仓单再度流出，铝市back结构强化

中信期货研究|有色金属研究报告 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 近期相关报告： 近月风险解除，远月趋弱不变 2019-11-18 仓单数量与近月持仓不匹配，支撑铝价高位运行 2019-09-23 政策刺激预期，支撑短期铝价 2019-11-04 去库表现中性，短期铝价震荡 2019-10-28 消费支撑短期铝价，但难撼中期弱势格局 2019-10-21 中信期货研究|有色金属策略周报（铝） 2019 11-25 仓单再度流出，铝市back结构强化 策略摘要： 品种 观点 铝 观点：仓单再度流出，铝市back结构强化 1.10月铝材出口同比下滑10.2%。宏观方面，本周关注中国11月官方制造业PMI数据和中美贸易关系进展。海关公布数据，10月出口未锻轧铝及铝材43万吨，同比下滑10.2%，1-10月累计出口480万吨，同比增长1.4%。 2.氧化铝价格后期继续向进口价格靠拢。氧化铝现货方面，截至11月15日，河南一级氧化铝报价2638元/吨，较上周上涨3元/吨。山西一级氧化铝报价2638元/吨，较上周上涨3元/吨。贵阳一级氧化铝报价2575元/吨，与上周持平。澳大利亚氧化铝FOB价格为280美元/吨，与上周下跌5美元/吨。目前，国内氧化铝供需的调节阀在于进口氧化铝，进口氧化铝几十元的优势下挤占国内市场，对国内氧化铝形成压制，预计会继续朝着收敛进口盈利窗口的方向推进。 逻辑： 宏观上，中美贸易第一阶段协议尚未达成，本周讲公布我国11月制造业PMI数据，预期值49.9，警惕实际值与预期值差异对盘面造成冲击。宏观环境中性。沪铝盘面上，换月后现货升水1912合约100元/吨左右，注册仓单数量从9万余吨流出至7.8万吨，挤仓阴影仍在，对短期价格形成支撑。 中期看，远月铝价下行压力不变，供应边际的回升以及消费、成本边际走弱是主要动力。供应上，新疆信发预计在11月中旬复产，每日启动几台槽子，固阳50万吨新旧产能也在11月相继通电，产量上缓慢回升，速度上略低于预期。消费端，从中间材加工的订单看，11月的消费相比10月轻微转弱。成本上，原料端的氧化铝已经开始下跌，电解铝生产利润回复至800元/吨左右，企业生产积极性保持。 总体上，供应有增量，但由于释放略低于预期，暖冬背景下消费未明显转弱，导致现货去库持续，且近月挤仓阴影挥之不去，强化back结构。但是由于远期供需格局趋弱，操作上，逢高沽空远月合约或空单持有为主。 操作建议：中长线空单持有或逢高沽空远月合约。 风险因素：宏观情绪快速切换；电解铝产能释放不及预期。 中信期货研究|策略周报（铝） 2 / 9 一、 一周市场表现及后市展望 市场回顾：挤仓阴影挥之不去，沪铝价格曲线抬升 上周，内外盘铝价走势分化，在中美贸易能否达成第一阶段协议不明朗的背景下，伦铝库存大增，价格单边下跌；而国内换月后现货转为升水100元/吨，仓单流出致使市场担忧潜在的挤仓风险，近月价格带动远月价格，沪铝价格曲线抬升。伦铝报于1740美元/吨，周度跌幅1.0%；沪铝2001收盘报13855元/吨，周度涨幅1.35%。 宏观方面，本周关注中国11月官方制造业PMI数据和中美贸易关系进展。海关公布数据，10月出口未锻轧铝及铝材43万吨，同比下滑10.2%，1-10月累计出口480万吨，同比增长1.4%。 现货市场，截至11月22日，长江有色14090元/吨，较上周上涨160元/吨；上海物贸14030元/吨，较上周上涨90元/吨；广东南储13980元/吨，较上周上涨130元/吨；11月21日，国外升水13.5美元/吨，相比上周扩大17美元/吨；保税区溢价85美元/吨，与上周持平。持货商高价位下虽积极出货，但中间商倾向于低价接货，双方交投略显僵持。因前期长期观望，下游厂商为生产需求考虑周初在低价位时部分补货，成交不错，随后几日铝价持续走高，下游畏高情绪又起，接货意愿不强，临近周末也未有显著备货。 氧化铝现货方面，截至11月22日，河南一级氧化铝报价2577元/吨，较上周下跌61元/吨。山西一级氧化铝报价2558元/吨，较上周下跌80元/吨。贵阳一级氧化铝报价2510元/吨，较上周下降65元/吨。澳大利亚氧化铝FOB价格为280美元/吨，与上周持平。