基金经理研究报告：鹏华基金：梁浩

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1 上海证券基金评价研究中心 分析师：田慕慧 执业证书编号：S0870518100001 021-53686120 tianmuhui@shzq.com 研究助理：俞辰瑶 执业证书编号：S0870118050007 021-53686121 yuchenyao@shzq.com 报告日期：2019年11月5日 报告编号： 相关报告： 基金经理研究报告：鹏华基金-梁浩 证券投资基金研究报告/ 基金专题  综合点评 整体来看，梁浩长期业绩稳健，精选投资标的+绝对收益思路使得梁浩的产品在降低波动和控制回撤上具备明显优势，且在长期中显示出了显著超越同类平均水平的风险收益交换效率。基金风格上适合成长市配置，在普跌的行情中抗跌能力也较强。 梁浩的团队中有专门负责宏观策略的研究员，因此在对市场判断较为谨慎时，会阶段性的进行仓位调整，但整体而言，还是以自下而上精选个股为主线。梁浩的组合构建思路为基准里的优质持仓为底仓+行业配置优化+精选优质成长个股，中小盘成长风格显著且稳定，行业上一直对医药、消费、TMT有较为稳定的配置，换手率略低于同类平均水平，选股贡献主要超额收益。  基本信息 姓名 梁浩 学历 博士 从业年限 11年+ 投资年限 8.3年 现管理总规模 41.92亿元 个人经历 曾任职于信息产业部电信研究院（现中国信息通信研究院），从事产业政策研究，2008年5月加盟鹏华基金从事研究分析工作，担任研究部高级研究员、基金经理助理。2011年7月起担任基金经理。现同时担任公司研究部总经理、投资决策委员会成员。 目前在管基金 鹏华新兴产业、鹏华研究精选、鹏华研究智选等5只产品  管理基金特点 投资理念：在梁浩的投资理念中，对于基本面的研究很重要，精选投资标的、只重仓研究透了股票并长期持有、用做绝对收益的思路来做相对收益。 资产配置：谨慎判断时会降仓，但仍以自下而上为主线。 风格：中小盘成长。 组合构建：现有基准里的优质持仓为底+行业配置优化+精选优质成长个股。 行业板块：重点配置符合社会发展趋势的板块——医药、消费、科技。 选股：基本面选股，长拿个股超额收益显著，挖掘黑马股。 业绩归因：选股贡献主要超额收益。 适宜市场：基金风格上适合成长市配置，在普跌的行情中抗跌能力也较强。 基金专题报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2 一、 个人简历 梁浩，中国人民大学经济学博士，曾任职于信息产业部电信研究院（现中国信息通信研究院）从事产业政策研究；2008年5月加盟鹏华基金从事研究分析工作，2011年7月起担任基金经理。现同时担任公司研究部总经理、投资决策委员会成员。 二、 规模与业绩 1、管理规模 目前梁浩旗下共有5只产品，包括：鹏华新兴产品（本文将主要基于该产品进行分析，该产品管理时间最长、规模最大、唯一单独管理）、鹏华研究精选（群策群力，讨论平台和基金经理培养平台）、鹏华创新驱动、鹏华研究驱动和鹏华研究智选（量化增强策略产品）。 梁浩管理规模共计41.92亿元，其中鹏华新兴产业25.66亿元，该产品规模自2018年起增长较快，机构占比61.47%，国内主要的大中型保险公司均有持仓。 表1梁浩管理基金规模 基金简称 当前规模（亿） 基金经理 任职日期 任职期业绩 年化回报 任职期排名 鹏华新兴产业 25.66 梁浩 2011/7/14 164.40% 12.56% 21/322 鹏华研究精选 2.81 梁浩,王海青 2017/10/9 11.26% 5.55% 510/1480 鹏华创新驱动 7.77 梁浩,聂毅翔 2018/6/6 -1.77% -1.35% 456/627 鹏华研究驱动 0.23 聂毅翔,梁浩,包兵华 2018/9/14 22.69% 21.64% 303/664 鹏华研究智选 5.45 梁浩,包兵华 2019/5/6 4.64% 11.92% 492/832 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止日期：2019年9月30日 2、管理业绩 在梁浩的投资理念中，对于基本面的研究很重要，精选投资标的、只重仓研究透了的股票并长期持有、用做绝对收益的思路来做相对收益，使得梁浩的产品在降低波动和控制回撤上具备明显优势。从梁浩管理的产品业绩可以看到，基金在每一段下跌中都表现出了超越市场和同类平均的抗跌水平。 