食品饮料行业2020年度投资策略：心有猛虎，细嗅蔷薇

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共20页 食品饮料 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 心有猛虎，细嗅蔷薇 ——食品饮料行业2020年度投资策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市（维持） 公司简称 18EPS 19EPS 19PE 评级 青岛啤酒 1.05 1.49 35.48 增持 安琪酵母 4.00 6.00 5.16 增持 贝因美 0.04 0.05 116.20 增持 恒顺醋业 0.39 0.48 29.92 增持 中炬高新 0.76 0.96 49.38 增持 伊利股份 1.06 1.16 25.13 增持 千禾味业 0.74 0.61 36.80 增持 重庆啤酒 0.60 1.03 50.23 增持 食品饮料相对沪深300指数表现 相关报告 1 《食品饮料行业月报（2019年1月至9月）:景气度分化，乳制品略胜》 2019-11-04 2 《白酒板块专题研究:白酒板块与宏观经济的背离》 2019-10-17 3 《食品饮料行业2019年下半年投资策略:三季度调整，四季度行稳》 2019-06-04 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2019年11月22日 投资要点:  2020年，食品饮料行业的收入仍有可能保持10%至20%的较高增长，其中量增较为稳定，而为对抗通胀和保证盈利，价格仍有提升的可能。考虑到社会需求较弱，提价的落实和幅度都有待商榷，故成本上升向零售端的传导有限，因而2020年上市公司的盈利水平仍有可能进一步回落。在趋弱的市场环境中，上市公司往往会加强费用控制，从而改善股东回报率，从今年的财报中已经看到了ROE大幅向上的趋势，该趋势在2020年仍会保持。  从历史上看，在通胀上升时期，食品饮料板块一贯地走出了上涨行情；在通胀下行阶段，板块也往往随之下跌。通胀上升一般是经济上升的表现，经济上升能够激发消费总量，并且给予企业更多的提价口实，由此二级市场行情上涨；但是，行至通胀的中后期，产业链上的成本不断上涨，侵蚀了企业的利润，而一般来看企业很难通过终端提价来完全地克服通胀，通胀后期往往伴随着企业盈利水平的下降，进而导致CPI见顶回落，以及二级市场行情走弱。我们认为，2020年食品饮料板块大概率上将会结束2019年的上涨行情，转而进入调整阶段。但是，如果市场系统性风险陡增，不排除食品饮料板块的防御功能再次被市场重视，从而维持高涨的行情。  尽管对于2020年食品饮料板块的系统性行情我们并不乐观，但是我们依然看好行业内的结构性机会。我们认为，乳制品、调味品、米面肉制品和啤酒板块具有可持续的景气度。对于乳制品这样的寡头格局的行业，头部企业是最好的投资标的，推荐伊利股份（600887）。对于酱油行业，海天味业（603288）、 中炬高新（600872）、千禾味业（603027）等投资标的仍是长期布局的最好组合，在板块估值回调后可以配置。持续推荐涪陵榨菜（002507）：公司经过2019年上半年的策略调整和市场布局，2020年销售增长有望实现提升和突破。对于啤酒板块，我们推荐关注青岛啤酒（600600）、重庆啤酒（600132）和珠江啤酒（002461），三家公司的投资支出已经大幅减少，现金流增长很快，盈利能力和股东回报仍在上升区间。我们持续推荐恒顺醋业（600305），公司产品今年的量价情况好于其它调味品，显示出食醋市场的稳定性；公司正在布局全国市场，销售规模将会持续增长。面条、面包、火锅供应等细分行业目前处于高增长的阶段，行业中的潜在龙头企业分别是克明面业（002661）、桃李面包（603866）和安井食品（603345）。其中，克明面业（002661）的经营正在经历调整和布局，基本面相对清晰后可以介入；桃李面包（603866）和安井食品（603345）可以予以关注。 风险提示：食品安全等黑天鹅事件的发生；社会消费增速进一步放缓会对销售和价格产生负面影响；市场风险偏好上升利空防御板块。 -8%4%16%28%40%52%64%2018-112019-032019-07食品饮料 沪深300 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共20页 1. 2019年投资策略回顾 2018年11月，针对2019年行业投资策略，我们重点推荐了白酒、啤酒、肉制品和软饮料等板块。回头检验所推荐板块的年内行情：截至2019年11月21日，白酒、啤酒、肉制品和软饮料板块的年内涨幅分别为107.50%、46.32%、35.5%和5.8%。 此外，我们针对2019年投资推荐了股票组合，包括：泸州老窖、水井坊、山西汾酒、老白干酒、古井贡酒、青岛啤酒、承德露露、恒顺醋业、安琪酵母。