MLF利率下调再融资松绑，MSCI第三次扩容即将生效

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 MLF利率下调再融资松绑，MSCI第三次扩容即将生效 核心观点： ■行业及政策动态： 1) 2019年11月5日，央行公告称，当日人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。 2）2019年11月4日，财经网，作为逆周期调控的举措，专项债开始提速扩容，地方重大项目精准投资已接踵启动。截至10月底，2019年新增地方政府债务发行规模已经完成30800亿元（其中，专项债务21500亿元、一般债务9300亿元）的全年计划额度，并已全部拨付具体项目，2020年部分新增专项债或将在今年第四季度提前下发。 ■本周行情回顾 本周（11.4-11.8）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-0.84%（HS300为+0.52%）。本周行业涨幅前5为城地股份（+16.64%）、宝鹰股份（+10.36%）、山鼎设计（+9.94%）、大千生态（+4.02%）、华阳国际（+3.68%）；本周跌幅前5为龙元建设（-11.00%）、天域生态（-9.82%）、百利科技（-8.12%）、名家汇（-6.47%）、杭萧钢构（-5.49%）。 从行业整体市盈率来看，至11月8日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.30倍，较上周有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度超过10%，接近2014年11月水平。行业市净率（MRQ）为1.03，较上周也有所滑落。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.29）、葛洲坝（5.40）、中国铁建（6.60）、中材国际（7.09）、中国中铁（7.30）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.78）、中国中铁（0.79）、中国中冶（0.80）、四川路桥（0.80）、中国电建（0.81）。 本周建筑行业指数（CS）周涨幅-0.84%，降幅较上周有所收窄，弱于沪深300（+0.52%）、上证综指（+0.20%）和深证成指（+0.95%）本周表现，周涨幅在CS 29个一级行业中排于第24位。本周建筑行业41家公司录得上涨，数量占比35%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-0.84%）的公司数量为58家，占比50%。本周建筑行业录得上涨公司家数及涨幅超过行业涨幅的公司家数均较上周均有增加，行业排名较上周提升了1个名次。从本周涨幅结构来看，本周涨幅靠前标的主要包括房建勘察设计、园林工程、基建和装修装饰板块相关标的。本周涨幅排名首位的城地股份（+16.63%）隶属房屋建设施工板块；房建勘察设计板块的山鼎设计（+9.94%）、华阳国际（+3.68%）、新城市（+2.65%）本周涨幅靠前；园林工程板块的大千生态（+4.02%）和乾景园林（+2.26%）本周涨幅位居行业前十；基建板块的腾达建设（+3.28%）和葛洲坝（+2.95%）本周录得上涨；装修装饰板块的宝鹰股份（+10.36%）、华凯创意（+1.94%）本周涨幅分别位于行业第2和第10位。 Table_Tit le 2019年11月10日 建筑 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601668 中国建筑 8.08 买入-A 603359 东珠生态 24.30 买入-A 002717 岭南股份 7.00 买入-A 601117 中国化学 8.50 增持-A 601390 中国中铁 8.50 买入-A 601186 中国铁建 13.68 买入-A 601800 中国交建 13.90 买入-A 600502 安徽建工 6.36 买入-A 300284 苏交科 14.40 买入-A 603018 中设集团 16.90 买入-A 000928 中钢国际 7.15 增持-A 600970 中材国际 12.12 买入-A 603357 设计总院 16.60 增持-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.30 -5.52 -34.49 绝对收益 -0.76 3.83 -9.06 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 相关报告 长三角生态绿色一体化示范区方案获批，建筑PMI重 返 高 景 气区 间 2019-11-03 基建投资增速持续回升，9月社融数据亮眼 2019-10-20 交通强国建设持续推进，基建估值修复可期 2019-10-13 9月建筑PMI维持高景气度，多地交通建设发力 2019-10-07 基建投资增速回暖，《交通强国建设纲要》重磅发布 2019-09-22 -8%-3%3%8%13%18%23%28%201 8-11201 9-03201 9-07建筑 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■本周政策/要闻解读 11月5日，央行公告称，当日人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25 %，较上期下降5个基点，这是M LF利率自2018年3月后的首次调整。在经济下行压力压力下，自年初来，央行已经实施了3次降准和1次MLF降息，本次降息将有利于降低企业融资成本，进一步缓解企业融资贵融资难局面。 11月8日，证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则公开征求意见。政策改革主要包括：1）拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求；2）优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。