2021年年报点评：产业链延伸布局，公司业绩稳步提升

事件概述：3月22日，公司发布2021年报：2021年公司实现营收756.74亿元，同比增长42.45%；归母净利润40.91亿元，同比增长43.75%；扣非归母净利润36.90亿元，同比增长49.84%。分季度看，2021Q4，公司实现营收165.19亿元，同比增14.21%；归母净利润6.22亿元，同比降25.86%；扣非归母净利润4.59亿元，同比降23.46%。 点评：2021年钢材产销双双提升，毛利率上涨0.77pct ①量：2021年钢材产品产量同比上涨3.87%，先进钢铁材料销量持续提升。公司2021年钢材产品产量为1060万吨，同比增长3.87%，销售量为1040.37万吨，同比增长2.11%。其中，专用板材销量533.83万吨，特钢长材销量301.11万吨，建筑螺纹销量205.43万吨；先进钢铁材料销量为181.11万吨，同比增加16.15%，占总销售量17.41%。 ②价：公司降本增效明显，毛利率上涨0.77pct。2021年主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%，但公司通过降本增效，测算实际吨钢成本仅上升42%，且产品实际售价提升约44.72%，致使2021年度公司整体毛利率上涨0.77pct至11.68%。 未来核心看点 ①产品结构优化升级，竞争力稳步提升。2021年新能源与油气装备领域产品销量占比16.5%；船舶与海工领域产品销量占比11.1%。同时，新研发产品销售转化率达82%；先进钢铁市场需求旺盛，利润贡献度持续提升。 ②深化产业链布局，涉足焦炭、精细化工及数字化领域。围绕产业链上游在印尼布局焦炭，合资设立金瑞新能源、金祥新能源，分别建设年产260万吨、390万吨的焦炭项目。此外，新产业聚焦新材料、产业互联网等赛道。 ③股权激励助力公司长远发展。公司2017-2019年连续三年实施股权激励计划。 激励对象人数逐年增加，且主要为中层管理人员、核心技术（业务）骨干，充分调动核心团队的积极性，为公司长远发展打下坚实的基础。 ④高力度分红回报股东，股东增持彰显发展信心。2021年，公司向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），现金分红比例高达45.07%。股东对公司发展保持信心，2021年11月19日至今南京钢联累计增持25,338,462股。 盈利预测与投资建议：公司努力推进品种结构持续优化；深化产业链布局，业绩有望保持稳定增长 。我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为48.82/57.96/66.40亿元，对应3月23日收盘价的PE为5x、4x和3x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2021年年报 公司公布2021年年报：2021年公司实现营收756.74亿元，同比增长42.45%； 归母净利润40.91亿元，同比增长43.75%；扣非归母净利润36.90亿元，同比增49.84%。 分季度来看，2021Q4，公司实现营收165.19亿元，同比增14.21%、环比降19.69%；归母净利润6.22亿元，同比降25.86%、环比降48%；扣非归母净利润4.59亿元，同比降23.46%、环比降59%。 2022年公司经营目标：钢材产量1068万吨；实现营业收入780亿元。 图1：2021年，公司实现营收756.74亿元 图2：2021年，公司实现归母净利润40.91亿元 图3：2021Q4，公司实现营收165.19亿元 图4：2021Q4，公司实现归母净利润6.22亿元 2点评：钢材产销双升，毛利率上涨0.77pct 量：2021年钢材产品产量同比上涨3.87%，先进钢铁材料销量持续提升。公司2021年钢材产品产量为1060万吨，同比增长3.87%，销售量为1040.37万吨，同比增长2.11%。其中，专用板材销量533.83万吨，特钢长材销量301.11万吨，建筑螺纹销量205.43万吨；先进钢铁材料销量为181.11万吨，同比增加16.15%，占总销售量17.41%。 价：钢价涨幅明显，毛利率提升0.77pct。2021年钢材产品主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。面对原材料大幅上涨的压力，公司全工序、全要素、全体系挖潜增效。 降低工序成本4.53亿元，采购降本4.69亿元，测算实际吨钢成本仅上升42%，且产品实际售价提升约44.72%，致使2021年度公司整体毛利率上涨0.77pct至11.68%。此外，公司先进钢铁材料利润贡献继续提高，销售均价5905.24元/吨（不含税），同比增加22.83%；毛利率17.55%，同比增加2.65%；毛利总额18.77亿元，同比增加68.09%。 图5：公司2021年钢材产品产量同比+3.87% 图6：2021年分产品毛利率（单位：%） 图7：2021年原料价格涨幅明显 图8：2021年钢价市场价格走高 图9：2021年毛利率小幅上升 图10：公司分季度毛利率变化 图11：2021年公司分产品营收占比（单位：%） 图12：2021年公司分产品毛利占比（单位：%） 期间费用率小幅下滑。公司2021年期间费用同比下滑0.7%至16.79亿元，占营收比重2.22%；其中销售费用增加8.1%至3.42亿元，管理费用增加16.39%至11.43亿元，均是由于合并范围增加及职工薪酬增加所致；财务费用因单位融资成本降低及利息收入增加较2020年同比下降23.59%至1.94亿元。 公司加大研发投入，研发费用大幅上升。公司2021年加快数字化转型，加大对新工艺、新技术、新产品的研发投入，因此本年度研发费用大幅上升，研发投入达21.35万元，同比增长151.45%。 图13：2021年公司期间费用率小幅下滑 图14：2021年公司研发费用大幅上升 毛利下滑，投资收益下滑与减值损失拖累2021Q4业绩。