2013年年报点评：产业链延伸愈演愈烈，大文化布局日趋成熟

美盛文化（002699）公司动态点评 2014年04月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 区志航0755-83515144 Email:ouzh@cgws.com 黄淑妍0755-83753659 Email:huangsy@cgws.com 从业证书编号:S1070112070056 张勇0755-83515478 Email:zhangy@cgws.com 执业证书编号:S1070510120004 目前股价 38.31 总市值（亿元） 35.82 流通市值（亿元） 12.09 总股本（万股） 9,350 流通股本（万股） 3,155 12个月最高/最低 46.78/14.21 2013A 2014E 2015E 营业收入 231 429 686 (+/-%) 12.7% 85.5% 60.0% 净利润 42 86 132 (+/-%) -15.5% 105.7% 53.9% 摊薄EPS 0.45 0.92 1.41 PE 85.84 41.72 27.11 数据来源：贝格数据 产业链延伸愈演愈烈，大文化布局日趋成熟 ——美盛文化（002699）2013年年报点评 公司一直积极完善布局大文化产业链，继今年3月加大对缔顺科技持股比例后，再次并购儿童舞台剧制作公司星梦工坊，目前已经从中游传统生产制造，华丽转身上游原创动漫开发、下游终端销售。公司未来将继续依赖上市平台优势，向大文化产业链上下游不断延伸和拓展，预期全年业绩将维持高增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.92元、1.41元和1.75元，对应PE分别为41.7X、27.1X和21.9X，公司发展路径与几个玩具公司类似，而市值和PE在玩具企业中处于较低水平，维持“强烈推荐”的投资评级。  年报业绩符合预期，每10股转增12股：公司2013年实现营业总收入2.31亿元，同比上升12.7%；实现归属母公司股东的净利润0.42亿元，同比下滑14.9%；实现归扣非后净利润0.31亿元，同比下滑17.3%；实现EPS 0.45元，年报情况与此前业绩快报基本一致，符合市场预期。2013年推出超预期的利润分配方案，每10股转增12股，派发现金红利0.5元（含税）。  收购星梦工坊51%股权，产业链延伸愈演愈烈：公司同时公告，为进一步深化产业链、整合资源、实施战略布局，将对杭州星梦工坊投资1530万元以取得其51.06%的股权，星梦工坊承诺2014-2016年实现净利润分别不低于200万、300万和400万。星梦工坊核心业务为儿童舞台剧、音乐剧等的制作、演出，以及衍生产品的开发、销售，预计2014年进入60个大中城市演出约800场次。继今年3月份加大对缔顺科技持股比例后，公司再次出手，继续向产业链上下游延伸和拓展，有利于最大限度地挖掘大文化产业链的整体价值、享受不同环节的盈利空间。公司未来将以动画、游戏、网站等核心IP资源为基础，支撑服饰、饰物等衍生品运营销售，以产业链后端的销售盈利反哺产业链前段的创作投入，形成产业链无缝连接的闭环，造就自给自足的优良生态环境。  营业收入稳步增长，预期全年持续高增速：公司2013年业绩增长主要源于募投项目一期于2012年底投产，产能逐步释放，销售订单有序增长。而净利润下滑了14.9%，主要由于上市后披露较高的收益率和盈利水平、因而受下游客户压价，以及收购缔顺科技、荷兰销售公司增加了费用，公司2013年毛利率、净利率同比下滑3.9pct、6.0pct至35.4%、17.9%，但仍远高于行业平均水平。而一季报高增长拉开了2014年高增长的序幕，公司此前预告2014年一季度实现归属上市公司股东净利377.40-464.50万元，同比增长30-60%。我们预计，随着缔顺科技、荷兰销售公司、星梦工坊的并表，以及受上海迪士尼即将开园催化带来的主业稳步增长-50%0%50%100%150%200%250%13-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-03沪深300 纺织服装 美盛文化 投资要点 投资建议 分析师 联系人 证券研究报告 纺织服装| 公司动态点评 2014年04月14日 股价表现 盈利预测 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 （2010年公司取得迪士尼的授权开始自主设计产品进行国内销售），公司全年业绩将维持高速增长的势头。  报表质量总体健康，现金流情况良好：公司应收账款占比同比下滑0.9pct至4.1%，应收账款周转率提高1.18次至6.90次，应收账款质量持续向好。由于荷兰销售公司合并报表，公司存货占比同比上升3.1pct至7%，虽然公司存货周转率率下降1.70次至3.57次，但仍处于较为合理的水平。公司经营性活动净现金流入0.50亿元，虽同比减少15.3%，但仍大于净利润金额，现金流情况较为良好。  