2023年经济展望及投资策略报告：穿越经济周期，聚焦中国向好

农银国际中国/香港证券研究 1 农银国际中国/香港证券研究 2023年经济展望及投资策略报告 穿越经济周期聚焦中国向好 目录 2023 年全球经济展望 4 姚少华(经济师) 2023 年中国经济展望 7 经济展望yaoshaohua@abci.com.hk 2023 年投资策略 14 852-21478863 香港IPO市场 29 中国银行业-正面 32 中国房地产业-正面 36 中国互联网媒体与消费商务业- 正面 42 中国消费行业-正面 45 中国教育业-中性 49 中国电信业-正面 52 陈宋恩(研究部主管) 投资策略 philipchan@abci.com.hk852-21478805 欧宇恒(分析员) 中国银行业 johannesau@abci.com.hk852-21478802 于2022年12月6日发布 另有指明外,数据截至2022年11月25日 周秀成(分析员) 中国证券业/中国互联网媒体与消费商务业 stevechow@abci.com.hk852-21478809 董耀基(分析员) 中国房地产业 kennethtung@abci.com.hk852-21478311 潘泓兴(分析员) 中国教育业/中国消费业 paulpan@abci.com.hk 852-21478829 黎柏坚(分析员) 中国电信业 rickylai@abci.com.hk 852-21478895 2 3 全球/中国经济展望 2023年全球经济展望 •2022年年初以来，受累于通胀高企、货币政策收紧以及俄乌冲突不断升温，全球经济增速有所放缓 •自2022年年初以来，由于全球能源以及食品价格飙升以及劳动力成本上升，全球通胀显着上扬。尽管发展中国家的整体工资上升压力仍维持温和，但由于劳动力市场供小于求，部分发达国家面临工资上升压力明显增加 •展望2023年，有见于全球不少经济体金融环境不断收紧、通胀仍高企以及俄乌冲突持续，我们预计2023年全球经济增长将放缓。通胀方面，由于全球需求放缓、大宗商品价格回落以及供应链改善，我们预计全球通胀或在2022年下半年见顶，在2023年将有所回落。然而，通胀虽有回落，但在工资上升以及OPEC+原油减产计划下仍维持高位 •我们预期2022年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长1.8%、3.0%、3.1%、1.5%及4.0%，2023年则分别增长0.5%、5.0%、-0.5%、1.4%及-0.6%，相比而言，上述国家在2021年经济分别增长5.7%、8.1%、5.2%、1.7%及7.4% 年初以来全球经济增长动力较疲弱 2022年年初以来，受累于通胀高企、货币政策收紧以及俄乌冲突不断升温，全球经济增速有所放缓。如图1所示，2022年前3季美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长2.4%1、3.0%、4.0%、1.4%及5.9%，均较2021年5.9%、8.1%、5.3%、1.8%及8.5%的经济增速回落。自2022年年初以来，JPMorgan全球制造业PMI和服务业PMI指数持续回落，显示全球经济增长动力放缓(图2)。自2022年8月以来，JPMorgan全球综合PMI指数已低于50临界点水平。 实质GDP按年增长 2020年 2021年 2022年前3季 美国 (2.8) 5.9 2.4 中国 2.2 8.1 3.0 欧元区 (6.1) 5.3 4.0 日本 (4.7) 1.8 1.4 英国 (11.0) 8.5 5.9 图1:全球主要经济体GDP增长(%) 来源:彭博、农银国际证券 自2022年初以来，由于全球经济放缓，美元显着升值以及俄乌冲突不断加剧，全球贸易增速有所回落。根据WTO公布的最新全球季度贸易额统计数据，全球商品贸易额继2022年第1季增长20.0%后，2022年第2季再增长17.0%，但都低于2021年26.5%的增速。