电子元器件行业动态点评：封测行业景气度回升，大陆厂商收入增速整体高于全球

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年11月25日 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 封测行业景气度回升，大陆厂商收入增速整体高于全球 ——电子元器件行业动态点评 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 环旭电子 0.62 0.79 24.39 19.14 韦尔股份 0.72 2.45 157.64 46.33 信维通信 1.14 1.52 33.49 25.12 兆易创新 1.65 2.12 95.46 74.30 石英股份 0.50 0.71 29.48 20.76 汉钟精机 0.66 0.80 12.58 10.38 中微公司 0.44 0.54 148.07 120.65 晶方科技 0.40 0.67 58.25 34.78 广信材料 0.49 0.67 35.82 26.19 安集科技 0.98 1.26 109.19 84.93 资料来源：长城证券研究所  封测行业景气度回升，大陆厂商收入增速整体高于全球其他厂商：随着全球与中国半导体销售额复苏，半导体封测企业Q3环比改善明显，龙头日月光营收创新高。Q3全球前十大封测厂商营收预估为60亿美元，年增10.1%，季增18.7%。除京元电与颀邦表现维持稳健之外，日月光、江苏长电、通富微电及天水华天营收恢复正增长。单季收入增速方面，大陆封测三杰增速明显高于其他地区厂商，通富与华天同比增速分别为19.0%与23.5%，安靠、矽品与力成均为负增长。受华为产业链转移、5G先行推广、手机创新与存储库存趋于正常等多重因素叠加影响，大陆地区半导体封测回升力度优于全球。  大陆封测厂商产能利用率显著提升，四季度有望持续高景气：国内半导体封测厂商上半年受行业周期下行影响导致业绩不同程度下滑，三季度封测厂商收入增加，产能利用率接近满产，行业拐点确认，景气度回升。长电科技、通富微电、华天科技与晶方科技三季度营收同比增速分别为3.91%、23.26%、27.86%与-4.41%。国内封测厂商一季度业绩触底，二季度业绩环比回升明显；三季度产能利用率接近满载，产品价格上涨，封测行业受下游设计厂商订单拉动而迅猛回升；预计四季度封测行业景气度与三季度持平或小幅上升，A股封测企业业绩有望持续提升。  投资建议： 1）消费电子建议关注iPhone无线通讯模组以及iWatch的SiP模组供应商环旭电子；COMS芯片供应商韦尔股份；国内泛射频龙头信维通信；2）半导体板块建议关注已实现部分半导体制造设备国产化替代-10%0%10%20%30%40%沪深300电子元器件核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 电子元器件行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的中微公司；正持续推进半导体设备厂商认证的电子级石英制品厂商石英股份；晶圆厂干式真空泵厂商汉钟精机；存储器供应商兆易创新；以及先进封装领军企业晶方科技；3）电子化学品建议持续跟踪国内PCB油墨龙头企业广信材料；以及CMP抛光液龙头安集科技。  风险提示：5G发展不及预期，技术突破不及预期。 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 封测行业景气度回升，大陆厂商收入增速整体高于全球其他厂商 9月全球半导体销售额355.7亿美元，同比下降14.60%，环比增长4.01%；中国半导体销售额126.6亿美元，同比下降12.90%，环比增长4.98%，全球占比维持在35%左右。全球与中国的半导体销售额9月同比跌幅收紧，环比小幅提升；Q3半导体销售额环比分别回升5.3%与5.6%，下游需求在5G拉动下复苏。 图1：2019年第三季度全球前十大封测厂商排名（百万美元） 排名 公司 3Q18 营收 3Q19 营收 3Q19 市占率 3Q19 营收年增率 1 日月光 1319 1321 22.0% 0.2% 2 安靠 1144 1084 18.1% -5.2% 3 长电科技 1002 1006 16.8% 0.3% 4 矽品 769 763 12.7% -0.8% 5 力成 593 566 9.4% -4.6% 6 通富微电 296 352 5.9% 19.0% 7 华天科技 262 324 5.4% 23.5% 8 京元电 179 225 3.8% 25.7% 9 联测 202 183 3.1% -9.0% 10 欣邦 173 174 2.9% 1.0% 注：日月光投控与矽品营收分开计算；市占率以前十大封测厂营收占比为主。 资料来源：拓璞产业研究院，公司公告，长城证券研究所 随着全球与中国半导体销售额复苏，半导体封测企业Q3环比改善明显，龙头日月光营收创新高。三季度受益于存储器价格跌势趋缓及手机销量回升等，带动全球封测产业出现止跌回稳的迹象。Q3全球前十大封测厂商营收预估为60亿美元，年增10.1%，季增18.7%。除京元电与颀邦表现维持稳健之外，日月光、江苏长电、通富微电及天水华天营收恢复正增长。单季收入增速方面，大陆封测三杰增速明显高于其他地区厂商，通富与华天同比增速分别为19.0%与23.5%，安靠、矽品与力成均为负增长。受华为产业链转移、5G 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 先行推广、手机创新与存储库存趋于正常等多重因素叠加影响，大陆地区半导体封测回升力度优于全球。 