄂湘赣省内各个地级市信用排序结果6 2.2.鄂湘赣三省哪些地级市/区县资质改善13 2.3.主体筛选14 3.主体点评17 3.1.地市级平台17 3.1.1.武汉市政17 3.1.2.武汉城投18 3.1.3.常德城投19 3.1.4.长沙经开20 3.1.5.南昌金开集团21 3.2.区县级平台：22 3.2.1.洪山城投22 3.2.2.枝江国资23 3.2.3.雨花经开24 4.投资建议25 风险提示26 信息披露27 图表目录 图1：2021年城市人才生态发展水平空间分布图（截取部分）4 图2：长江中下游城市群5 图3：2021年全国GDP及近三年GDP增速5 图4：湖北数字经济“一极两带”产业布局6 图5：湖北主要地级市GDP及增速对比7 图6：湖北主要地级市2021年三产占比7 图7：湖北主要地级市打分结果7 图8：湖南省总体空间发展格局8 图9：湖南主要地级市GDP及增速对比9 图10：湖南主要地级市2021年三产占比9 图11：湖南主要地级市打分结果10 图12：江西周边接壤省份11 图13：江西主要地级市GDP及增速对比11 图14：江西主要地级市2021年三产占比12 图15：江西主要地级市打分结果12 图16：鄂湘赣三省主要地级市城投债分布-按行政级别（亿元）12 图17：湘鄂赣三省成长力靠前的地级市债券余额、收益率及综合得分气泡图13 图18：湘鄂赣三省成长力靠前的区县债券余额、收益率及综合得分气泡图（不完全展示） ...........................................................................................................................................14 图19：29个值得下沉的区县分布14 图20：武汉市政资产情况18 图21：武汉市政负债率（%）18 图22：武汉市政收入情况18 图23：武汉市政盈利能力18 图24：武汉城投资产情况19 图25：武汉城投负债率（%）19 图26：武汉城投收入情况19 图27：武汉城投盈利能力19 图28：常德城投资产情况20 图29：常德城投负债率（%）20 图30：常德城投收入情况20 图31：常德城投盈利能力20 图32：长沙经开资产情况21 图33：长沙经开负债率（%）21 图34：长沙经开收入情况21 图35：长沙经开盈利能力21 图36：南昌金开集团资产情况21 图37：南昌金开集团负债率（%）21 图38：南昌金开集团收入情况22 图39：南昌金开集团盈利能力22 图40：洪山城投资产情况23 图41：洪山城投负债率（%）23 图42：洪山城投收入情况23 图43：洪山城投盈利能力23 图44：枝江国资资产情况24 图45：枝江国资负债率（%）24 图46：枝江国资收入情况24 图47：枝江国资盈利能力24 图48：雨花经开资产情况24 图49：雨花经开负债率（%）24 图50：雨花经开收入情况25 图51：雨花经开盈利能力25 表格目录 表1：湘鄂赣三省财政及债务情况（亿元）5 表2：湘鄂赣三省人口及三产占比情况（万人，元）6 表3：推荐区县级城投债评级及期限分布（年，只，亿元）15 表4：推荐地级市城投债评级及期限分布（年，只，亿元）15 表5：推荐地市级平台列举（亿元，%）15 表6：推荐区县级平台列举（亿元，%）17 1.鄂湘赣三省经济运行总体状况一览 分析思路：本篇报告选取湖北、湖南和江西（简称“鄂湘赣”）三个省份作为研究标的。第一部分介绍三省经济财政运行总体状况。第二部分延续用报告 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》中三个打分模型分别衡量上述三省下属地级市、区县以及城投平台的基本面情况；区域打分模型包含经济、财政、债务和人口四大维度。随后用经济财政和人口增长情况衡量区域成长力。最后将区域成长力和收益率对比，来分析哪些地级市/区县值得投资，并结合城投平台打分结果筛选具体标的。 湖北在三省中经济体量相对较大，GDP增速高，区位优势显著。