非银金融行业周报：对外开放提升券商活力，关注低估值保险配置机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年03月11日 非银金融 对外开放提升券商活力，关注低估值保险配置机会 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 Email：gaosong @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 55 行业总市值(百万元) 4887006.32968791 行业流通市值(百万元) 3410510.32 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<业绩同比持续改善，继续关注龙头商稳健性-券商1月财务数据点评-中泰金融-20180207>>2018.02.07 <<保险估值与价值确定性增长背离，持续关注大券商-中泰金融非银周报-20180204>>2018.02.04 <<利好保险投资端，引导行业健康稳行-保监会《保险资金运用管理办法》点评>>2018.01.30 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015A 2016A 2017E 2018E 2015A 2016A 2017E 2018E 中信证券 18.86 1.71 0.86 0.95 1.19 11.03 21.93 19.94 15.79 - 未评级 华泰证券 17.93 1.65 0.88 1.31 1.19 10.90 20.48 13.69 0.00 - 未评级 广发证券 16.97 1.87 1.05 1.13 1.26 9.39 16.72 15.57 13.94- - 买入 东方证券 13.58 1.46 0.41 0.51 0.61 10.23 36.44 29.40 24.29 - 买入 中国平安 70.89 2.98 3.50 4.18 5.11 23.79 20.25 16.96 13.88 - 未评级 中国太保 40.29 1.96 1.33 1.66 2.24 20.56 30.29 24.25 18.02 - 未评级 新华保险 53.93 2.76 1.58 1.80 2.40 22.85 39.92 34.54 26.42 - 买入 备注：未评级盈利预测取券商业绩预告以及wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：经过调整后，保险股平均18pev估值仅为1倍，与价值确定性增长的基本面明显背离，我们认为保险股目前极具长期投资配置价值。若假设以三年作为持股周期投资于保险股，获取内含价值内生增长（15-20%）的复利收益，我们认为保险股估值望提升至1.5-1.7倍。我们持续看好龙头大券商，发行以及退市制度的改革逐步推进，外商投资证券办法征求意见，金融市场竞争活力有望提升，大券商有望持续受益于金融供给侧改革带来行业集中度提升、社会资金配置对低估值金融蓝筹的选择增多以及多层次资本市场建设中资本、资源、人才的优势，实现龙头强者恒强。  券商数据：本周两市日均股基交易额合计为4,749.09亿元，周环比+1.11%，截止2018年3月8日，两融余额10,007.56亿元，周环比+0.22%。截止2018年3月9日，证监会本周核发IPO批文3家，筹资不超过17亿元。本周，两会正式开启，金融监管、改革仍将是2018年的主基调，发行制度改革，鼓励创新企业上市融资、海外优质资产CDR方式回归，退市制度公开征求意见，改革的逐步推进有望促进市场环境持续改善，3月9日证监会就《外商投资证券公司管理办法》公开征求意见，允许外资控股，金融市场进一步对外开放，市场化竞争下券商活力有望提升。截止本周三，35家上市券商发布2018年2月财务数据，合计实现营业收入79亿元，环比-56%，同比-41%（剔除华鑫、浙商、财通、广州、华西，下同），合计净利润18亿元，环比-74%，同比-65%，考虑春节时间不同期因素，将1-2月合计分析，累计实现营收261亿，同比+2%，净利润86亿，同比-6%，整体来看业绩受到1月末市场调整有所承压，大券商稳定性凸显，中信实现累计同比+29%，国君、华泰同样实现小幅增长，同时投行资管方面华泰联合业绩靓丽，多层次资本市场建设过程中，大券商集资源、人才优势于一体，有望持续受益。投资要点：我们持续看好龙头大券商：1）市场环境：包括大资管新规在内的监管政策的持续推进，金融业供给侧改革之下，行业集中度有望提升，外资进入，竞争之下大券商国际化程度有望更上台阶，整体实力增强；2）投资环境：银行资产端预计面临重新配置选择，金融股作为低估值蓝筹满足其稳定性收益需求，不失为一种选择，大券商目前估值处于相对低位，中长期预期收益率下滑假设下，估值中枢存在提升空间；3）业务机遇：在多层次资本市场建设过程中，券商直接融资业务有望受益，定价权提升，同时场外期权的业务有望成为未来券商的业务新增长点，龙头基于资本、资源与人才与优势将更具竞争力。  保险数据：上市保险公司1月保费数据发布，续期保费拉动总保费保持稳定增长，预计个险新单有不同程度下降。平安、太保、新华、国寿1月总保费分别同比+22%、+24%、10%、-21%，除国寿之外均实现两位数以上正增长，近年来通过期交增长实现的续期拉动总保费增长态势显现，在1月储蓄型产品销售难度加大情况下，拉动总保费保持稳中有升。预计1月各家公司新单保费均有不同程度同比下滑，主要原因为产品形态调整和储蓄型产品市场竞品收益率高所致，预计平安寿险受影响相对较小，主要因为平安去年应对产品调整较为充分、及较强的代理人队伍经验素质。财险保费增长稳定，平安财、太保财1月保费同比增16%、18%。