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图2：台湾地区封测企业月度营收增速（YoY）对比 图3：大陆地区封测企业季度营收增速（YoY）对比 -2017年存货周转率 资料来源：wind，公司公告，长城证券研究所 资料来源：wind，公司公告，长城证券研究所 安靠三季度实现收入10.84亿美元，同比下滑-5.24%，环比增长21.12%，收入超过Q2业绩指引上限1.31%，单季实现超预期增长。三季度毛利率16.8%，净利润0.54亿美元；预计四季度收入10.50~11.40亿美元，毛利率15~18%，净利润26~78亿美元。细分市场方面，通讯、汽车、计算与消费四大领域分别占比40%、27%、18%与15%；其中消费业务占比环比提升明显，手机与TWS耳机等市场超预期爆发拉动先进封装回暖。此外，安靠与台积电营收增速具有强关联性，季度营收环比增速趋同性强，三季度安靠与台积电收入超预期幅度分别为1.31%与2.17%，预计四季度仍保持5~10%的环比增速，半导体上游代工与封测景气度协同回升。 图4：安靠LTM 3Q2019下游市场分析 图5：安靠与台积电季度营收环比增速（QoQ）对比 -2017年存货周转率 资料来源：公司公告，长城证券研究所 资料来源：wind，公司公告，长城证券研究所 10月日月光营收387.85亿新台币，同比下降0.90%，环比下降5.73%；力成营收63.14亿新台币，同比增长8.30%；京元电营收23.71亿新台币，同比增长31.33%；南茂科技营收18.99亿新台币，同比增长4.71%。10月台湾地区封测龙头日月光收入小幅下滑，其他厂商营收仍保持增长；其中，测试为主的京元电增速最高，封测行业高景气度有望持续。 日月光投控Q3单季营收1176亿新台币，同比增长9%，环比增长30%。前三季度集团SiP业务营收同比增长32%，新的SiP项目将如期达到目标，对全年营收贡献大于1亿美-20%-10%0%10%20%30%40%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-09日月光力成京元电南茂科技-50%-30%-10%10%30%50%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3晶方科技长电科技华天科技通富微电40%27%18%15%communicationsautomotive&industrialcomputingconsumer-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3安靠台积电 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 金。Q3封测业务中通讯、电脑与消费业务占比分别为53%、14%与33%，通讯类业务占比提高2个百分点。Q3电子代工服务实现营收506亿新台币，同比提高21%，环比增长60%；其中，消费电子业务占比高达41%。 图6：日月光集团各封测业务占比 图7：日月光集团各电子代工服务业务占比 -2017年存货周转率 资料来源：公司公告，长城证券研究所 资料来源：公司公告，长城证券研究所 京元电Q3实现营收70.4亿新台币，同比增长27.5%，环比增长15.6%。京元电测试业务占比高达68.2%，是全球封测前十企业中测试业务高于封装业务的企业；其中Q3晶圆测试业务占比32.8%，环比增长20.2%。三季度京元电消费电子类业务占比51%，环比增长13.4%；通讯类业务占比30.0%，环比增长31.6%。 图8：京元电Q3各类制程业务占比 图9：京元电Q3各类产品业务占比 -2017年存货周转率 资料来源：公司公告，长城证券研究所 资料来源：公司公告，长城证券研究所 国内半导体封测厂商晶方科技、长电科技、华天科技、通富微电上半年受行业周期下行影响导致业绩不同程度下滑，今年上半年确认为封测行业周期底部，三季度封测厂商收入增加，产能利用率接近满产，行业拐点确认，景气度回升。Q3晶方科技实现营业收入1.41亿元，同比下降-4.41%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长390.84%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长478.32%。Q3长电科技实现营业收入70.47亿元，同比增长3.91%；归母净利润0.77亿元；扣非归母净利润0.43亿元。Q3华天科技实现营业收入22.67亿元，同比增长27.86%；归母净利润0.82亿元，同比下降29.88%。Q3通富微电实现营业收入24.67亿元，同比增长23.26%；归母净利润0.50亿元，同比下降15.82%。国内封测厂商一季度业绩触底，二季度业绩环比回升明显；三季度产能利用率接近满载，产品价格上涨，封测行业受下游设计厂商订单拉动而迅猛回升；预计四季度封测行业景气度与三季度持平或小幅上升，A股封测企业业绩有望持续提升。 行业动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图10：A股半导体封测公司季度营收增速对比 图11：A股半导体封测公司毛利率对比 -2017年存货周转率 资料来源：wind，公司公告，长城证券研究所 资料来源：wind，公司公告，长城证券研究所 图12：A股半导体封测公司年化ROE对比 图13：A股半导体封测公司经营性现金流占营收比 -2017年存货周转率 资料来源：wind，公司公告，长城证券研究所 资料来源：wind，公司公告，长城证券研究所 2. 重点数据汇总 2.1 行业数据 图14：国内智能手机出货量月度数据 图15：日本被动元件出口金额 资料来源：中国信息通信远，长城证券研究所 资料来源：日本电子信息技术产业协会，长城证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2016