2021Q4，公司归母净利润6.22亿元，环比下降5.86亿元，环比降幅48%；扣非归母净利润4.59亿元，环比降59%。环比来看，受房地产需求疲软影响，钢材价格开始回调，而原料需求及价格相对持稳，导致2021Q4公司毛利率环比下滑0.6pct，至10.93%，毛利下滑5.65亿元。此外，减值损失等-1.34亿元，其他/投资收益-2.12亿元与营业外利润-0.6亿元，共同拖累2021Q4业绩。 3核心看点：产品结构优化，产业链延伸布局 产品结构优化升级，竞争力稳步提升。公司致力于打造全球竞争力先进智造商，不断优化产品结构。重点产品方面，2021年新能源与油气装备领域产品销量为171.16万吨，占比16.5%；船舶与海工领域产品销量115.48万吨，占比11.1%。 产品研发方面，65个产品实现从0到1的突破，2021年新研发产品销售转化率达82%。先进钢铁方面，市场需求旺盛，利润贡献度持续提升。 深化产业链布局，涉足焦炭、精细化工及数字化领域。公司加速拓宽产业地图，致力向材料领域进行产业链延伸。围绕产业链上游布局海外焦炭，公司在印尼青山工业园区打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源、金祥新能源，分别建设年产260万吨、390万吨的焦炭项目，预计分别于2022年和2023年投产。其中，印尼金瑞新能源项目规划建设期18个月。目前已完成了2#焦炉筑炉、烟囱封顶等重大节点任务，进入设备安装调试阶段。印尼金祥新能源项目规划建设期18个月，目前现场已进入土建施工阶段。 同时，在新材料领域，公司拟通过收购万盛股份，精细化工新赛道布局。在产业互联网方面，公司控股钢宝股份，打造基于区块链、物联网等新技术应用融合的C2M 生态综合供应链服务平台，为业务发展提供新的增长点。 股权激励助力公司长远发展。为健全公司长效激励机制，提高企业优秀人才吸引力，公司2017-2019年连续三年实施股权激励计划。其中，2017年股权激励计划面向董事、高级管理人员及中层管理人员、核心技术（业务）骨干共40人，授予股票期权4035万份，占当期股本总额1.02%。2018-2019年激励对象的人数进一步增加至70、71人，且均为中层管理人员、核心技术（业务）骨干。报告期，2017年股权激励计划的三个行权期已全部行权，分别有39、37、34人累计行权3558.29万股；2018年股权激励计划前两个行权期已行权完毕，行权人数为69和63人，累计行权1570.19万股；2019年股权激励计划第一个行权期69人集中行权1055万股。公司股权激励计划将企业核心团队个人利益、公司利益及股东利益结合起来，充分调动企业核心团队的积极性和创造力，有利于为公司长远发展打下坚实的基础。 表1：公司股权激励计划 高力度分红回报股东，股东增持彰显发展信心。公司《2021-2023年度股东回报规划》明确每一年度拟分配的现金红利总额应不低于该年度归属于上市股东的净利润的30%。2021年，公司向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），派发现金红利18.44亿元，现金分红比例高达45.07%。同时，股东对公司未来发展前景保持信心。2021年11月18日，公司控股股东南京钢联发布关于增持公司股份计划的《告知函》，截至2022年3月19日，南京钢联通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持本公司股份25,338,462股，占公司已发行股份总数的0.41%，已支付的总金额为人民币91,954,269.33元(不含交易费用)。 表2：公司分红情况 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测预测假设与业务拆分 预计公司2022-24年收入分别为786.42、912.64、933.75亿元，同比增速分别为3.92%、16.05%、2.31%。具体拆分来看，南钢股份收入可以分为传统的钢材、贸易业务及新增的精细化工与焦炭业务，其中： （1）钢铁板块预计2022-24年收入分别为512.43、539.11、533.11亿元，同比增速分别为-4.34%、5.21%、-1.11%。 （2）贸易板块预计2022-24年营收分别为115.25、121.65、119.90亿元，同比增速分别为-4.78%、5.56%、-1.44%。 （3）随着公司印尼焦炭产能的投产，假设2022-24年焦炭销量为130、410和540万吨，则贡献营收分别为32.79、105.22、136.19亿元，2023-24年同比增速分别为215.38%、31.71%。 （4）假设公司2022年完成万盛股份收购，则2022-24年贡献营收分别为25.96、41.11、40.52亿元，2023-24年同比增速分别为58.34%、-1.44%。 （5）其他营收2022-24年预计为99.98、105.54和104.02亿元，同比分别增长-0.02%、5.56%和-1.44%。 从毛利率角度看，假设由于铁矿等原材料价格回落，叠加万盛股份业绩的释放，我们预计公司的整体毛利率将呈现上升的趋势，预计2022-24年毛利率分别为12.99%、12.61%、13.64%。毛利率的提升主要得益于：1）受益于铁矿等原材料价格下跌，预计公司钢铁板块2022-24年毛利率稳步提升，分别为16.97%、17.48%和19.48%；2）万盛股份毛利率预计为26%，随着公司收购完成，将有助于提升公司整体毛利率水平。 4.2盈利预测与投资建议 根据公司的业务属性，我们选择中信特钢和方大特钢作为可比公司，截至22年3月23日收盘数据，可比公司对应2022-24年平均PE分为8x、7x和6x。公司努力建设为具有全球竞争力的先进材料智造商：坚持做精做强特钢产品，品种结构持续优化；深化产业链布局，向原材料和精细化工领域延伸，坚定推动数字化转型，同时股权激励、高分红与股东增持彰显发展信心。我们预计2022-2024年公司