财险保费增速与GDP增速相关性较高，预计经济企稳大背景之下财险保费增速稳定。平安财1月增长主要由非车险强劲增长贡献，274亿财险保费中，车险190亿（同比+7%），非车险75亿（同比+39%）。太保财1月保费同比增18%，快过去年同期及全年的增长水平，预计增长主要来源于非车险业务增长。面对商车费改对于车险的挑战，预计大公1200140016001800200022002400300032003400360038004000420044004600沪深300SW非银金融(次坐标） 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 2 - 行业周报 司集中度将进一步提升，大公司在网点数量、成本管控和客户品牌方面具备明显优势。保障型产品销售为重点，需要密切关注各家公司代理人队伍发展真实情况，队伍素质提升的意义大于单纯规模人力增长。134号文短期使新单保费增长承压，长期将加速对于“真年金”产品的设计和销售，并显著提升寿险公司对长期保障型产品KPI的设定。渠道发展换挡，代理人渠道存优去劣。代理人队伍的强弱将决定各家公司长期保障型产品销售的前景，队伍的“扩量提质”并不是一句空话。预计2018年平安、太保、新华、国寿代理人人力规模的增速为15%、10%、36%、10%。保险公司对于队伍建设的要求也已经改变，队伍活动率、举绩率、绩优率等质量指标的KPI权重会上升。 投资建议：①寿险消费升级持续（保险覆盖程度仍低+长期保障型产品大有可为+渠道发展换挡）、②价值增长确定性（内含价值20%增长中枢）、③业绩增长弹性（准备金因素提升业绩弹性、剩余边际摊销贡献稳定利润、保险股股息率提升），是我们继续看好2018年保险股投资机会的主要逻辑。得益于长期保障型产品占比提升，上市保险公司未来三年将获得确定性的内含价值增长，在内含价值预计回报与新业务价值创造的稳定贡献之下，内含价值未来将获得15-20%的稳定增长中枢。 经过调整后，保险股平均18pev估值仅为1倍，与价值确定性增长的基本面明显背离，我们认为保险股目前极具长期投资配置价值。若假设以三年作为持股周期投资于保险股，获取内含价值内生增长（15-20%）的复利收益，我们认为保险股估值望提升至1.5-1.7倍。  投资建议：在金融监管之下关注资本实力雄厚、创新业务能力稳健的大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券，具有资管特色券商东方证券，具有场外期权业务特色的中金公司。继续看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 3 - 行业周报 《外商投资证券公司管理办法》公开征求意见，具体内容变动如下： 一是允许外资控股合资证券公司。合资证券公司的境内股东条件与其他证券公司的股东条件一致；体现外资由参转控，将名称由《外资参股证券公司设立规则》改为《外商投资证券公司管理办法》。 二是逐步放开合资证券公司业务范围。允许新设合资证券公司根据自身情况，依法有序申请证券业务，初始业务范围需与控股股东、第一大股东的证券业务经验相匹配。 三是统一外资持有上市和非上市两类证券公司股权的比例。将全部境外投资者持有上市内资证券公司股份的比例调整为“不超过我国证券业对外开放所作的承诺”。 四是放宽单个境外投资者持有上市证券公司股份的比例限制。要求“通过证券交易所的证券交易或者协议收购方式，单个境外投资者持有，或者通过协议、其他安排与他人共同持有上市证券公司已发行的股份比例不得超过30%”。 五是完善境外股东条件。境外股东须为金融机构，且具有良好的国际声誉和经营业绩，近3年业务规模、收入、利润居于国际前列，近3年长期信用均保持在高水平。六是明确境内股东的实际控制人身份变更导致内资证券公司性质变更相关政策。 外资参股券商经营业绩-20180311 上市公司公告： 公司名称 本周公告事件 中信证券 经过深圳证监局核准批复，唐臻怡先生的证券公司高级管理人员任职资格已获核准。自前述批复签发之日（2018年2月27日）起，唐臻怡先生正式出任公司执行委员会委员。 海通证券 经中国证监会核准，公司获准在中国境内面向合格投资者公开发行面值总额不超过人民币200亿元的公司债券，其中首期发行自中国证监会核准发行之日起12个月内完成；剩余在24个月内完成。 西南证券 经上交所审核通过，允许申万宏源-西南证券融出资金债权1号资产支持专项计划资产支持证券自出具无异议函起6个月内发行，总额不超过20亿元。 东方证券 公司近日收到中国证监会上海监管局批复，核准佟洁女士证券公司监事任职资格。据此，佟洁女士正式履行公司第四届监事会非职工监事职责。 山西证券 公司披露累计新增借款情况。截至2018年2月28日，公司2018年1月至2月累计合资券商外资持股比例营业收入（亿元）净利润（亿元）东方花旗-2017E33%10.792.03瑞银证券-201624.99%8.790.92中德证券-2017E33%5.761.18摩根士丹利华鑫-2017E33%3.19-0.07瑞信方正-2017E33%2.660.26高盛高华-201633%5.330.09 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 4 - 行业周报 新增借款（含发行债券）39.06亿元，超过公司2017年末未经审计净资产人民币133.38亿元的20%。 华安证券 董事会于2018年3月8日收到公司首席风险官王军先生递交的书面辞职报告。王军先生确认与公司董事会无不同意见，亦无任何事项需要通知公司股东。王军先生辞职后，将不在公司担任任何职务。 西水股份 绵世方达将其持有的本公司无限售条件流通股0.39亿股（占本公司总股份3.57%）质押给中国民生银行长春分行，质押期限一年，并于 2018年3月8日在中证登上海分公司办理了手续。截至本公告披露日，绵