表2梁浩管理的代表产品在不同市场行情下业绩表现（标黄为同类排名前1/3） 下跌 震荡 急涨 急跌 反弹 急跌 震荡上行 下跌 反弹 震荡 2011/7/14 2012/12/1 2014/5/1 2015/6/15 2015/8/27 2015/12/23 2016/2/1 2018/1/27 2019/1/3 2019/4/9 2012/11/30 2014/4/30 2015/6/12 2015/8/26 2015/12/22 2016/1/31 2018/1/26 2019/1/2 2019/4/8 2019/9/30 上证综指 -29.17 2.34 154.96 -43.34 24.75 -25.03 29.97 -30.71 31.62 -10.47 鹏华新兴产业 -12.76 34.40 162.66 -40.65 34.92 -24.01 32.17 -17.85 32.14 -1.66 同类排名 15/322 93/390 197/432 115/462 301/468 131/478 266/486 49/585 334/720 569/793 数据来源：Wind；上海证券基金评价研究中心；截止时间：2019年9月30日 基金专题报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 3 从风险收益交换效率来看，与同样经历了2011年7月至今的其他偏股混合型基金相比，梁浩的产品年化波动率较低，且在同等年化波动率水平下年化收益率突出，风险收益交换效率很高，在长期中显示出了显著超越同类平均的水平。 图1鹏华新兴产业-梁浩管理基金期间风险收益交换效率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2019年9月30日 三、 持仓风格分析 1、 契约限制 鹏华新兴消费：股票资产占基金资产的60%－95%，其中投资于新兴产业相关的股票占股票资产的比例不低于80%。从招募说明书对于“新兴产业”的定义来看，基金投资范围限制较小。 2、 资产配置：谨慎判断时会降仓，但仍以自下而上为主线 梁浩的团队中有专门负责宏观策略的研究员，因此在对市场判断较为谨慎时，会阶段性的进行仓位调整（例如2015年中报显示“我们对市场持相对谨慎态度，适度降低了组合的仓位，仓位的降低，导致 5 月份净值增长的放缓”），但整体而言，梁浩的策略更注重追求自下而上的个股选择，因此组合的构建还是以自下而上精选个股为主线。 基金专题报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 4 图2鹏华新兴产业近五年股票仓位 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2019年9月30日 3、 风格：中小盘成长风格 从梁浩的历史持仓来看，中小盘成长风格显著且稳定，组合呈现这一风格的原因在于梁浩的组合构建由以下三部分组成：1）现有基准里的优质持仓为底仓——梁浩的组合基准是中证新兴产业指数；2）行业配置优化——梁浩基于社会发展、产业发展的中长期视角选择投资方向；3）精选优质成长个股。 图3鹏华新兴产业风格分析 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2019年9月30日 4、 行业配置：符合社会发展趋势的板块——医药、消费、科技 梁浩管理期间一直对医药、消费、TMT有较为稳定的配置。由于有政府研究院的工作经历，梁浩比较注重思考产业和社会发展规律，在他看来，消费、医药、科技也是符合社会发展趋势的板块，预计未来会长期配置。 从业绩归因来看，行业配置并不是梁浩的主要业绩来源。 86 88 93 68 81 79 78 82 74 89 81 87 85 78 72 81 76 75 81 85 0 20 40 60 80 100 股票仓位 十大重仓股合计 0% 20% 40% 60% 80% 100% 大盘 中盘 小盘 0% 20% 40% 60% 80% 100% 价值 均衡 成长 基金专题报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 5 图4鹏华新兴产业行业聚类 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间：2019年9月30日 5、 选股：基本面选股，长拿个股超额收益显著，挖掘黑马股 梁浩选股有五大标准：第一通过行业空间判断公司未来的市值空间；第二看管理层战略规划的科学性和可实现性；第三看管理层执行力；第四则看企业不同阶段遇到不同问题时的应对措施；第五财报数据跟踪。 长拿个股超额收益显著，挖掘黑马个股：梁浩的重仓个股通常经过了深入研究，结果也显示出研究带来了超额收益。例如现有持仓中的开润股份，首次出现在重仓中是2017年一季报，20170401-20190930的收益相对其所属行业的超额收益高达80%。另外，从梁浩的重仓个股来看，他的持仓与其他成长股基金重合度较低。2019年三季报的前十大个股中有一半个股的持有基金数少于10只，其中元隆雅图仅3只基金持有（首次出现在2018年三季报重仓，20181001-20190930收益为5.76%，相对所属的传媒行业超额收益为10%），密尔克卫则是梁浩的独门个股（首次出现在2019年二季报，20190701-20190930收益为-7.69%，相对所属的交通运输行业超额收益为-2%）。 6、 交易：2015年以来换手略低于同类平均水平 梁浩在2012-2014年换手率略高于平均水平，2015年以后换手率逐渐降低，总体来看略低于同类平均水平。 表3 鹏华新兴产业换