目前WTO预期2022年全球商品贸易量将增长3.5%，相比之下2021年全球商品贸易量增长9.7%。此外，2022年第1季和第2季全球服务贸易金额分别增长17.0%与19.0%，均低于2021年第3季及第4季26.0%及21.0%的增速。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 图2:JPMorgan全球PMI指数(%) 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 JPMorgan全球制造业PMIJPMorgan全球综合PMIJPMorgan全球服务业PMI11/2001/2103/2105/2107/2109/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22 来源:彭博、农银国际证券 自2022年年初以来，由于全球能源以及食品价格飙升以及劳动力成本上升，全球通胀显着上扬。某些国家的通胀水平攀升至40多年的高位。根据IMF的估计，2022年原油价格或上涨41.4%，而非石油大宗商品价格预计将上涨约7.3%。IMF预计2022年全球整体CPI通胀上涨8.8%，较2021年4.7%的通胀水平显着上升。虽然食品和能源的大幅攀升推高了整体CPI，但撇除食品及能源价格外的全球核心通胀除中国和日本外在今年亦明显上升。房租、燃料、交通以及家具行业的通胀均显着升温。尽管发展中国家的整体工资上升压力仍维持温和，但由于劳动力市场供小于求，部分发达国家面临工资上升压力明显增加。 由于通胀大幅攀升，除中国人民银行和日本央行外，全球主要央行自2022年年初以来开始收紧货币政策，这亦 导致了全球主要国债利率上升。美联储从2022年3月以来共上调联邦基金利率375个基点，并在6月开始缩减 其资产负债表。欧洲央行在2022年3月结束其抗疫紧急购债计划，并从7月1日起终止其资产购买计划。欧洲 央行自7月来共加息200个基点。年初以来英伦银行、加拿大央行以及澳洲联储银行均开始新一轮加息周期。然而，由于通胀压力温和，中国人民银行和日本央行维持宽松的货币政策以支持经济增长。 2023年全球经济增速将放慢 展望2023年，有见于全球不少经济体金融环境不断收紧、通胀仍高企以及俄乌冲突持续，我们预计2023年全球经济增长将放缓。通胀方面，由于全球需求放缓、大宗商品价格回落以及供应链改善，我们预计全球通胀或在2022年下半年见顶，在2023年将有所回落。然而，通胀虽有回落，但在工资上升以及OPEC+原油减产计划下 仍维持高位。在10月发布的最新预测中，世贸组织预计2023年货物贸易额将增长1.0%，而2022年预计将增长3.5%，货物贸易增速放缓主要因为全球经济增速将减慢。根据IMF于2022年10月发布的最新《世界经济展望》，2023年全球经济增长预计为2.7%，相比2022年的预计增速3.2%为慢（图3）。IMF预计2023年全球通胀或由2022年估计的8.8%放缓至6.5%。OECD在11月发表的最新《经济展望》里亦预计2023年全球经济增长将由2022年的3.1%放缓至2.2%。 我们预计2023年美国经济增长将从2022年估计的1.8%回落至0.5%，主要因为金融环境继续收紧、通胀仍高企以及财政刺激政策退出。较低的失业率和不断上升的工资水平将支持2023年的家庭支出。然而，疲弱的消费者信心和高通胀可能会阻碍家庭消费。大规模的财政刺激退出将拖累经济增长。利率上升亦会拖累支出增长，特别是房地产投资。我们预计通胀可能在2022年下半年达到峰值，但在2023年仍将维持高位并远高于美联储2% 的目标。在货币政策方面，由于通胀水平以及通胀预期仍高企，我们预计美联储将在2023年继续收紧货币政策，包括继续加息和缩表。我们预计到2023年年中联邦基金利率的目标区间将升到4.75-5.00%，然后维持不变直到2023年年底。美联储将在2023年继续减持美国国债以及住宅和商业抵押贷款支持证券。