2020年经济展望及投资策略报告：走出平庸，达致非凡，研发成关键要素

1 2020年经济展望及投资策略报告 走出平庸，达致非凡 研发成关键要素 农银国际中国/香港证券研究 2 目录 2020 年全球经济展望 4 2020 年中国经济展望 8 2020 年投资策略 13 香港IPO市场 33 中国银行业 - 正面 35 中国房地产业 - 正面 41 中国替代能源业 - 中性 45 中国环保业 - 正面 48 中国证券业 - 正面 52 中国互联网媒体与消费商务业- 中性 55 中国消费品业 - 正面 57 中国教育业 - 中性 61 中国电信业 - 正面 64 于2019年12月9日发布 另有指明外,数据截至2019年11月29日 陈宋恩 (研究部主管) 投资策略 philipchan@abci.com.hk 852-2147 8805 姚少华 (经济师) 经济展望 yaoshaohua@abci.com.hk 852-2147 8863 欧宇恒 (分析员) 中国银行业 johannesau@abci.com.hk 852-2147 8802 周秀成 (分析员) 中国证券业 /中国互联网媒体与消费商务业 stevechow@abci.com.hk 852-2147 8809 董耀基 (分析员) 中国房地产业 kennethtung@abci.com.hk 852-2147 8311 吴景荃 (分析员) 中国环保业/替代能源业 kelvinng@abci.com.hk 852-2147 8869 潘泓兴 (分析员) 中国教育业 /中国消费品业 paulpan@abci.com.hk 852-2147 8829 黎柏坚 (分析员) 中国电信业 rickylai@abci.com.hk 852-2147 8895 3 全球经济展望 农银国际经济师姚少华 4 2020年全球经济展望 • 尽管全球主要央行的货币政策趋向宽松，但受累于全球贸易摩擦升温以及地缘政治的高度不确定性，2019年年初以来全球经济增长持续放缓 • 2019年年初至今全球通胀水平因经济增长疲弱和能源价格回落保持温和水平。由于工资增长疲弱，撇除食品及能源价格外的核心通胀，整体上亦维持温和态势 • 展望未来，有见于全球贸易摩擦持续，经济和政治政策的高度不确定性或进一步削弱全球供应链，打击商业和消费者信心以及投资增长，我们预期2020年全球经济增长或保持疲弱态势 • 我们预期2019年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长2.3%、6.1%、1.2%、0.9%及1.4%，2020年则分别增长1.9%、5.9%、1.0%、0.6%及1.2%，相比而言，上述国家在2018年经济分别增长2.9%、6.6%、1.9%、0.8%及1.4% 全球经济增长动力持续减弱 尽管全球主要央行的货币政策趋向宽松，但受累于全球贸易摩擦升温以及地缘政治的高度不确定性，2019年年初以来全球经济增长持续放缓。全球贸易、制造业活动、投资以及商业及消费者信心均被削弱。如图表1所示，JP Morgan全球制造业PMI和服务业PMI指数在2019年前10个月明显回落，显示全球经济增长放缓。 图表1: JP Morgan全球PMI指数(%) 来源: 彭博，农银国际证券 全球贸易活动亦有放缓的迹象，主要因为全球制造业增速回落。根据WTO公布的全球季度贸易量统计数据，2019年第2季全球商品贸易量仅增长0.2%1，而2018年同期增长3.5%。WTO公布的世界贸易展望指标在11月维持疲弱水平，仅为96.6，远低于该指数100的分界线，显示低于平均增长率。特别是分项指标出口订单指数位于97.5的收缩水平，显示2020年全球贸易增长或进一步放缓。 2019年年初至今全球主要经济体经济增长动力整体上呈现疲弱趋势。受累于减税刺激政策效果消退，2019年首3季美国经济按年增长2.3%，大幅低于2018年全年2.9%的增速(图表2)。