非银金融行业周报：保险估值触底反弹可期，券商合理震荡关注CPI

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 非银金融行业周报（20191202-20191206） 推荐（维持） 保险估值触底反弹可期，券商合理震荡关注CPI  市场回顾：本周主要指数上行，沪深300指数涨幅1.93%，上证综指涨幅1.39%，创业板涨幅3.72%。沪深两市A股日均成交额3757亿元，较上周升2.77%，两融余额9720亿元，较上周升0.73%。  行业看点 证券：本周券商指数涨幅3.17%，跑赢大盘1.24个百分点，交投活跃度较上周上升。本周，券商11月经营经营数据出炉，A股直接上市券商11月合计实现营收163.62亿元，与去年持平，环比-7%。实现净利润53.67亿元，同比-12%，环比-26%（可比口径）。2019年1-11月可比的30家上市券商累计营业收入2019.78亿元，同比+36%，累计净利润784.02亿元，同比+51%，增幅收窄（前值为+59%）。中国结算修订《特殊机构及产品证券账户业务指南》，银行理财子公司可开立自营和理财产品的证券账户，将引导理财子对权益市场的投资规模，并加速A股投资者的机构化，利好A股市场和有效增加券商的经纪业务收益。短期来看，预计CPI还将冲高，对券商估值有一定压制，关注CPI回落后估值提升空间。长期来看，资本市场改革的全面提速，将不断促进券商向多元化、差异化发展，未来龙头分化集中将不断演绎。目前证券行业的平均市净率为1.63倍PB，估值还存在修复空间。我们维持对行业的长期看好，继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。  保险：本周，保险指数涨幅1.42%，跑输大盘0.51个百分点。成分个股均有不同程度上涨：人保和新华触底反弹，分别上涨3.03%和3.68%，平安和太保涨幅居中，分别上涨1.34%和1.66%，国寿微涨0.7%。10年期国债收益率止跌与上周持平。本周五银保监会修改《外资保险公司管理条例实施细则》，表明行业对外开放已在具体实施层面落地，与此前预期一致。本次修订《实施细则》的主要变化有：1）人身险公司外资持股比例提高至不得超过51%；2）要求外资保险公司至少有1家经营正常的保险公司作为主要股东且5年内不得转让股权；3）外资保险公司分支机构的设立和管理方面与中资适用同一规定，统一分支机构设立和申请人监管制度。目前行业最新的开放程度为：人身险公司外资持股比例不得超过51%，并将于2020年全面放开；财产险公司外资股比已全面放开。随着逐步开放，将有更多先进经验的外资公司进入中国市场，带来先进技术和创新，与中资公司在竞争中相互促进。更将促使头部保险公司更强更大，激励中小保险公司完善和提高各方面经营管理水平，错位竞争、特色竞争。我们预期对外开放不会对龙头造成威胁。目前我国合资寿险公司市占率为8.6%左右，纵观邻国日本和韩国，寿险业竞争格局和我国类似，CR5的市场份额在50%左右的水平。日、韩已全面对外开放，外资进入后占比稳定在20%左右，龙头仍均为本土公司。本周新华、人保等公司在估值触底后跟随市场回暖，出现小幅反弹。市场关注点仍聚焦于2020年“开门红”，我们预期明年在内（经过两年调整消化，目标更加明确准备更充分）、外（银行理财收益率下行、其他理财产品风险暴露）部环境向好的情况下，将较2019年出现向上拐点，新业务增速预期均将转正。当前各家公司静态PEV 分别为1.39x（平安）、1.05x（国寿）、0.86x（太保）、0.75x（新华）、0.32x（太平H）。短期内我们建议重点关注新华保险（估值触及历史新低，极具弹性和预期差），中长期继续看好推荐中国平安（价值创造最优、战略定位超前、科技布局领先的最优质核心资产）和中国太保（价值创造领先、战略相对持续坚定、受益上海国资金融企业改革）。继续关注港股中国太平（估值极低，基本面尚可）、中国人寿（受益于体制机制改革和业绩高增，仍需跟踪可持续性）和港股中国财险（利润、ROE大幅提升，估值较低，受益于政策利好）。  风险提示：中美贸易摩擦反复、创新改革节奏低于预期、开门红不及预期、经济下行压力加大、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中信证券 22.38 1.19 1.42 1.63 18.81 15.76 13.73 1.77 推荐 华泰证券 17.9 1.02 1.28 1.46 17.55 13.98 12.26 1.57 推荐 中国平安 84.74 8.96 9.44 10.78 9.46 8.98 7.86 2.78 强推 中国太保 34.82 3.28 2.64 3.03 10.62 13.19 11.49 2.11 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年12月06日收盘 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 79 2.11 总市值(亿元) 61,901.07 9.99 流通市值(亿元) 39,822.87 8.73 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.45 5.44 24.23 相对表现 -1.38 -4.03 1.58 《非银金融行业周报（20191111-20191115）：经济下行压力持续加大，低估值机会显现》 2019-11-17 《非银金融行业周报（20191118-20191122）：部分公司估值近历史最低，管理层变动不改长期战略》 2019-11-24 《非银金融行业周报（20191125-20191129）：监管推动打造航母级券商，头部直接受益》 2019-12-01 -8%9%25%42%18/1219/0219/0419/0619/0819/102018-12-10～2019-12-06沪深300非银金融相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 非银金融 2019年12月08日 非银金融行业周报（20191202-20191206） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................................................................... 4 （一）证券行业 ..................................................................................................................................................................... 4 （二）保险行业 ..................................................................................................................................................................... 4 （三）宏观资讯 ..................................................................................................................................................................... 4 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................................................................. 4 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................................................................. 5 四、数据追踪 ............................................................................................................................................................................. 6 非银金融行业周报（20191202-20191206） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 10年期国债收益率近期拐头向下，750日平均仍处下行区间 ............................................................................. 6 图表 2 上市险企PEV估值：各公司估值小幅修复 ........................................................................................................... 6 图表 3 本周券商分化，行业跑赢大盘 ................................................................................................................................. 6 图表 4 本周保险整体上行，行业跑输大盘 ......................................................................................................................... 7 图表 5 本周券商板块PB上升0.05pct，仍处于历史低位 ................................................................................................. 7 图表 6 本周A股交易额上升 .............................................................................................................................