中美贸易谈判取得积极进展，市场情绪有望提升

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年12月15日 策略类●证券研究报告 中美贸易谈判取得积极进展，市场情绪有望提升 事件点评 投资要点  一、市场运行情况及大市判断： 上周A股反弹明显，全周呈现“W”型上涨走势，虽然CPI同比超预期上行对市场情绪造成一定负面影响，但上周五早盘既有消息表明中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致，使市场情绪得到明显提升，叠加北上资金连续三周大幅净流入进一步推升了市场情绪。上周，大盘股指上涨幅度高于中、小盘股指，中PB股指上涨幅度高于高、低PB股指，低PE股指上涨幅度高于中、高PE股指。上周风格再度切换至低PE大盘股，不同于上上周的高PE小盘股表现更好的风格。上周上证综指累涨1.91%，深证成指累涨1.28%，中小板指累涨0.79%，创业板指累涨1.66%。从风格分类股票指数看，金融股指数累涨2.70%，周期股指数累涨1.97%，消费股指数累涨0.19%，成长股指数累涨1.81%，稳定股指数累涨1.35%。上周以一级行业分类的板块中，涨幅前5的行业分别是计算机、非银金融、钢铁、家用电器和休闲服务，涨跌幅后5的行业是农林牧渔、食品饮料、国防军工、纺织服装和医药生物。 上周美国股市呈现“V”型走势，三大股指收盘价均创历史新高。标普500指数周累涨0.73%，道指周累涨0.43%，纳指周累涨0.91%。上周四市场传出特朗普认为中美很接近达成阶段性协议，美国股市录得较大幅度上涨。上周五英国首相约翰逊在大选中获得压倒性胜利，为英国脱欧之路扫清了障碍，英国政治不确定性显著减小，进一步推升了资本市场风险偏好。美国时间上周三美联储公布利率决定，维持基准利率不变，目前看美国CPI同比仍高，制约降息，但PPI同比持续下滑，显示美国实际贷款利率可能攀升，叠加美国投资和消费仍疲软，近期加息也不合适，美联储进入“观望阶段”。点阵图显示美联储已结束降息阶段，2020年维持基准利率不变，2021年重启加息，大概率加息1次，2022年再次加息一次。 上周公布了我国11月通胀数据。11月CPI同比4.5%，较前值上升0.7个百分点。其中猪肉CPI同比110.20%，较前值上升8.9个百分点，仍是CPI同比大幅攀升的主要原因，12月猪价同比回落较明显，预计12月CPI同比或平稳。根据猪价同比走势和CPI近年走势我们对2020年CPI同比走势做出预测，以假设2019年12月CPI环比0.1%为例，2020年CPI同比1月录得全年最高位，2月同比回落，3月同比反弹，之后进入CPI同比放缓通道，但明年上半年CPI同比维持在3.5%以上高位的可能性较大，在2020年8月之后，CPI同比大概率低于3%，对货币政策的掣肘减小，下半年货币政策逐步宽松的概率较大。11月PPI同比-1.4%，较前值收窄0.2个百分点，由于12月翘尾因素较11月大幅回升，12月PPI同比大概率较大幅度反弹。根据PPI近年走势我们对2020年PPI同比走势做出预测，以假设2019年12月PPI环比为-0.1%为例，PPI同比或在2020年5月阶段性触底后开启新一轮的加速周期。 上周中央经济工作会议召开，分析研究2020年经济工作。会议对明年经济的判断好于去年经济工作会议的判断，中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致，显示明年外围贸易环境或较今年改善，就我们的判断，全球东亚或开启PPI回升周期，尤其是下半年明显加速，支撑我国经济向好。正因如此，本次财政政策表述积极程度略低于市场预期，没有表示要加大减税减费的规模，并且表示要坚决压缩一般性支出，预计明年财政支出仍前移，但实际赤字率或只略高于今年。货币政策表述积极程度高于去年，并且不提结构性去杠杆，明年降低存贷利率可期。