同期中国、欧元区、日本以及英国的经济分别增长6.2%、1.2%、1.0%及1.5%，而2018年全年则分别增长6.6%、1.9%、0.8%及1.4%。许多新兴市场经济体的经济增长亦低于预期，包括印度、墨西哥、俄罗斯和众多商品出口经济体。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 46.047.048.049.050.051.052.053.054.055.056.011/201702/201805/201808/201811/201802/201905/201908/2019JP Morgan全球制造业PMI JP Morgan全球综合PMI JP Morgan全球服务业PMI 5 图表2: 全球主要经济体GDP增长 (%) 实质GDP按年增长 2017年 2018年 2019年首3季 美国 2.4 2.9 2.3 中国 6.9 6.6 6.2 欧元区 2.5 1.9 1.2 日本 2.0 0.8 1.0 英国 1.9 1.4 1.5 来源: 彭博、农银国际证券 2019年年初至今全球通胀水平因经济增长疲弱和能源价格回落保持温和水平。由于工资增长疲弱，撇除食品及能源价格外的核心通胀整体上亦维持温和态势。虽然失业率大幅改善，但大多数发达经济体的核心通胀未达到央行目标。在新兴经济体中，大多数因经济增速放缓导致核心通胀低于2%水平。然而，少数新兴经济体因货币贬值部分抵消了能源价格回落所引致的通胀下行压力。尽管由于猪肉价格攀升，中国整体CPI从2018年的2.1%上涨至2019年首10月的2.6%，但同期核心通胀率仍温和，仅为1.7%，而2018年为1.9%。 由于全球通胀低迷及经济增长放缓，全球主要央行的货币政策基本采取宽松态势。美联储在2019年首10月将联邦基金目标利率下调3次至1.50%-1.75%区间，美联储亦结束资产负债表的缩减，并转为资产负债表的扩张。在9月份货币政策会议上，欧洲央行决定将存款利率下调10个基点，进一步加深负利率，并宣布重启量化宽松政策。英伦银行及日本央行继续维持其宽松货币政策立场，并保持利率水平不变。中国人民银行亦放松了货币政策，降低了OMO、MLF和LPR的利率。在新兴市场和发展中经济体中，一些国家的央行自4月以来亦下调了政策利率。 2020年全球经济增速或保持疲弱 展望未来，有见于全球贸易摩擦持续，经济和政治政策的高度不确定性或进一步削弱全球供应链，打击商业和消费者信心以及投资增长，我们预期2020年全球经济增长或保持疲弱态势。考虑到全球经济增速放缓以及贸易摩擦持续，WTO预测2019年及2020年全球货物贸易量增速将由2018年的3.0%分别降至1.2%及2.7%。根据国际货币基金组织2019年10月发表的最新《世界经济展望》，2019年及2020年全球经济预计分别增长3.0%及3.4%，比4月发表的《世界经济展望》分别下调0.3个百分点及0.2个百分点(图表3)。由于我们预期全球主要经济体在2020年经济增速放缓，我们相信IMF或在下一期《世界经济展望》进一步下调2020年全球经济增长预测。经济合作与发展组织在11月发表的《经济展望》里亦将2019年及2020年全球经济增长预测从5月预计的3.2%及3.4%下调至2.9%及3.0%。 有见于美国财政刺激效果减退，中美贸易纠纷持续以及全球经济放缓，我们预期2020年美国经济增速由2019年我们估计的2.3%回落至1.9%。虽然家庭支出或以较快的速度增长，但企业固定资产投资和出口仍将保持疲软，料拖累经济增长。货币政策方面，随着中美贸易冲突持续导致经济前景转弱，如果美国维持对中国进口商品的关税水平不变，我们预期美联储在2020年减息1次。然而，如果美国决定对中国进口的商品提高关税，我们预期美联储将在2020年减息2次。如果美国削减对中国的关税规模或税率，美联储或在2020年维持利率不变。