由于香港金管局实行联系汇率制度，我们预期到2023年年底香港基本利率将升至5.25%。 有见于防疫措施或放宽、宏观政策支持以及较低的基数效应，我们预计中国经济增速在2023年将反弹。我们预计中国经济在2023年将增长5.0%，高于2022年3.0%的预估增速。消费的显着回暖以及房地产行业的温和复苏将是经济增长的主要推动力。通胀将在2023年维持温和态势，料不构成宏观政策的制约因素。货币政策方面，我们预期人民银行将继续维持中性偏松的货币政策。人民银行预计将保持流动性充裕以支持对制造业企业及中小企业的信贷供给。我们预期人民银行或在2023年继续宣布下调RRR和基准利率。我们预期中央政府将采用常规的财政政策来稳定增长，政策措施主要集中于减税降费、加速基建投资以及出台鼓励消费的政策。 我们预计2023年欧元区的经济增速或由2022年估计的3.1%放缓至-0.5%，主要因为俄乌冲突的溢出效应、金融环境的收紧、通胀仍高企以及公共债务水平上升。悲观的消费者情绪以及高企的通胀水平将打击家庭消费。有见于全球经济放缓，外需将趋于疲弱。由于金融环境收紧以及某些大宗商品价格回归常态，通胀在2023年料逐步放缓。然而，受累于工资水平上升以及俄罗斯或削减对欧元区天然气供应，整体通胀仍高企。货币政策方面，根据欧洲央行的10月份货币政策会议，我们预计欧洲央行将在2023年将主要再融资利率、边际贷款利率以及存款机制利率分别调升至3.00%、3.25%及2.50%。有见于欧元区疲弱的经济增长前景，我们预计欧洲央行将再为商业银行提供大量的低成本资金来支持经济增长。此外，由于通胀高企削弱购买力和货币政策收紧拖累居民消费和企业投资，我们预计2023年英国经济将下跌0.6%，大幅低于2022年4.0%的预估增速。由于通胀压力仍大，我们预计英伦央行的政策利率将在2023年底上升至3.75%。 我们预计2023年日本的经济增长将从2022年估计的1.5％略微回落至1.4％，主要因为疲弱的外需将拖累出口增长。然而，宽松的货币政策将继续支持投资增长。相比其它发达经济体，日本在2023年的通胀压力仍较温和，我们预计其核心通胀或放缓至2%以下。有见于通胀前景仍疲弱，我们预期2023年日本的超宽松货币政策或保持不变，其通过国债曲线控制令政策利率维持稳定，我们预期2023年底日本央行短期政策利率料维持在-0.10%的负利率水平不变。 实质GDP按年增长 2021年 2022年预测 2023年预测 美国 5.7 1.8 0.5 中国 8.1 3.0 5.0 欧元区 5.2 3.1 (0.5) 日本 1.7 1.5 1.4 英国 7.4 4.0 (0.6) 世界(国际货币基金组织) 6.0* 3.2* 2.7* 图3:全球主要经济体GDP增长预测(%) 来源:国际货币基金组织、彭博、农银国际证券预测注释:*代表国际货币基金组织的估计及预测 2023年中国经济展望 •由于新冠疫情再度爆发以及房地产行业持续放缓，2022年初至今中国经济增长明显回落。官方数据显示位列世界第2大经济体的中国2022年前3季经济仅增长3.0%，而2021年同期增长 9.8% •展望未来，有见于防疫措施将放宽以及房地产行业或获得进一步的政策支持，我们相信2023年中国经济增速或明显反弹。整体上我们预期2023年中国GDP增长5.0%，大幅高于2022年3.0%的预估增速。消费的强劲反弹和房地产行业的温和复苏将是主要的增长动力。相反，疲弱的外需和潜在的新冠肺炎病毒大幅变异将是主要挑战 •我们预计通胀将在2023年维持温和态势。我们预计2023年CPI通胀或维持在2.0%，与2022年的预估相同。由于2023年中国整体经济增速或加快，核心CPI通胀可能温和反弹。有见于大宗商品价格放缓、国内需求较疲软和高基数效应，我们预计2023年PPI通胀将从2022年的预估的4.5%放缓至0.0% •货币政策方面，我们预期人民银行在2023年将继续维持偏宽松的货币政策以稳定经济增长。人民银行料保持流动性合理充裕来增加对制造业企业、房地产企业以及中小企业的信