我们维持明年上半年GDP增速 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20377198 分析师 杨谱 SAC执业证书编号：S0910519070003 yangpu@huajinsc.cn 021-20377063 相关报告 事件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 仍微幅放缓，下半年货币政策宽松空间打开叠加制造业投资增速、消费增速和出口增速回升，GDP增速或企稳反弹。 关注北上资金流动方向。上周北上资金净流入205.06亿元，连续两周较快速净流入，短期北上资金净流入大概率仍将持续。上周五收盘（2019年12月13日）相对于上上周五收盘（2019年12月06日）。北上资金行业持股市值占北上资金总持股市值比例提升最大的前十个行业分别是：非银金融、家用电器、银行、房地产、钢铁、电气设备、计算机、通信、传媒和建筑装饰，比例下降最多的十个行业分别是：食品饮料、医药生物、农林牧渔、交通运输、国防军工、电子、商业贸易、轻工制造、建筑材料和汽车。 建议关注高股息率的行业板块，平均股息率从高到低前十的行业为：钢铁、银行、纺织服装、房地产、商业贸易、采掘、建筑材料、交通运输、汽车和建筑装饰。 建议当前关注北上资金流向，重视强通胀和经济短期回暖的宏观环境。上周中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致，短期有利于市场情绪走高，建议关注收益于中美贸易摩擦缓和的行业板块。综合北上资金偏好、高股息率和中美贸易摩擦缓和，建议关注计算机、通信、电子、钢铁、银行和非银金融等行业。  二、宏观基本面 1、上游：工业品价格、农业品价格上涨，美元指数下跌 2、中游：日均发电耗煤量、水泥价格环比上升，高炉开工率下跌 3、下游：商品房销售环比下跌，集装箱运价指数上涨 4、价格：猪肉价格两连涨，蔬菜价格4连涨，原油价格上涨  三、资金面 1、上周证监会核发2家企业IPO批文，与上周持平，未披露筹资金额。 截至12月12日，沪深两市融资余额较12月6日增加91.11亿元；融券余额较12月6日增加1.02亿元；融资融券总额较12月6日环比增加0.95%。上周北上资金净流入205.06亿元，连续17周净流入。 2、上周公开市场操作净流入人民币50亿元。 上周SHIBOR利率小幅变化，截止12月13日，隔夜SHIBOR、周SHIBOR和月SHIBOR利率分别较12月6日变化6.0BP、-0.8BP和8.3BP。国债收益率涨跌分化，截止12月13日, 半年期、1年期、5年期和10年期国债收益率分别较12月6日变化0.60BP、-2.79BP、0.50BP和0.77BP。截止12月13日，银行间质押式回购利率1天期和7天期分别较12月6日上涨5.44BP和9,。41BP。通过上述短期利率数据变化可知，流动性较前一周略偏紧。  四、上周大事 1、 中美就第一阶段经贸协议文本达成一致！发布会回应6大热点关切 2、 证监会：加快推进创业板改革并试点注册制，深化新三板改革 3、 中央经济工作会议（节选）  五、风险提示：流动性紧张超预期，贸易环境恶化超预期，监管超预期收紧 事件点评 http://www.huajinsc.cn/3 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 市场运行情况及大市判断 上周A股反弹明显，全周呈现“W”型上涨走势，虽然CPI同比超预期上行对市场情绪造成一定负面影响，但上周五早盘既有消息表明中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致，使市场情绪得到明显提升，叠加北上资金连续三周大幅净流入进一步推升了市场情绪。上周，大盘股指上涨幅度高于中、小盘股指，中PB股指上涨幅度高于高、低PB股指，低PE股指上涨幅度高于中、高PE股指。上周风格再度切换至低PE大盘股，不同于上上周的高PE小盘股表现更好的风格。上周上证综指累涨1.91%，深证成指累涨1.28%，中小板指累涨0.79%，创业板指累涨1.66%。