后续，在投资组合中，3月份我们加入了千禾味业和舍得酒业，5月份加入了涪陵榨菜和中炬高新，9月份加入了贝因美和重庆啤酒。截至2019年11月21日，泸州老窖、水井坊、山西汾酒、老白干酒、古井贡酒、青岛啤酒、承德露露、恒顺醋业、安琪酵母、千禾味业、舍得酒业、涪陵榨菜、中炬高新、贝因美、重庆啤酒的年内涨幅分别为119.07%、88.79%、183.88%、20.02%、112.78%、53.33%、-1.45%、39.03%、24.29%、68.23%、9.84%、-10.85%、32.25%、10.46%和19.35%。 2. 2020年行业基本面预判 2020年，食品饮料行业的收入仍有可能保持10%至20%的较高增长，其中量增较为稳定，而为对抗通胀和保证盈利，价格仍有提升的可能。考虑到社会需求较弱，提价的落实和幅度都有待商榷，故成本上升向零售端的传导有限，因而2020年上市公司的盈利水平仍有可能进一步回落。在趋弱的市场环境中，上市公司往往会加强费用控制，从而改善股东回报率，从今年的财报中已经看到了ROE大幅向上的趋势，该趋势在2020年仍会保持。食品饮料板块的ROE持续向上包括两方面原因：一方面，多数子行业目前已经发展到较为温和的竞争阶段，对费用投入的要求相比前期减少；另一方面，如果上市公司执行提价策略，毛利率的情况可能会好于预期。 2.1. 收入增长维持较高水平 2019年前三季度，食品制造业上市公司的收入保持在10%至20%的增长水平，其中，肉制品、调味品、乳制品和食品综合板块的收入增速分别为14.5%、19.96%、15.24%、11.12%和13.44%。食品制造业的收入增速已经于2017、2018、2019年连续保持较高增长。 2019年前三季度，随着白酒提价动能减弱，白酒上市公司的收入增长明显放缓，增幅同比减少8个百分点；啤酒量价齐升，上市公司的收入增长加快，增幅同比增2.2个百分点。 （注：“心有猛虎，细嗅蔷薇”是伟大的华语诗人余光中先生在翻译英国当代诗人萨松的诗句“In me the tiger sniffe the rose.”时写下的名句。本报告摘录名句作为题目，主要为了表达一种态度：食品饮料板块经过2019年的行情“盛宴”后，随着估值升高，我们对2020年走势预判的难度也大大增加，故需要动用极其的细心和观察力来从更微观的层面给出调查研究，此谓“细嗅蔷薇”。此外，我们坚定地看好中国消费升级的大趋势，以及它所能带来的消费板块大级别的行情，此谓“心有猛虎”。） 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共20页 图1：食品加工业营收增速 资料来源：中原证券 WIND 图2：食饮子行业营收增速 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002002-122003-082004-042004-122005-082006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-08食品加工：营业总收入增速（同比；%） -20.000.0020.0040.0060.0080.00100.001999-032000-072001-112003-032004-072005-112007-032008-072009-112011-032012-072013-112015-032016-072017-112019-03乳品：营业总收入增速（同比；%） -200204060801999-032000-042001-052002-062003-072004-082005-092006-102007-112008-122010-012011-022012-032013-042014-052015-062016-072017-082018-09肉制品：营业总收入增速（同比；%） -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.001999-032000-072001-112003-032004-072005-112007-032008-072009-112011-032012-072013-112015-032016-072017-112019-03调味发酵品：营业总收入增速（同比；%） -40.00-20.000.0020.0040.0060.001999-032000-062001-092002-122004-032005-062006-092007-122009-032010-062011-092012-122014-032015-062016-092017-122019-03食品综合：营业总收入增速（同比；%） 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共20页 资料来源：中原证券 WIND 行业收入的增长有其内在的因素，这些因素包括：居民收入和需求增加，以及行业竞争格局更为优化等。食饮项下的大部分子行业处于由成长向成熟的过渡阶段，收入增长的内在动能仍在，支持相应上市公司的收