湖北2021年全省地区生产总值50012.94亿元，比上年增长12.9%；全省规模以上工业增加值比上年增长14.8%；全省地方一般公共预算收入完成3283.30亿元，比上年 增长30.7%，其中税收收入2559.65亿元，增长33.1%。从经济区位上来看，湖北处于长江经济带、京广沿线经济带的中接点上，是中部崛起带的核心，良好的区位优势可承接沿海地区制造业转移，可对周边经济区形成强大的辐射与吸纳。 湖南2021年经济总量居全国第9，GDP总量与增速在全国位于中上游水平。湖南2021年地区生产总值46063.1亿元，比上年增长7.7%；三次产业结构为9.4%：39.3%：51.3%；工业增加值增长8.3%；同期全年地方一般公共预算收 入3250.7亿元，比上年增长8.0%，其中，税收收入2246.0亿元，增长9.1%。从地理位置来看，湖南地处长江中游南岸，地貌中山地和丘陵占比高。 江西经济体量处全国中游但增速排名靠前。江西2021年全省地区生产总值 29619.7亿元，比上年增长8.8%，经济体量处全国中游但增速排名靠前；三次产业结构为7.9%：44.5%：47.6%；全省一般公共预算收入2812.3亿元，比上年增长12.2%，其中税收收入1929.4亿元，增长13.4%。从地理位置来看，江西位于中国东南部，长江中下游南岸，毗邻湖南，两省北部都紧靠长江且均有大型湖泊（分别是鄱阳湖、洞庭湖）；江西和湖南省会均位于各自的中北部地区；自然资源较为丰富。 图1：2021年城市人才生态发展水平空间分布图（截取部分） 资料来源：《2022中国城市人才生态指数报告》，德邦研究所 注：红色表第一梯队，绿色表第二梯队，蓝色表第三梯队。 图2：长江中下游城市群 资料来源：荆州新闻网，德邦研究所 图3：2021年全国GDP及近三年GDP增速 资料来源：企业预警通，德邦研究所注：统计未包含中国港澳台。 表1：湘鄂赣三省财政及债务情况（亿元） 省份21一般公共21一般公共20一般公共近三年税近三年财21发债城21城投债20城投21政府20政府预算收入预算收入增速预算收入增速收占比均政自给率投有息债务率债务率债务率债务率 值均值务 湖北省 3283 30.7% -25.9% 76.4% 38% 21779 663% 781% 363% 401% 湖南省 3251 8.0% 0.1% 68.7% 37% 22450 691% 660% 419% 393% 江西省 2812 12.2% 0.8% 68.9% 39% 17440 620% 582% 320% 285% 资料来源：企业预警通，德邦研究所 注：财政自给率=一般公告预算收入/一般公共预支出。 表2：湘鄂赣三省人口及三产占比情况（万人，元） 省份 21常住19-21常住 21人均 21第一产21第二产21第三产 人口人口增速 GDP 业占比业占比业占比 湖北省 5830 -1.6% 86416 9.3% 37.9% 52.8% 湖南省 6622 -0.3% 69440 9.4% 39.4% 51.3% 江西省 4517 0.0% 65560 7.9% 44.5% 47.6% 资料来源：企业预警通，德邦研究所 2.鄂湘赣三省哪些地级市/区县资质改善？ 2.1.鄂湘赣省内各个地级市信用排序结果 湖北各市中武汉一枝独秀，GDP为排名第2的襄阳的三倍以上，优势显著；按GDP规模划分，4000亿以上城市包含武汉、襄阳和宜昌；2000-4000亿城市包含荆州、孝感、黄冈、十堰和荆门；1000-2000亿城市包含黄石、咸宁、恩施、随州和鄂州。从近三年GDP增速均值来看，宜昌、咸宁和襄阳位列前三，鄂州、 荆门和十堰排名倒数。从债务负担情况来看，荆门、宜昌和随州城投债务负担较重，武汉有一定债务压力。武汉是传统老工业基地，汽车制造业、通信和电子、生物医药等产业发展较好。襄阳和宜昌是湖北省域副中心城市，两个城市经济体 量相近，襄阳主要产业包含航空航天与国防、汽车等，宜昌主要产业包括化工、食品等。 图4：湖北数字经济“一极两带”产业布局 资料来源：湖北省政府官网，德邦研究所 图5：湖北主要地级市GDP及增速对比 资料来源：企业预警通，德邦研究所 图6：湖北主要地级市2021年三产占比 资料来源：企业预警通，德邦研究所 图7：湖北主要地级市打分结果 资料来源：企业预警通，德邦研究所 湖南各个地级市经济发