从风格分类股票指数看，金融股指数累涨2.70%，周期股指数累涨1.97%，消费股指数累涨0.19%，成长股指数累涨1.81%，稳定股指数累涨1.35%。上周以一级行业分类的板块中，涨幅前5的行业分别是计算机、非银金融、钢铁、家用电器和休闲服务，涨跌幅后5的行业是农林牧渔、食品饮料、国防军工、纺织服装和医药生物。 上周美国股市呈现“V”型走势，三大股指收盘价均创历史新高。标普500指数周累涨0.73%，道指周累涨0.43%，纳指周累涨0.91%。上周四市场传出特朗普认为中美很接近达成阶段性协议，美国股市录得较大幅度上涨。上周五英国首相约翰逊在大选中获得压倒性胜利，为英国脱欧之路扫清了障碍，英国政治不确定性显著减小，进一步推升了资本市场风险偏好。美国时间上周三美联储公布利率决定，维持基准利率不变，目前看美国CPI同比仍高，制约降息，但PPI同比持续下滑，显示美国实际贷款利率可能攀升，叠加美国投资和消费仍疲软，近期加息也不合适，美联储进入“观望阶段”。点阵图显示美联储已结束降息阶段，2020年维持基准利率不变，2021年重启加息，大概率加息1次，2022年再次加息一次。 上周公布了我国11月通胀数据。11月CPI同比4.5%，较前值上升0.7个百分点。其中猪肉CPI同比110.20%，较前值上升8.9个百分点，仍是CPI同比大幅攀升的主要原因，12月猪价同比回落较明显，预计12月CPI同比或平稳。根据猪价同比走势和CPI近年走势我们对2020年CPI同比走势做出预测，以假设2019年12月CPI环比0.1%为例，2020年CPI同比1月录得全年最高位，2月同比回落，3月同比反弹，之后进入CPI同比放缓通道，但明年上半年CPI同比维持在3.5%以上高位的可能性较大，在2020年8月之后，CPI同比大概率低于3%，对货币政策的掣肘减小，下半年货币政策逐步宽松的概率较大。11月PPI同比-1.4%，较前值收窄0.2个百分点，由于12月翘尾因素较11月大幅回升，12月PPI同比大概率较大幅度反弹。根据PPI近年走势我们对2020年PPI同比走势做出预测，以假设2019年12月PPI环比为-0.1%为例，PPI同比或在2020年5月阶段性触底后开启新一轮的加速周期。 上周中央经济工作会议召开，分析研究2020年经济工作。会议对明年经济的判断好于去年经济工作会议的判断，中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致，显示明年外围贸易环境或较今年改善，就我们的判断，全球东亚或开启PPI回升周期，尤其是下半年明显加速，支撑我国经济向好。正因如此，本次财政政策表述积极程度略低于市场预期，没有表示要加大减税减费的规模，并且表示要坚决压缩一般性支出，预计明年财政支出仍前移，但实际赤字率或只略高于今年。货币政策表述积极程度高于去年，并且不提结构性去杠杆，明年降低存贷利率可期。我们维持明年上半年GDP增速仍微幅放缓，下半年货币政策宽松空间打开叠加制造业投资增速、消费增速和出口增速回升，GDP增速或企稳反弹。 事件点评 http://www.huajinsc.cn/4 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 关注北上资金流动方向。上周北上资金净流入205.06亿元，连续两周较快速净流入，短期北上资金净流入大概率仍将持续。上周五收盘（2019年12月13日）相对于上上周五收盘（2019年12月06日）。北上资金行业持股市值占北上资金总持股市值比例提升最大的前十个行业分别是：非银金融、家用电器、银行、房地产、钢铁、电气设备、计算机、通信、传媒和建筑装饰，比例下降最多的十个行业分别是：食品饮料、医药生物、农林牧渔、交通运输、国防军工、电子、商业贸易、轻工制造、建筑材料和汽车。 建议关注高股息率的行业板块，平均股息率从高到低前十的行业为：钢铁、银行、纺织服装、房地产、商业贸易、采掘、建筑材料、交通运输、汽车和建筑装饰。 建议当前关注北上资金流向，重视强通胀和经济短期回暖的宏观环境，关注本周一的11月经济数据。上周中美已就第一阶段经贸协议文本达成一