将锁定期由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将目前主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。上述再融资规则的修订旨在支持实体经济的发展，切实解决企业融资困境，支持上市公司充分利用资本市场，提高直接融资尤其是股权融资的比重。 根据2019年三季报显示，建筑行业（SW）在剔除建筑央企及地方建筑国企后，我们统计75家民营（不含外资，含民营公众企业）建筑上市企业2019年以来合计筹资活动产生的现金流量净额为1.39亿元，较2018年同期的102.3亿元大幅减少；同时，如果我们对上述统计口径的民营建筑企业2019年中报中所披露的财务费用-利息支出科目进行统计，2019H1合计发生金额为31.83亿元，较2018H1的23.58亿元增加近34.95%。我们认为以上数据一定程度上反映出今年以来民营建筑企业所面临的融资困境，同时这种困境对于PPP等融投资类业务占比较高的建筑民企更是“致命性”的影响。 我们认为随着前述货币政策及再融资松绑所带来的民企融资环境改善，以上困境或将迎来改善良机，或将有效改善民营企业的信用情况，对于修复民企的融资能力有较大的推动，特别是作为资金密集型的建筑行业民企，其财务杠杆往往对流动性和资金成本更为敏感，我们对于相关龙头建筑民企的后续发展持乐观预期，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复。 在专项债发行方面，根据11月4日财经网报告，作为逆周期调控的举措，专项债开始提速扩容，地方重大项目精准投资已接踵启动。截至10月底，201 9年新增地方政府债务发行规模已经完成3080 0亿元（其中，专项债务2150 0亿元、一般债务9 300亿元）的全年计划额度，并已全部拨付具体项目，2020年部分新增专项债或将在今年第四季度提前下发。财政部最新数据显示，1至10月新增债券资金主要用于在建项目，重点支持铁路、公路、港口等交通基础设施，市政建设，生态环保，养老、教科文卫等社会事业，农业农村等乡村振兴项目，水利建设等稳投资领域。 我们认为近期的专项债发行进展和提前发政策、MLF利率下调以及再融资松绑等政策同步下发，起到了有效配合作用，再次凸显了稳增长信号，对改善市场流动性、支持实体经济融资、提振市场信心起到积极作用，同时对社融增量改善持乐观预期，基建投资的资金来源有望从各方得到有力支持，前期由于资金不足导致的项目进度不及预期局面或将提前改变，2019Q4及2020H1投资效应或将显著体 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 现。铁路、公路、城轨及其他国家战略相关的基建项目将直接受益，将加快大型基建项目落地速度，未来地方政府专项债结合银行贷款及其他多渠道融资方式或将成为重大项目建设的主流模式，企业业绩有望提升。 本周11月8日，MS CI宣布将中国大盘A股纳入因子从15%提升至20%，11月26日收盘后生效。MSC I中国指数中将增加204只中国A股，其中189家为中盘股，现有268个成份股的纳入因子将从15%增加到20%。中国A股在MS CI中国指数和M SCI新兴市场指数中的权重将分别提升至1 2.1%和4 .1 %。 截至2019Q31，QFII和陆股通持有建筑装饰行业证券13家，持股市值占流动A股比例为0.59%，在SW所有一级行业中排名25位，前5大重仓股为中国建筑、金螳螂、苏交科、葛洲坝和中工国际，分别为建筑各细分领域龙头代表性企业。 今年3月，MSCI明晟公司宣布将现有A股在其全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%，并将在2019年5月、8月和11月分三步实施，分别提高纳入因子至10%、15%、20%。MSCI指数第三次扩容将于今年11月26日生效后，目前纳入的A股成分名单中，建筑行业共有中国建筑、中国铁建、中国中冶、中国电建、中国交建、中国中铁、葛洲坝、中国化学、金螳螂、隧道股份、上海建工等11家企业入选。入选的11家企业中，有8家建筑央企入选，市值最大的为中国建筑（11月8日收盘2166.23亿），市值最小的为葛洲坝（11月8日收盘273.52亿）；其余3家企业中，金螳螂及隧道股份和上海建工分别为装修装饰子行业龙头和地方建筑国企的领军企业。当前上述11家入选企业的平均动态市盈率（11月8日收盘价）为7.91倍，2018、2019H1和2019Q1-Q3平均加权ROE分别为11.62%、5.72%和8.53%，2018、2019H1和2019Q1-Q3平均归母净利润增速分别为7.98%、9.44%、11.90%。国家外汇管理局于今年9月10日已宣布，将取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，RQFII试点国家和地区限制也一并取消，预计本次MSCI扩容将持续为上述龙头企业带来资金增量。 我们认为上述各家建筑行业公司入选MSCI指数或主要受益于市值规模，但从各公司当前估值水平、业绩增速、盈利能力及在各细分子行业的地位和影响力而言，仍具有整体建筑行业典型代表性和标杆意义，后续或有望受益于外资持续流入及跟踪MSCI指数的相关资管产品配臵需要。 我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：1）政策逐步回暖，财政政策和货币政策双管齐下，行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变，基建托底预期日益强劲，基建补短板有望迎来新的发展契机，助力建筑行业的估值修复；2）建筑行业融资环境变化明显，市场无风险利率明显下降，企业融资难、融资贵有所改观，上市公司通过资本市场即将迎来新的权益资本的补充，进一步增强建筑公司债务融资能力；（3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变，融资环境改善有助于加快项目的推进，进而影响业绩预期，建筑行业4季度前后业绩企稳概率大。 2019年建筑行业明显“滞涨”，跑输沪深300，当前基建“托底”的政策预期强烈，市场无风险利率大幅下行，行业融资环境明显改善，受益于基