同时，我们估计美联储至少在2020年2季度持续扩张其资产负债表。 随着中美贸易摩擦持续、工业产出增速疲弱以及房地产限制措施难于放松，中国经济料维持放缓态势。我们维持中国经济2019年及2020年分别增长6.1%及5.9%的预测不变。货币政策方面，我们预期人民银行将继续维持中性偏松的货币政策以稳定经济增长。人民银行预计将保持流动性充裕以支持对民营企业及中小企业的信贷供给。随着经济下行压力加大，我们预期人民银行或在2020年继续宣布下调RRR及降低OMO、MLF及LPR利率。我们预期中央政府将采用更为积极的财政政策来稳定增长，政策措施主要集中于减税降费、加速基建投资以及出台鼓励消费的政策。 我们预计2020年欧元区的经济增速或由2019年估计的1.2%略微减慢至1.0%，主要因为外需回落、全球贸易摩擦持续、以及内部政局不稳等因素影响出口及商业投资意欲。欧元区政治风险仍高企，包括与英国潜在的无协议脱欧，以及意大利及西班牙政局动荡。根据欧洲央行的10月份货币政策会议，欧洲央行 6 于2019 年11月1日重启每月200亿欧元的资产购买计划，并根据需要持续量化宽松措施。欧洲央行将再为商业银行提供大量的低成本资金来支持经济增长。有见于欧元区疲弱的经济增长前景以及持续的低通胀水平，我们预计欧洲央行将维持其主要再融资利率在0.00%的纪录低位。此外，由于英国无序脱欧的可能性仍存在，我们预期2020年英国经济增速或由2019年估计的1.4%减慢至1.2%。 受累于消费税上调拖累私人消费、全球贸易保护主义升温、以及企业投资增长疲弱，我们预计日本2020年的经济增长或由2019年估计的0.9%回落至0.6%。2019年10月开始的消费税由8.0%上调至10.0%将拖累经济增长。有见于通胀前景仍疲弱及当前通胀水平远低于日本央行2.0%的目标，我们预期2020年日本的超宽松货币政策或维持不变，日本央行短期政策利率料维持在-0.10%的负利率水平不变。 图表3: 全球主要经济体GDP增长预测 (%) 实质GDP按年增长 2018年 2019年预测 2020年预测 美国 2.9 2.3 1.9 中国 6.6 6.1 5.9 欧元区 1.9 1.2 1.0 日本 0.8 0.9 0.6 英国 1.4 1.4 1.2 世界(国际货币基金组织) 3.6* 3.0* 3.4* 世界(经济合作与发展组织) 3.5# 2.9# 3.0# 来源: 国际货币基金组织，经济合作与发展组织，彭博，农银国际证券估计 注释: *代表国际货币基金组织的估计及预测 #代表经济合作与发展组织的估计及预测 7 中国经济展望 农银国际经济师姚少华 8 2020年中国经济展望 • 受累于中美贸易摩擦升温、制造业活动放缓以及工业企业盈利恶化，2019年年初以来中国经济增长持续放缓。官方数据显示位列世界第2大经济体的中国2019年前3季经济增长6.2% ，较2018年同期6.7%的增速回落 • 展望未来，有见于中美贸易摩擦仍持续、工业产出增速疲弱，以及房地产调控措施仍偏紧，我们相信2020年中国经济增长或继续放缓。整体上我们预期2020年中国GDP增长5.9%，略低于2019年6.1%的预估增速 • 货币政策方面，我们预期人民银行在2020年将继续维持中性偏松的货币政策以稳定经济增长。我们预计2020年年底1年期与5年期LPR的利率水平分别跌至3.80%及4.70%。2020年底大型存款类金融机构的RRR料跌至12.0%，而中小型金融机构的RRR料跌至10.0% • 我们预期2020年中央政府将采用更为积极的财政政策来稳定增长，政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的政策以及加速基建投资方面。我们预期2020年政府会再录得小幅财政赤字，约占国内生产总值4.0% 中国经济增长首10月放缓 受累于中美贸易摩擦升温、制造业活动放缓以及