海外进口氧化铝挤占国产市场，国内氧化铝价格下行至进口盈利窗口关闭，由于电解铝复产进程缓慢，氧化铝供需轻微过剩局面不变，氧化铝价格仍面临下行压力。 库存方面，截至11月21日国内现货铝库存79.9万吨，相对11月14减少3.5万吨；11月22日上期所仓单库存78033吨，较11月15日减少14157吨；11月22日LME铝库存1180400吨，较11月15日增加115225吨。上周去库速度略快于预期，到货量不大且消费维持是驱动库存快速去化的原因，关注天气变化和消费变动。 铝棒库存方面，11月21日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区3.5万吨，无锡1.9万吨，常州1.4万吨，湖州1.25万吨，南昌0.8万吨，五地合计9.85万吨，较11月14日减少0.9万吨。 成本方面，测算11月22日国内电解铝行业完全成本13229元/吨，环比上周下降133元/吨；对标11月22日长江现货价14090元/吨，行业盈利861元/吨，盈利较11月15日扩大290元/吨。 周度展望： 宏观上，中美贸易第一阶段协议尚未达成，本周讲公布我国11月制造业PMI数据，预期值49.9，警惕实际值与预期值差异对盘面造成冲击。宏观环境中性。沪铝盘面上，换月后现货升水1912合约100元/吨左右，注册仓单数量从9万余 中信期货研究|策略周报（铝） 3 / 9 吨流出至7.8万吨，挤仓阴影仍在，对短期价格形成支撑。 中期看，远月铝价下行压力不变，供应边际的回升以及消费、成本边际走弱是主要动力。供应上，新疆信发预计在11月中旬复产，每日启动几台槽子，固阳50万吨新旧产能也在11月相继通电，产量上缓慢回升，速度上略低于预期。消费端，从中间材加工的订单看，11月的消费相比10月轻微转弱。成本上，原料端的氧化铝已经开始下跌，电解铝生产利润回复至800元/吨左右，企业生产积极性保持。 总体上，供应有增量，但由于释放略低于预期，暖冬背景下消费未明显转弱，导致现货去库持续，且近月挤仓阴影挥之不去，强化back结构。但是由于远期供需格局趋弱，操作上，逢高沽空远月合约或空单持有为主。 中信期货研究|策略周报（铝） 4 / 9 二、上游原料表现 表1：氧化铝价格 2019/11/22 2019/11/15 周变动 河南氧化铝一级 2577 2638 -61 山西氧化铝一级 2558 2638 -80 贵阳氧化铝一级 2510 2575 -65 资料来源：Wind 中信期货研究部 图1: 氧化铝价格 单位：元/吨 图2: 氧化铝港口库存走势 单位：万吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 干法氟化铝价格 单位：元/吨 图4: 预焙阳极价格 单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 18002000220024002600280030003200340036002018/08/062018/10/062018/12/062019/02/062019/04/062019/06/062019/08/062019/10/06河南山西贵阳0102030405060702018/07/272018/09/272018/11/272019/01/272019/03/272019/05/272019/07/272019/09/274000600080001000012000140002018/08/092018/10/092018/12/092019/02/092019/04/092019/06/092019/08/092019/10/092,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002018/08/132018/10/132018/12/132019/02/132019/04/132019/06/132019/08/132019/10/13华东地区华中地区 中信期货研究|策略周报（铝） 5 / 9 三、电解铝供应 表2：国内电解铝供应 2019年10月 2018年10月 同比 产量 290 312 -14 累