产能投放预期施压PTA，马棕减幅为油脂矛盾点

2019 12-03 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 专项组 策略研究员： 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号:F3011329 投资咨询号:Z0012689 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|策略周报 产能投放预期施压PTA，马棕减幅为油脂矛盾点 报告摘要 供应和成本为近日驱动商品价格的主要因素。在围绕OPEC12月会议各种预期结果的博弈下，上周原油价格先扬后抑，但原油始终未摆脱震荡区间，在此条件下化工品由各自的供需逻辑驱动，近期PTA新产能投放预期较强，而乙二醇库存维持去化，且上周进口因质量原因暂时受阻，上周聚酯产业链呈现PTA弱乙二醇强格局，预计在乙二醇累库预期兑现前该格局维持；美豆持续下行带动国内大豆进口成本回落，近日成本端对连豆粕的压制明显，预计在中美贸易谈判达成协议前美豆仍有下行空间；市场对棕油减产周期的预期较为一致，而减产幅度将为市场的矛盾点，近日油脂市场情绪出现一定分化，棕油上行动能有所减弱，近期重点关注马棕11月总体产销数据，若马棕减产幅度维持高位，则棕油继续走强概率大，否则，棕油将面临阶段性回调的压力。 本期具体推荐策略如下： 趋势策略 策略建议 驱动因素 风险提示 PTA 空单续持，换月后仍逢高沽空 PTA装臵负荷走高，独山能源110万吨投产，恒力石化、中泰石化新产能12月下旬投产在即，PTA继续累库至124.3万吨。聚酯开工小幅回落，春节检修终将到来。 原油价格大幅上涨； 产能投放不及预期。 LLDPE 空单谨慎持有 宏观层面看下游需求有回暖的迹象；但国内PE总开工与LLDPE排产均已回升高位；进口到港即将回升，Sibur一条线已开 原油价格大幅上涨； 供应增长不及预期。 豆油 棕油 多单持有 SPPOMA数据显示，11月1-25日马棕产量较10月同期减少14.9%；ITS和SGS数据显示11月1-20日马棕出口分别环比减少2.1%和3%。 马棕减产、出口不及预期。 套利 策略建议 驱动因素 风险提示 白糖 多01空05持有 广西预计有50家糖厂开榨；10月食糖进口量45万吨，同比增加11万吨；预计2020年5月配额外关税恢复50%。 进口政策变化，抛储、走私增加。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设臵访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报 2 / 10 目 录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、策略回顾 ................................................................................................................................................. 3 二、本期重点推荐策略 .................................................................................................................................. 4 2.1 PVC：PVC短多逐步止盈，中期逢高沽空 ............................................................................................... 4 2.2 油脂油料：关注豆粕下方支撑有效性，减产幅度为棕油上行关键因素................................................... 6 三、商品周度因子评分表 ............................................................................................................................... 9 免责声明 ...................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：PVC社会库存、分地区库存、企业库存情况（万吨） ......................................................................... 5 图2：PVC开工率、检修损失量（%、万吨） ................................................................................................ 6 图3：塑料制品产量、PVC地板出口量（万吨） ........................................................................................... 6 图4：南北美豆升贴水，南北美豆到港成本 ................................................................................................... 8 图5：油厂豆粕库存量和成交量 ..................................................................................................................... 8 图6：豆油和棕油成交量 ................................................................................................................................ 8 中信期货研究|策略周报 3 / 10 一、策略回顾 1、豆油、棕油多单持有。在马棕出口走弱的影响下，上周棕油、豆油呈现回调。ITS和SGS数据显示，11月1-25日马棕出口较10月同期减少2.1%和3%。但是，随后在马棕减产预期不断验证的提振下，棕油再次带领油脂偏强运行。预计后期在棕油减产预期持续落地的驱动下，棕油继续领涨油脂市场。 2、PTA空单持有，乙二醇空单暂时止盈。上周，供应端的差异驱动PTA、乙二醇走势分化，其中PTA主力周线收跌0.42%，乙二醇主力周线收涨1.63%。PTA新装臵陆续投产，新风鸣剩余110万吨上周投产运行，12月下旬新疆中泰120万吨、恒力石化4#250万吨也将投产；而12月仅有蓬威石化90万吨处于降负中，三房巷240万吨装臵有轮修计划，因此，检修难抵挡供应增量的释放压力。乙二醇则是供应增量不及预期，主要是12月乙二醇新产能投产仍有较大的不确定性，以及进口货到港有限。上周三来自沙比克的4.7万吨乙二醇货源受污染事件提振了现货市场，令乙二醇偏紧炒作加剧。 展望12月，在供应压力叠加需求转弱的背景下，PTA前期空单续持，主力合约换月后，远月仍维持逢高沽空加工费的思路。乙二醇在国内开工恢复，进口到港恢复的情况下，供应压力将再度增加。需求方面，聚酯负荷虽然目前维持高位，但12月20日之后聚酯将进入春节检修高峰，届时乙二醇的供应压力叠加需求转弱将对其价格形成偏空拖累。因此，前期乙二醇空单可止盈离场，配合主力合约的换月，可逢高布局远月空单。 风险因素，一方面，警惕原油价格在OPEC会议利好的影响下大幅回升，提振能化品的走势。另一方面，阶段性累库或投产不及预期的利空因素兑现不足。 3、塑料中长期逢高沽空，前期空单谨慎持有。上周LLDPE价格继续走高，主力周线收涨1.53%。供需面变化有限，中长期逢高沽空仍是较为理想的选择，前期提示的空单谨持有，可继续参与反弹空的操作。风险在于，原油价格大幅上涨对化工品的连带利好影响；以及新产能的投放不及预期，低库存引发市场供应偏紧炒作；此外，若中美达成初步协议对需求的潜在利多或支持价格。 4、白糖多01空05正套持有，上周原糖震荡偏强、郑糖震荡回落。上周广西糖厂开榨加速，10月食糖进口量达45万（同比增加11万吨），但近月受供需影响下方支撑较强，而郑糖远月面临进口成本下降的压力，郑糖近多远空格局维持。 中信期货研究|策略周报 4 / 10 二、本期重点推荐策略 2.1 PVC：PVC短多逐步止盈，中期逢高沽空 市场分析: 10月下旬以来，PVC演绎了一波单边上涨走势，截止上周，PVC主力期价11月已收涨4.48%；现货价格也突破7000元/吨，PVC厂家不断上调出厂价，且基本是预售货。从驱动看，PVC价格上涨主要是来自现货偏紧的提振，10月以来PVC库存加速下降，截止11月25日，PVC社会总库存在9.9万吨，降至2017年以来同期新低，其中华东库存8.5万吨，华南库存1.4万吨；PVC企业库存在3.95万吨（隆众样本统计数据）。且库存的下降并未结束，根据上周我们对华东地区PVC市场的调研了解，华东奔牛库的库存仅3.5万吨左右。且由于华南库存相对更低，有部分PVC现货流入华南，加上上游厂家多为预售货，短期华南和华东的到货量有限，整体看PVC低库存的影响在持续发酵。 基本面看，PVC低库存反映的是供应偏紧而需求稳增。供应方面，今年以来PVC的整体开工率较2018年下降2.9个百分点，虽然今年PVC产能小幅增长，一定程度弥补全年供应的萎缩