风险提示：产业链延伸进度不达预期，迪士尼对销售促进不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 205 231 429 686 960 成长性 营业成本 124 149 257 412 576 营业收入增长 -5.7% 12.7% 85.5% 60.0% 40.0% 销售费用 7 8 14 22 38 营业成本增长 3.1% 19.9% 72.4% 60.0% 40.0% 管理费用 23 32 51 77 120 营业利润增长 -19.9% 0.6% 92.8% 59.5% 25.1% 财务费用 -2 -2 6 16 25 利润总额增长 -0.4% -14.0% 86.2% 53.9% 23.6% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 1.5% -15.5% 105.7% 53.9% 23.6% 营业利润 50 50 96 154 192 盈利能力 营业外收支 17 7 10 10 10 毛利率 39.3% 35.4% 40.0% 40.0% 40.0% 利润总额 67 57 106 164 202 销售净利率 23.9% 18.1% 20.0% 19.3% 17.0% 所得税 17 16 21 33 40 ROE 11.9% 6.3% 12.1% 16.1% 16.9% 少数股东损益 0 0 -1 -1 -1 ROIC 27.7% 11.6% 10.9% 13.6% 13.4% 净利润 49 42 86 132 163 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.4% 3.5% 3.2% 3.2% 4.0% 流动资产 522 459 732 974 1263 管理费用/营业收入 11.2% 14.0% 12.0% 11.2% 12.5% 货币资金 456 136 176 105 104 财务费用/营业收入 -1.0% -1.0% 1.4% 2.3% 2.6% 应收账款 34 33 61 98 137 投资收益/营业利润 -0.1% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 26.3% 27.6% 20.0% 20.0% 20.0% 存货 27 57 64 82 58 应收账款周转率 5.73 6.90 9.09 8.61 8.16 非流动资产 160 349 349 408 504 存货周转率 5.27 3.57 4.25 5.61 8.24 固定资产 127 201 282 320 380 流动资产周转率 0.67 0.47 0.72 0.80 0.86 资产总计 682 808 1081 1382 1767 总资产周转率 0.46 0.31 0.45 0.56 0.61 流动负债 24 45 222 375 579 偿债能力 短期借款 0 0 100 250 400 资产负债率 4.6% 18.0% 30.9% 36.5% 41.1% 应付款项 8 23 26 41 58 流动比率 21.48 10.12 3.30 2.60 2.18 非流动负债 7 100 112 129 148 速动比率 20.38 8.87 3.01 2.38 2.08 长期借款 0 69 69 69 69 每股指标（元） 负债合计 31 146 334 504 727 EPS 0.52 0.45 0.92 1.41 1.75 股东权益 651 662 747 878 1040 每股净资产 6.96 7.08 7.99 9.39 11.12 股本 506 506 506 506 506 每股经营现金流 0.66 -2.39 -0.32 -0.86 -0.16 留存收益 144 139 225 357 521 每股经营现金/EPS 1.26 -5.35 -0.35 -0.61 -0.09 少数股东权益 1 17 16 15 14 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 682 808 1081 1382 1767 PE 73.08 85.84 41.72 27.11 21.94 现金流量表 （百万） PEG 49.06 -5.52 0.39 0.50 0.93 经营活动现金流 62 -223 -30 -81 -15 PB 0.06 0.05 0.05 0.04 0.03 其中营运资本减少 10 -236 -213 -275 -249 EV/EBITDA 33.02 22.07 12.63 8.23 6.58 投资活动现金流 -42 -140 -23 -67 -89 EV/SALES 8.19 7.26 3.92 2.45 1.75 其中资本支出 -41 -148 -23 -67 -89 EV/IC 2.56 2.13 1.59 1.24 1.04 融资活动现金流 408 25 94 77 103 ROIC/WACC 3.46 1.45 1.37 1.70 1.68 净现金总变化 428 -338 40 -71 -1 REP 0.74 1.47 1.16 0.73 0.62 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 区志航：中山大学硕士，2013年加入长城证券，从事纺织服装行业研究，多年新财富上榜。 黄淑妍：中山大学硕士，2012年加入长城证券，任纺织服装行业研究助理。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、